Облигации с правом досрочного погашения: особенности и механизм

Введение

Облигация с правом выкупа (также называемая отзывной облигацией) – это тип облигации (долговой ценной бумаги), предоставляющий эмитенту право досрочно выкупить облигацию у держателей до наступления срока ее погашения. Иными словами, в дату (даты) выкупа эмитент имеет право, но не обязан, выкупить облигации у их владельцев по установленной цене выкупа. Фактически, облигации не покупаются обратно эмитентом для последующего хранения, а немедленно аннулируются. Цена выкупа, как правило, превышает номинальную или эмиссионную цену. В некоторых случаях, особенно на рынке высокодоходного долга, может существовать значительная премия за выкуп. Таким образом, эмитент приобретает опцион, за который он платит, предлагая более высокую купонную ставку. Если к дате выкупа процентные ставки на рынке снизятся, эмитент сможет рефинансировать свой долг по более низкой ставке и, следовательно, будет заинтересован в выкупе ранее выпущенных облигаций. Можно также рассматривать эту взаимосвязь следующим образом: при снижении процентных ставок текущая стоимость облигаций возрастает, поэтому выгодно выкупить облигации по номинальной стоимости. Инвесторы в отзывные облигации получают более высокую купонную ставку, чем по необратимым облигациям. Однако, если процентные ставки снизятся, облигации, скорее всего, будут выкуплены, и инвесторы смогут вложить средства только по более низкой ставке. Это сопоставимо с продажей (выпиской) опциона: продавец опциона получает премию авансом, но несет убытки в случае исполнения опциона. Крупнейшим рынком отзывных облигаций является рынок ценных бумаг, выпущенных государственными агентствами. Они владеют большим количеством ипотечных кредитов и ценных бумаг, обеспеченных ипотекой. В США ипотечные кредиты обычно имеют фиксированную ставку и могут быть досрочно погашены без штрафных санкций, в отличие от практики в других странах. При снижении ставок многие домовладельцы рефинансируют свои кредиты по более низкой ставке. В результате агентства теряют активы. Выпуская большое количество отзывных облигаций, они создают естественную защиту от риска, поскольку могут выкупать собственные выпуски и рефинансировать их по более низкой ставке. Динамика цены отзывной облигации противоположна динамике цены облигации с правом продажи. Поскольку опцион на покупку и опцион на продажу не являются взаимоисключающими, облигация может содержать оба этих опциона.

A callable bond (also called redeemable bond) is a type of bond (debt security) that allows the issuer of the bond to retain the privilege of redeeming the bond at some point before the bond reaches its date of maturity. In other words, on the call date(s), the issuer has the right, but not the obligation, to buy back the bonds from the bond holders at a defined call price. Technically speaking, the bonds are not really bought and held by the issuer but are instead cancelled immediately. The call price will usually exceed the par or issue price. In certain cases, mainly in the high yield debt market, there can be a substantial call premium. Thus, the issuer has an option which it pays for by offering a higher coupon rate. If interest rates in the market have gone down by the time of the call date, the issuer will be able to refinance its debt at a cheaper level and so will be incentivized to call the bonds it originally issued. Another way to look at this interplay is that, as interest rates go down, the present values of the bonds go up; therefore, it is advantageous to buy the bonds back at par value. With a callable bond, investors have the benefit of a higher coupon than they would have had with a non callable bond. On the other hand, if interest rates fall, the bonds will likely be called and they can only invest at the lower rate. This is comparable to selling (writing) an option — the option writer gets a premium up front, but has a downside if the option is exercised. The largest market for callable bonds is that of issues from government sponsored entities. They own many mortgages and mortgage backed securities. In the U. S., mortgages are usually fixed rate, and can be prepaid early without cost, in contrast to the norms in other countries. If rates go down, many home owners will refinance at a lower rate. As a consequence, the agencies lose assets. By issuing numerous callable bonds, they have a natural hedge, as they can then call their own issues and refinance at a lower rate. The price behaviour of a callable bond is the opposite of that of puttable bond. Since call option and put option are not mutually exclusive, a bond may have both options embedded.