Введение
Финансовый продукт – вид ценных бумаг, используемых на финансовых рынках. Коммерческие бумаги на глобальном финансовом рынке – это необеспеченные краткосрочные векселя с фиксированным сроком погашения, обычно не превышающим 270 дней. Проще говоря, это аналог долговой расписки ("IOU"), но они могут быть куплены и проданы, поскольку покупатели и продавцы уверены в возможности их успешного погашения за наличные деньги, основываясь на оценке кредитоспособности эмитента. Коммерческие бумаги являются ценными бумагами денежного рынка, выпускаемыми крупными корпорациями для привлечения средств для выполнения краткосрочных долговых обязательств (например, выплаты заработной платы) и обеспечены лишь обещанием банка или компании-эмитента выплатить номинальную стоимость в дату погашения, указанную в векселе. Поскольку они не обеспечены залогом, продавать коммерческие бумаги по приемлемой цене могут только компании с отличным кредитным рейтингом, присвоенным признанным рейтинговым агентством. Коммерческие бумаги обычно продаются со скидом от номинальной стоимости и, как правило, имеют более низкую процентную ставку, чем облигации или корпоративные облигации, из-за более коротких сроков погашения. Обычно, чем больше срок погашения векселя, тем выше процентная ставка, которую выплачивает эмитирующая организация. Процентные ставки меняются в зависимости от рыночной конъюнктуры, но обычно ниже банковских ставок. Коммерческие бумаги, несмотря на краткосрочность, обычно выпускаются в рамках программы непрерывного размещения, которая может быть многолетней (в Европе) или бессрочной (в Соединенных Штатах).
the type of security used on financial markets
Commercial paper, in the global financial market, is an unsecured promissory note with a fixed maturity of usually less than 270 days. In layperson terms, it is like an "IOU" but can be bought and sold because its buyers and sellers have some degree of confidence that it can be successfully redeemed later for cash, based on their assessment of the creditworthiness of the issuing company. Commercial paper is a money market security issued by large corporations to obtain funds to meet short term debt obligations (for example, payroll) and is backed only by an issuing bank or company promise to pay the face amount on the maturity date specified on the note. Since it is not backed by collateral, only firms with excellent credit ratings from a recognized credit rating agency will be able to sell their commercial paper at a reasonable price. Commercial paper is usually sold at a discount from face value and generally carries lower interest repayment rates than bonds or corporate bonds due to the shorter maturities of commercial paper. Typically, the longer the maturity on a note, the higher the interest rate the issuing institution pays. Interest rates fluctuate with market conditions but are typically lower than banks' rates. Commercial paper, though a short term obligation, is typically issued as part of a continuous rolling program, which is either a number of years long (in Europe) or open ended (in the United States).
Обзор
Как определено в законодательстве Соединенных Штатов, коммерческие бумаги погашаются в течение девяти месяцев (270 дней) и используются исключительно для финансирования операционных расходов или текущих активов (например, запасов и дебиторской задолженности), а не для финансирования основных средств, таких как земля, здания или оборудование. При соблюдении этих условий они могут выпускаться без регулирования федеральным правительством США, то есть не требуют регистрации в Комиссии по ценным бумагам и биржам США. Коммерческие бумаги являются разновидностью ценной бумаги, в отношении которой юридические права и обязанности сторон регулируются статьями 3 и 4 Единого коммерческого кодекса – свода законов, принятого в 49 из 50 штатов, за исключением Луизианы. На конец 2009 года более 1700 компаний в США выпустили коммерческие бумаги. По данным Федеральной резервной системы США на 31 октября 2008 года, сезонно скорректированные данные за конец 2007 года показали общий объем выпущенных коммерческих бумаг в 1,7807 триллиона долларов США, из которых 801,3 миллиарда долларов США были обеспечены активами, а 979,4 миллиарда долларов США – нет. Из последних 162,7 миллиарда долларов США были выпущены нефинансовыми корпорациями, а 816,7 миллиарда долларов США – финансовыми корпорациями. За пределами Соединенных Штатов международный рынок еврокоммерческих бумаг имеет объем непогашенных обязательств свыше 500 миллиардов долларов США, состоящий из инструментов, номинированных преимущественно в евро, долларах США и фунтах стерлингов.
