Продажа без покрытия: практика шортинга в финансах

Шортинг: что это такое? Инвестиционная стратегия, позволяющая зарабатывать на падении цен активов. Продажа без фактического владения, заимствование активов.

30 мин чтения

100%

Источник: Short (finance) — Wikipedia

Сравнивайте с английским: нажмите на абзац — оригинал откроется в окне. Кнопка EN под абзацем показывает его прямо в тексте.

Содержание

Введение

Практика продажи ценных бумаг или других финансовых инструментов, которыми инвестор в настоящий момент не владеет.

В финансах, быть в короткой позиции по активу означает инвестировать таким образом, чтобы инвестор получил прибыль, если рыночная стоимость актива снизится. Это противоположно более распространенной длинной позиции, при которой инвестор получает прибыль, если рыночная стоимость актива вырастет. Инвестор, продающий актив в короткую позицию, является, по отношению к этому активу, продавцом в короткую позицию (шорт-селлером). Существует несколько способов открытия короткой позиции. Наиболее простой – это прямая продажа в короткую позицию (шорт-сейлинг), при которой шорт-селлер берет в долг актив (часто ценную бумагу, такую как акция или облигация) и быстро продает его. Шорт-селлер впоследствии должен выкупить такое же количество актива, чтобы вернуть его кредитору. Если рыночная стоимость актива за это время снизилась, шорт-селлер получит прибыль, равную разнице. И наоборот, если цена выросла, шорт-селлер понесет убыток. Шорт-селлер обычно должен платить комиссию за пользование активом (начисляемую по определенной ставке в течение времени, аналогично процентной ставке) и возместить кредитору любые денежные выплаты (например, дивиденды), которые были произведены по активу во время его нахождения в займе. Короткая позиция также может быть открыта с помощью фьючерсного контракта, форвардного контракта или опционного контракта, в рамках которых шорт-селлер берет на себя обязательство или право продать актив в будущем по цене, указанной в контракте. Если цена актива падает ниже контрактной цены, шорт-селлер может выкупить его по более низкой рыночной цене и немедленно продать по более высокой цене, указанной в контракте. Короткую позицию также можно создать с помощью определенных типов свопов, таких как контракт на разницу. Это соглашение между двумя сторонами о взаимной выплате разницы, если цена актива вырастет или упадет, при котором сторона, которая выиграет от падения цены, будет находиться в короткой позиции. Поскольку шорт-селлер может нести ответственность перед кредитором в случае роста цены, и поскольку короткая продажа обычно осуществляется через брокера, шорт-селлер обычно обязан предоставить брокеру маржу в качестве залога, чтобы обеспечить выполнение любых таких обязательств, а также предоставить дополнительную маржу, если начинают накапливаться убытки. По аналогичным причинам, короткие позиции по деривативам также обычно предполагают предоставление маржи контрагенту. Любая задержка с предоставлением маржи приведет к тому, что брокер или контрагент закроет позицию. Шорт-сейлинг – распространенная практика на рынках ценных бумаг, фьючерсов и валют, которые являются взаимозаменяемыми и достаточно ликвидными. Короткие продажи могут преследовать различные цели. Спекулянты могут продавать в короткую позицию, надеясь получить прибыль от инструмента, который кажется переоцененным, так же, как долгосрочные инвесторы или спекулянты надеются получить прибыль от роста цены инструмента, который кажется недооцененным. В качестве альтернативы, трейдеры или управляющие фондами могут использовать компенсирующие короткие позиции для хеджирования определенных рисков, существующих в длинной позиции или портфеле. Исследования показывают, что запрет на шорт-сейлинг неэффективен и оказывает негативное влияние на рынки. Тем не менее, шорт-сейлинг подвергается критике и периодически сталкивается с неприятием со стороны общества и политиков.

