Введение
Облигации, выпущенные правительством
Государственная облигация или суверенная облигация – это вид облигаций, выпускаемых правительством для финансирования государственных расходов. Как правило, она предполагает обязательство выплачивать периодические проценты, называемые купонными выплатами, и возвращать номинальную стоимость в дату погашения. Например, инвестор вкладывает 20 000 долларов США, называемые номинальной стоимостью или основной суммой, в 10-летнюю государственную облигацию с годовой купонной ставкой 10%; правительство будет выплачивать инвестору 10% процентов (2000 долларов США в данном случае) каждый год и возвращать первоначальную номинальную стоимость в 20 000 долларов США в дату погашения (то есть через 10 лет). Государственные облигации могут быть номинированы в иностранной или национальной валюте правительства. Страны с менее стабильной экономикой, как правило, номинируют свои облигации в валюте страны с более стабильной экономикой (то есть в твердой валюте). Все облигации несут риск дефолта, то есть вероятность того, что правительство не сможет выплатить держателям облигаций. Облигации стран с менее стабильной экономикой обычно считаются более рискованными. Международные кредитные рейтинговые агентства присваивают рейтинги облигациям каждой страны. Держатели облигаций обычно требуют более высокую доходность по более рискованным облигациям. Например, 24 мая 2016 года 10-летние государственные облигации, выпущенные правительством Канады, предлагали доходность 1,34%, в то время как 10-летние государственные облигации, выпущенные правительством Бразилии, предлагали доходность 12,84%. Правительства, находящиеся на грани дефолта, иногда характеризуются как переживающие суверенный долговой кризис.
История
Нидерландская республика стала первым государством, которое начало финансировать свой долг посредством облигаций, приняв облигации, выпущенные городом Амстердамом в 1517 году. Средняя процентная ставка в то время колебалась в районе 20%. Первая официальная государственная облигация, выпущенная национальным правительством, была выпущена Банком Англии в 1694 году для привлечения средств на финансирование войны против Франции. Эти облигации представляли собой сочетание лотереи и аннуитета. Банк Англии и государственные облигации были внедрены в Англии Вильгельмом III (также известным как Вильгельм Оранский), который финансировал военные усилия Англии, переняв у Семи Объединенных провинций, где он был штатгальтером, практику выпуска облигаций и привлечения государственного долга. Впоследствии правительства европейских стран стали подражать этой тенденции и выпускать бессрочные облигации (облигации без фиксированного срока погашения) для финансирования войн и других государственных расходов. Использование бессрочных облигаций прекратилось в XX веке, и в настоящее время правительства выпускают облигации с ограниченным сроком погашения. Во время Американской революции правительство США начало выпускать облигации, называемые долговыми сертификатами, для привлечения средств. Общая сумма, привлеченная за счет облигаций, составила 27 миллионов долларов и помогла финансировать войну.
Кредитный риск
Государственная облигация, выпущенная в собственной валюте страны, строго говоря, является безрисковой, поскольку правительство при необходимости может создать дополнительную валюту для погашения облигации в срок. Для большинства правительств это возможно лишь посредством выпуска новых облигаций, так как у них нет возможности самостоятельно эмитировать валюту. (Выпуск облигаций, которые затем выкупаются центральным банком за счет вновь созданной валюты в рамках "количественного смягчения", можно рассматривать как де-факто прямое государственное финансирование со стороны центрального банка, что официально запрещено для независимых центральных банков.) Имелись случаи, когда правительство предпочитало объявлять дефолт по своим обязательствам в национальной валюте, чем создавать дополнительную валюту, например, в России в 1998 году ("рублевый кризис") (см. государственный банкротство). Инвесторы могут использовать услуги рейтинговых агентств для оценки кредитного риска. В Соединенных Штатах Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) аккредитовала десять рейтинговых агентств в качестве общенациональных статистических рейтинговых организаций.
Валютный риск
Валютный риск – это риск снижения стоимости валюты, в которой выплачивается доход по облигации, по отношению к валюте инвестора. Например, немецкий инвестор будет считать облигации США более подверженными валютному риску, чем немецкие облигации (поскольку курс доллара может снизиться по отношению к евро); аналогично, американский инвестор будет считать немецкие облигации более подверженными валютному риску, чем облигации США (поскольку курс евро может снизиться по отношению к доллару). Облигация, выплачиваемая в валюте, которая не демонстрировала стабильности своей стоимости в прошлом, может оказаться невыгодной, даже если по ней предлагается высокая процентная ставка. Величина валютного риска определяется колебаниями обменных курсов.