История
Коммерческий кредит (торговый кредит) в форме долговых расписок, выпущенных корпорациями, существует как минимум с XIX века. Например, Маркус Голдман, основатель Goldman Sachs, начал свою деятельность с торговли коммерческими бумагами в Нью-Йорке в 1869 году.
Выпуск
Коммерческие бумаги, хотя и являясь краткосрочными обязательствами, выпускаются в рамках непрерывной, значительно более длительной программы ролловера, которая рассчитана на несколько лет (как в Европе) или имеет неограниченный срок (как в США). Поскольку программа непрерывного выпуска коммерческих бумаг значительно превышает срок действия отдельных выпусков (которые не могут превышать 270 дней), по мере погашения коммерческих бумаг они заменяются новыми выпусками на оставшуюся сумму обязательства. Если срок погашения составляет менее 270 дней, эмитенту не требуется подавать заявление о регистрации в SEC, что позволило бы избежать задержек и дополнительных расходов. Существуют два способа реализации. Эмитент может напрямую предлагать ценные бумаги инвестору, ориентированному на долгосрочное владение, например, большинству фондов денежного рынка. Альтернативно, он может продать бумаги дилеру, который затем реализует их на рынке. Дилерский рынок коммерческих бумаг включает в себя крупные инвестиционные компании и дочерние предприятия банковских холдингов. Многие из этих компаний также выступают дилерами государственных ценных бумаг США. Прямыми эмитентами коммерческих бумаг обычно являются финансовые компании с частыми и значительными потребностями в заимствованиях, которые считают более экономичным продавать бумаги без посредников. В Соединенных Штатах прямые эмитенты экономят комиссию дилера в размере примерно 5 базисных пунктов, или 0,05% годовых, что эквивалентно 50 000 долларов на каждые 100 миллионов долларов в обращении. Эта экономия компенсирует затраты на содержание постоянного штата сотрудников отдела продаж. Комиссии дилеров, как правило, ниже за пределами Соединенных Штатов.
Недостаточности
В случае дефолта эмитент коммерческих бумаг (крупная корпорация) будет отстранен от участия в операциях на 6 месяцев, а кредитный рейтинг будет понижен с текущего до "Дефолтный". Дефолты по высококачественным коммерческим бумагам случаются редко и вызывают серьезную обеспокоенность, когда происходят. Заметные примеры: 21 июня 1970 года Penn Central подала заявление о банкротстве в соответствии с главой 7 Кодекса США о банкротстве и допустила дефолт по коммерческим бумагам на сумму около 77,1 миллиона долларов. Это спровоцировало отток средств с рынка коммерческих бумаг в размере примерно 3 миллиардов долларов, что вынудило Федеральную резервную систему вмешаться, разрешив коммерческим банкам привлекать кредиты по учетной ставке. Это создало значительную нагрузку на клиентов эмиссионного дилера Penn Central, Goldman Sachs. 31 января 1997 года Mercury Finance, крупный автокредитор, допустил дефолт по долгу в размере 17 миллионов долларов, который впоследствии вырос до 315 миллионов долларов. Последствия были незначительными, отчасти потому, что дефолт произошел в период экономического роста. 15 сентября 2008 года Lehman Brothers привел к тому, что два денежных фонда не смогли удержать стоимость чистых активов на уровне 1 доллара, что потребовало вмешательства ФРС в денежные фонды рынка.
On June 21, 1970, Penn Central filed for bankruptcy under Chapter 7 of the U. S. Bankruptcy Code and defaulted on approximately $77.1 million of commercial paper. This sparked a runoff in the commercial paper market of approximately $3 billion, causing the Federal Reserve to intervene by permitting commercial banks to borrow at the discount window. This placed a substantial burden on clients of the issuing dealer for Penn Central’s commercial paper, Goldman Sachs. On January 31, 1997, Mercury Finance, a major automotive lender, defaulted on a debt of $17 million, rising to $315 million. Effects were small, partly because default occurred during a robust economy. On September 15, 2008, Lehman Brothers caused two money funds to break the buck, and led to Fed intervention in money market funds.