In finance, being short in an asset means investing in such a way that the investor will profit if the market value of the asset falls. This is the opposite of the more common long position, where the investor will profit if the market value of the asset rises. An investor that sells an asset short is, as to that asset, a short seller. There are a number of ways of achieving a short position. The most basic is physical selling short or short selling, by which the short seller borrows an asset (often a security such as a share of stock or a bond) and quickly selling it. The short seller must later buy the same amount of the asset to return it to the lender. If the market value of the asset has fallen in the meantime, the short seller will have made a profit equal to the difference. Conversely, if the price has risen then the short seller will bear a loss. The short seller usually must pay handling fee to borrow the asset (charged at a particular rate over time, similar to an interest payment) and reimburse the lender for any cash return (such as a dividend) that was paid on the asset while borrowed. A short position can also be created through a futures contract, forward contract, or option contract, by which the short seller assumes an obligation or right to sell an asset at a future date at a price stated in the contract. If the price of the asset falls below the contract price, the short seller can buy it at the lower market value and immediately sell it at the higher price specified in the contract. A short position can also be achieved through certain types of swap, such as a contract for difference. This is an agreements between two parties to pay each other the difference if the price of an asset rises or falls, under which the party that will benefit if the price falls will have a short position. Because a short seller can incur a liability to the lender if the price rises, and because a short sale is normally done through a stockbroker, a short seller is typically required to post margin to its broker as collateral to ensure that any such liabilities can be met, and to post additional margin if losses begin to accrue. For analogous reasons, short positions in derivatives also usually involve the posting of margin with the counterparty. Any failure to post margin promptly would prompt the broker or counterparty to close the position. Short selling is a common practice in public securities, futures, and currency markets that are fungible and reasonably liquid. A short sale may have a variety of objectives. Speculators may sell short hoping to realize a profit on an instrument that appears overvalued, just as long investors or speculators hope to profit from a rise in the price of an instrument that appears undervalued. Alternatively, traders or fund managers may use offsetting short positions to hedge certain risks that exist in a long position or a portfolio. Research indicates that banning short selling is ineffective and has negative effects on markets. Nevertheless, short selling is subject to criticism and periodically faces hostility from society and policymakers.

Физическое короткое торгование с заимствованными ценными бумагами

Чтобы получить прибыль от снижения цены ценной бумаги, продавец на коротких позициях может одолжить ценную бумагу и продать ее, рассчитывая, что в будущем ее можно будет выкупить по более низкой цене. Когда продавец решает, что настал подходящий момент (или когда кредитор требует возврата ценных бумаг), он покупает такое же количество эквивалентных ценных бумаг и возвращает их кредитору. Процесс выкупа ранее проданных ценных бумаг называется закрытием короткой позиции, покрытием позиции или просто закрытием. Короткую позицию можно закрыть в любое время до истечения срока возврата ценных бумаг. После закрытия позиции продавец на коротких позициях больше не подвержен влиянию последующего роста или падения цены ценных бумаг, поскольку он уже владеет ценными бумагами, которые должен вернуть кредитору. Этот процесс основан на том, что ценные бумаги (или другие активы, продаваемые на коротких позициях) являются взаимозаменяемыми. Таким образом, инвестор "заимствует" ценные бумаги в том же смысле, в каком берут взаймы десятидолларовую купюру, когда право собственности на деньги переходит к заемщику, и он может свободно ими распоряжаться, возвращая кредитору любые другие банкноты или монеты. Это отличается от ситуации, когда берут взаймы велосипед, где право собственности не меняется и необходимо вернуть именно тот же велосипед, а не просто аналогичный. Поскольку цена акции теоретически не ограничена, потенциальные убытки продавца на коротких позициях также теоретически не ограничены.

Пример выгодной короткой продажи

Акции ACME Inc. в настоящее время торгуются по 10 долларов за акцию. Инвестор, играющий на понижение, берет взаймы у кредитора 100 акций ACME Inc. и немедленно продает их на общую сумму 1000 долларов. Впоследствии цена акций падает до 8 долларов за акцию. Инвестор, играющий на понижение, покупает 100 акций ACME Inc. за 800 долларов. Инвестор, играющий на понижение, возвращает акции кредитору, который обязан принять обратно то же количество акций, что и было предоставлено в долг, несмотря на то, что рыночная стоимость акций уменьшилась. Инвестор, играющий на понижение, оставляет себе в качестве прибыли разницу в 200 долларов между ценой, по которой он продал заемные акции, и более низкой ценой, по которой он выкупил эквивалентное количество акций (за вычетом платы за пользование заемными средствами, уплаченной кредитору).