Инфляционный риск
Инфляционный риск – это риск снижения покупательной способности валюты, в которой выплачивается доход по облигации, с течением времени. Инвесторы учитывают определенный уровень инфляции, поэтому риск заключается в том, что фактическая инфляция окажется выше ожидаемой. Многие правительства выпускают облигации, индексируемые на инфляцию, которые защищают инвесторов от инфляционного риска, привязывая как процентные выплаты, так и выплату номинальной стоимости к индексу потребительских цен. В Великобритании такие облигации называются индексными облигациями. В США они известны как облигации серии I.
Риск по процентной ставке
Также известные как рыночный риск, все облигации подвержены риску изменения процентных ставок. Изменения процентных ставок могут влиять на стоимость облигации. Если процентные ставки снижаются, цены на облигации растут, а если процентные ставки повышаются, цены на облигации падают. Когда процентные ставки растут, облигации становятся менее привлекательными, поскольку инвесторы могут получить более высокую купонную ставку по новым облигациям, что может привести к риску удержания (или риску периода владения). Между процентными ставками и ценами на облигации существует обратная зависимость. Более низкие купонные ставки по облигациям с фиксированной ставкой означают более высокий риск изменения процентных ставок, а более высокие купонные ставки – более низкий. Срок погашения облигации также оказывает влияние на риск изменения процентных ставок: чем больше срок погашения, тем выше риск, и наоборот, чем меньше срок погашения, тем ниже риск.
Денежная масса
Если центральный банк приобретает государственную ценную бумагу, такую как облигация или казначейский вексель, это увеличивает денежную массу, поскольку центральный банк вливает ликвидность (наличные) в экономику. Это приводит к снижению доходности по государственным облигациям. И наоборот, когда центральный банк борется с инфляцией, он сокращает денежную массу. Эти действия по увеличению или уменьшению объема денег в банковской системе называются монетарной политикой.
Великобритания
В Великобритании государственные облигации называются гильтами. Более старые выпуски имеют названия, такие как "Treasury Stock" (казначейские акции), а новые выпуски называются "Treasury Gilt" (казначейские гильты). Инфляционно-индексированные гильты называются Index-linked gilts (индексированными гильтами), что означает, что стоимость гильта растет вместе с инфляцией. Это ценные бумаги с фиксированным процентом, выпускаемые британским правительством для привлечения средств. Эмиссией гилтов управляет Управление по управлению государственным долгом Великобритании (UK Debt Management Office), являющееся исполнительным агентством казначейства Великобритании (HM Treasury). До апреля 1998 года гильты выпускались Банком Англии. Услугами по покупке и продаже управляет компания Computershare. Срок погашения британских гилтов значительно больше, чем у других европейских государственных облигаций, что повлияло на развитие рынков пенсионного обеспечения и страхования жизни в соответствующих странах. Типичный британский гильт может выглядеть следующим образом: "Treasury Stock 3% 2020" (казначейские акции 3% 2020). На 27 апреля 2019 года доходность 10-летних государственных облигаций Великобритании составляла 1,145%. Согласно Standard & Poor's, ставка центрального банка составляет 0,10%, а кредитный рейтинг Великобритании – AA.
Соединенные Штаты
Казначейство США предложило несколько типов облигаций с различными сроками погашения. Некоторые облигации выплачивают проценты, другие – нет. Эти облигации могут быть:
Сберегательные облигации: они считаются одним из самых безопасных вложений. Казначейские векселя (T-векселя): срок погашения этих облигаций составляет два, три, пять или десять лет, они обеспечивают фиксированные купонные выплаты каждые шесть месяцев и имеют номинальную стоимость в 1000 долларов США. Казначейские облигации (T-облигации или долгосрочные облигации): это казначейские облигации с самым длительным сроком погашения – от двадцати до тридцати лет. Они также выплачивают купон каждые полгода. Treasury Inflation Protected Securities (TIPS): это облигации, защищенные от инфляции, выпускаемые Казначейством США. Номинальная стоимость этих облигаций корректируется в соответствии с индексом потребительских цен. Иными словами, номинальная стоимость увеличивается при инфляции и уменьшается при дефляции. Главный аргумент в пользу владения государственными облигациями США для инвесторов заключается в том, что эти облигации освобождены от налогов штатов и местных органов власти. Облигации продаются правительством посредством аукционной системы. Облигации покупаются и продаются на вторичном рынке – финансовом рынке, на котором торгуются такие финансовые инструменты, как акции, облигации, опционы и фьючерсы. TreasuryDirect – официальный веб-сайт, где инвесторы могут приобретать казначейские ценные бумаги непосредственно у правительства США. Эта онлайн-система позволяет инвесторам экономить на комиссиях и сборах, взимаемых традиционными каналами. Инвесторы могут использовать банки или брокеров для хранения облигаций.