Введение

Использование заемных средств для приобретения актива

В финансах, леверидж, также известный как финансовый рычаг, – это любая техника, включающая привлечение заемных средств для покупки инвестиций. Финансовый рычаг получил свое название от физического рычага, который усиливает небольшое входное усилие, преобразуя его в большее выходное усилие, поскольку успешный леверидж позволяет увеличить небольшие суммы заемных средств в значительную прибыль. Однако эта техника также сопряжена с высоким риском неспособности погасить крупный заем. Обычно кредитор устанавливает предел допустимого риска и, соответственно, предел величины левериджа, а также требует предоставления приобретенного актива в качестве залога по кредиту. Леверидж позволяет многократно увеличивать прибыль. С другой стороны, убытки также увеличиваются, и существует риск, что леверидж приведет к убыткам, если расходы на финансирование превысят доход от актива или стоимость актива снизится. Леверидж может возникать в различных ситуациях. Ценные бумаги, такие как опционы и фьючерсы, по сути, являются левериджированными ставками между сторонами, где основной капитал неявно заимствуется и предоставляется под проценты, близкие к ставкам по краткосрочным казначейским векселям. Акционеры компаний используют леверидж, привлекая заемные средства для частичного финансирования своей деятельности. Чем больше компания занимает, тем меньше собственных средств ей требуется, и, следовательно, любая прибыль или убыток распределяется между меньшей базой капитала, что приводит к пропорционально большему результату. Компании используют леверидж в своей операционной деятельности, используя затраты с фиксированной структурой при ожидаемой изменчивости доходов. Увеличение доходов приведет к большему увеличению операционной прибыли. Хедж-фонды могут использовать леверидж, финансируя часть своих портфелей денежными средствами, полученными от продажи активов без покрытия (шорт-сейл).

История

До 1980-х годов количественные ограничения на банковское кредитное плечо были редкостью. Банки в большинстве стран имели требования к резервам, часть депозитов, которую необходимо было хранить в ликвидной форме, как правило, в виде драгоценных металлов, государственных банкнот или депозитов. Это не ограничивает кредитное плечо. Требование к капиталу – это часть активов, которая должна финансироваться в форме собственного капитала или ценных бумаг, аналогичных собственному капиталу. Хотя эти два понятия часто путают, на самом деле они противоположны. Требование к резервам – это часть определенных обязательств (с правой стороны баланса), которые должны храниться в виде определенного вида активов (с левой стороны баланса). Требование к капиталу – это часть активов (с левой стороны баланса), которая должна храниться в качестве определенного вида обязательств или собственного капитала (с правой стороны баланса). До 1980-х годов регуляторы обычно устанавливали субъективные требования к капиталу, предполагая, что банк должен быть "достаточно капитализирован", но это не были объективные правила. Национальные регуляторы начали вводить формальные требования к капиталу в 1980-х годах, и к 1988 году большинство крупных многонациональных банков были подчинены стандарту Базеля I. Базель I классифицировал активы на пять уровней риска и установил минимальные требования к капиталу для каждого из них. Это ограничивает бухгалтерское кредитное плечо. Если банк обязан иметь 8% капитала в отношении актива, это эквивалентно бухгалтерскому лимиту кредитного плеча в размере 1/0,08 или 12,5 к 1. Хотя Базель I обычно признается улучшением управления банковскими рисками, он имел два основных недостатка. Он не требовал капитала для всех внебалансовых рисков (существовали громоздкие положения для производных инструментов, но не для некоторых других внебалансовых рисков), и он стимулировал банки выбирать наиболее рискованные активы в каждом уровне (например, требование к капиталу было одинаковым для всех корпоративных кредитов, независимо от того, выдавались ли они надежным компаниям или компаниям, близким к банкротству, а требование к государственным кредитам было нулевым).

Финансовый кризис 2007-2008 годов

Финансовый кризис 2007–2008 годов, как и многие предыдущие финансовые кризисы, был частично вызван чрезмерным использованием заемных средств. У потребителей в Соединенных Штатах и многих других развитых странах был высокий уровень долга по отношению к их заработной плате и стоимости активов, предоставленных в качестве залога. Когда цены на жилье упали, процентные ставки по долгам выросли, а предприятия начали увольнять сотрудников, заемщики больше не могли позволить себе выплаты по долгам, а кредиторы не могли вернуть свои вложения путем продажи залога. Финансовые учреждения были сильно кредитно загружены. Например, в своей последней годовой финансовой отчетности Lehman Brothers показала бухгалтерский рычаг в 31,4 раза (691 миллиард долларов активов, разделенный на 22 миллиарда долларов акционерного капитала). Следователь по делам о банкротстве Антон Р. Валукас установил, что фактический бухгалтерский рычаг был выше: он был занижен из-за сомнительных бухгалтерских практик, включая так называемое репо 105 (разрешенное Ernst & Young). Номинальный рычаг банков был более чем в два раза выше из-за операций, не отраженных в балансе. На конец 2007 года у Lehman Brothers было 738 миллиардов долларов деривативов номинальной стоимости, помимо вышеуказанных активов, а также значительные внебалансовые риски, связанные с организациями специального назначения, структурированными инвестиционными инструментами и конвейерами, а также различные кредитные обязательства, договорные платежи и потенциальные обязательства, которые могли быть быстро конвертированы в денежные средства. Однако в этом расчете присутствует скрытое предположение о том, что базовый актив с использованием заемных средств эквивалентен активу без заемных средств. Если компания берет деньги в долг для модернизации, расширения ассортимента продукции или выхода на международный рынок, дополнительная прибыль от диверсификации может более чем компенсировать дополнительный риск, связанный с использованием кредитного плеча.

Расчетный рычаг

Финансовый рычаг (или коэффициент финансового левериджа) рассчитывается как общие активы, деленные на общие активы минус общие обязательства.

Номинальный рычаг

Номинальный мультипликатор капитала – это общая номинальная стоимость активов плюс общая номинальная стоимость обязательств, деленные на собственный капитал. Например, предположим, что участник рынка покупает казначейские облигации с фиксированной ставкой на 100 долларов США и заключает процентный своп фиксированной ставки на плавающую ставку на 10 лет, чтобы конвертировать платежи в плавающую ставку. Дериватив не отражается на балансе, поэтому он не учитывается при расчете бухгалтерского мультипликатора капитала. Следовательно, бухгалтерский мультипликатор капитала составляет 1 к 1. Номинальная стоимость свопа учитывается при расчете номинального мультипликатора капитала, поэтому номинальный мультипликатор капитала составляет 2 к 1. Своп устраняет большую часть экономического риска, связанного с казначейскими облигациями, поэтому экономический мультипликатор капитала близок к нулю.