Пример убыточной короткой продажи

Акции ACME Inc. в настоящее время торгуются по 10 долларов за акцию. Шорт-селлер берет взаймы 100 акций ACME Inc. и продает их на общую сумму 1000 долларов. Впоследствии цена акций вырастает до 25 долларов за акцию. Шорт-селлеру необходимо вернуть акции, и он вынужден выкупить 100 акций ACME Inc. за 2500 долларов. Шорт-селлер возвращает акции кредитору, который принимает обратно то же количество акций, что и было предоставлено в долг. Шорт-селлер несет убыток в размере 1500 долларов, равный разнице между ценой, по которой он продал заемные акции, и более высокой ценой, по которой ему пришлось выкупить эквивалентное количество акций (плюс любые комиссии за заимствование).

Синтетический короткий доступ с использованием деривативов

"Шортинг" или "открытие короткой позиции" (иногда также "продажа без покрытия") также обозначает в более широком смысле любую сделку, используемую инвестором для извлечения прибыли из падения цены заемного актива или финансового инструмента. К таким инструментам относятся фьючерсы, опционы и свопы. Эти контракты обычно расчётываются денежными средствами, то есть фактическая покупка или продажа актива по контракту не происходит, хотя обычно одной из сторон контракта является брокер, который осуществляет обратную продажу данного актива для хеджирования своей позиции.

История

Практика коротких продаж, вероятно, была изобретена в 1609 году голландским бизнесменом Исааком Ле Мэром, крупным акционером Голландской Ост-Индской компании (Vereenigde Oostindische Compagnie или VOC на голландском языке). Короткие продажи могут оказывать понижающее давление на базовые акции, снижая цену этих ценных бумаг. Это, в сочетании с кажущейся сложной и труднопрослеживаемой тактикой, сделало короткие продажи исторической мишенью для критики. В разные периоды истории правительства ограничивали или запрещали короткие продажи. Лондонский банковский дом Нила, Джеймса, Фордайса и Дауна обанкротился в июне 1772 года, спровоцировав крупный кризис, который включал крах почти каждого частного банка в Шотландии и кризис ликвидности в двух крупнейших банковских центрах мира – Лондоне и Амстердаме. Банк спекулировал, массово продавая акции Ост-Индской компании в короткую позицию и, по-видимому, используя депозиты клиентов для покрытия убытков. Считалось, что он усилил резкое падение на голландском рынке тюльпанов в XVIII веке. В другом известном примере, Джордж Сорос стал печально известен «обвалом Банка Англии» в «Черную среду» 1992 года, когда он продал в короткую позицию более 10 миллиардов долларов фунтов стерлингов. Термин «короткий» использовался как минимум с середины XIX века. Общепринято, что слово «короткий» (т.е. «недостающий») используется, поскольку продавец в короткой позиции находится в дефицитном положении по отношению к своему брокеру. Джейкоб Литтл, известный как «Великий медведь Уолл-стрит», начал продавать акции в США в 1822 году. Коротких продавцов обвиняли в крахе Уолл-стрит 1929 года. Правила, регулирующие короткие продажи, были введены в США в 1929 и 1940 годах. Политические последствия краха 1929 года привели к тому, что Конгресс принял закон, запрещающий коротко продавцам продавать акции во время снижения цены; это правило называлось правилом повышения и действовало до 3 июля 2007 года, когда оно было отменено Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC Release No. 34 55970). Президент Герберт Гувер осудил коротко продавцов, и даже Дж. Эдгар Гувер заявил, что он расследует их роль в затягивании депрессии. Спустя несколько лет, в 1949 году, Альфред Уинслоу Джонс основал нерегулируемый фонд, который покупал акции, одновременно продавая другие в короткую позицию, тем самым хеджируя часть рыночного риска, и так родился хедж-фонд. Негативные новости, такие как судебные иски против компании, также могут побудить профессиональных трейдеров продавать акции в короткую позицию в надежде на снижение цены. Во время пузыря доткомов короткая продажа стартапа могла обернуться неудачей, поскольку его могли поглотить по цене выше той, по которой спекулянты открывали короткую позицию; короткие продавцы были вынуждены закрывать свои позиции по ценам поглощения, в то время как во многих случаях фирма часто переплачивала за стартап.

The practice of short selling was likely invented in 1609 by Dutch businessman Isaac Le Maire, a sizeable shareholder of the Dutch East India Company (Vereenigde Oostindische Compagnie or VOC in Dutch). Short selling can exert downward pressure on the underlying stock, driving down the price of shares of that security. This, combined with the seemingly complex and hard to follow tactics of the practice, has made short selling a historical target for criticism. At various times in history, governments have restricted or banned short selling. The London banking house of Neal, James, Fordyce and Down collapsed in June 1772, precipitating a major crisis that included the collapse of almost every private bank in Scotland, and a liquidity crisis in the two major banking centres of the world, London and Amsterdam. The bank had been speculating by shorting East India Company stock on a massive scale, and apparently using customer deposits to cover losses. It was perceived as having a magnifying effect in the violent downturn in the Dutch tulip market in the eighteenth century. In another well referenced example, George Soros became notorious for "breaking the Bank of England" on Black Wednesday of 1992, when he sold short more than $10 billion worth of pounds sterling. The term short was in use from at least the mid nineteenth century. It is commonly understood that the word "short" (i. e. 'lacking') is used because the short seller is in a deficit position with his brokerage house. Jacob Little, known as The Great Bear of Wall Street, began shorting stocks in the United States in 1822. Short sellers were blamed for the Wall Street Crash of 1929. Regulations governing short selling were implemented in the United States in 1929 and in 1940. Political fallout from the 1929 crash led Congress to enact a law banning short sellers from selling shares during a downtick; this was known as the uptick rule and was in effect until 3 July 2007, when it was removed by the Securities and Exchange Commission (SEC Release No. 34 55970). President Herbert Hoover condemned short sellers and even J. Edgar Hoover said he would investigate short sellers for their role in prolonging the Depression. A few years later, in 1949, Alfred Winslow Jones founded a fund (that was unregulated) that bought stocks while selling other stocks short, hence hedging some of the market risk, and the hedge fund was born. Negative news, such as litigation against a company, may also entice professional traders to sell the stock short in hope of the stock price going down. During the dot com bubble, shorting a start up company could backfire since it could be taken over at a price higher than the price at which speculators shorted; short sellers were forced to cover their positions at acquisition prices, while in many cases the firm often overpaid for the start up.

Ограничения по открытой продаже

Во время финансового кризиса 2008 года критики утверждали, что инвесторы, открывающие крупные короткие позиции в испытывающих трудности финансовых фирмах, таких как Lehman Brothers, HBOS и Morgan Stanley, создали нестабильность на фондовом рынке и оказали дополнительное понижающее давление на цены. В ответ на это ряд стран ввели ограничительные правила на короткие продажи в 2008 и 2009 годах. Продажа без обеспечения (или «обнаженная» короткая продажа) – это практика продажи актива в короткие сроки без предварительного заимствования ценной бумаги или гарантии возможности ее заимствования – именно эта практика чаще всего подвергалась ограничениям. Инвесторы утверждали, что именно слабость финансовых институтов, а не короткие продажи, привела к падению акций. В сентябре 2008 года Комиссия по ценным бумагам и биржам США внезапно запретила короткие продажи, преимущественно по финансовым акциям, с целью защиты компаний, подвергшихся давлению на фондовом рынке. Этот запрет истек через несколько недель, поскольку регуляторы пришли к выводу, что он не стабилизирует цены на акции. Австралия полностью запретила продажу без обеспечения в сентябре 2008 года. Испания, Португалия и Италия ввели запреты на короткие продажи в 2011 году и повторно в 2012 году. Во время пандемии COVID-19 короткие продажи были серьезно ограничены или временно запрещены, а европейские органы надзора за рынком ужесточили правила коротких продаж «в попытке остановить исторические потери, вызванные пандемией коронавируса». Во всем мире экономические регуляторы, по всей видимости, склонны ограничивать короткие продажи для снижения потенциальных каскадов снижения цен. Инвесторы продолжают утверждать, что это лишь способствует неэффективности рынка. Заемщик не теряет права продавать ценные бумаги, пока они находятся в займе, поскольку брокер обычно располагает крупным пулом таких ценных бумаг для множества инвесторов, которые, будучи взаимозаменяемыми, могут быть переданы любому покупателю. В большинстве рыночных условий существует достаточное предложение ценных бумаг для заимствования, принадлежащих пенсионным фондам, паевым инвестиционным фондам и другим инвесторам.

Короткие продажи акций в США

Чтобы продать акции с открытием короткой позиции в США, продавцу необходимо договориться с брокером-дилером о подтверждении возможности поставки проданных акций. Это называется обеспечением (или "получением акций для короткой продажи"). Брокеры используют различные способы для заимствования акций, чтобы обеспечить их поставку и выполнить обязательства по короткой продаже. Подавляющее большинство акций, заимствованных брокерами в США, поступает от кредитов, предоставляемых ведущими депозитарными банками и компаниями по управлению активами (см. список ниже). Институциональные инвесторы часто предоставляют свои акции во временное пользование для получения дополнительного дохода от своих инвестиций. Такие институциональные кредиты обычно организуются через депозитария, который хранит ценные бумаги для инвестора. При институциональном кредите акций заемщик предоставляет денежное обеспечение, как правило, в размере 102% от стоимости акций. Кредитор инвестирует это денежное обеспечение и часто возвращает часть процентов заемщику. Проценты, удерживаемые кредитором, являются его вознаграждением за предоставление акций в кредит. Брокерские фирмы также могут заимствовать акции со счетов своих клиентов. Типовые соглашения об использовании маржинальных счетов предоставляют брокерским фирмам право заимствовать акции клиентов без их уведомления. Как правило, брокерские счета позволяют предоставлять акции в кредит только с тех счетов, по которым у клиентов есть дебетовый баланс, то есть они использовали средства со счета в долг. Правило 15c3-3 SEC устанавливает настолько строгие ограничения на предоставление акций с денежных счетов или избыточного обеспечения (полностью оплаченных) с маржинальных счетов, что большинство брокерских компаний не прибегают к этому, за исключением редких случаев. (Эти ограничения включают необходимость получения прямого разрешения клиента и предоставления залога или аккредитива.) Большинство брокеров разрешают розничным клиентам заимствовать акции для открытия короткой позиции только в том случае, если один из их клиентов приобрел эти акции с использованием маржи. Брокеры прибегают к процедуре обеспечения (поиску акций) вне своей фирмы, чтобы получить заемные акции от других брокеров только для своих крупных институциональных клиентов. Фондовые биржи, такие как NYSE или NASDAQ, обычно публикуют данные об "объеме коротких позиций" по акциям, показывающие количество акций, законно проданных с открытием короткой позиции, в процентах от общего количества акций в обращении. Альтернативно, эти данные могут быть представлены в виде коэффициента коротких позиций, который показывает количество акций, законно проданных с открытием короткой позиции, в кратном отношении к среднему ежедневному объему торгов. Эти показатели могут быть полезными инструментами для выявления тенденций в движении цен на акции, но для их надежности инвесторам также необходимо учитывать количество акций, появившихся в результате "голых" коротких продаж. Спекулянтам следует помнить, что для каждой акции, проданной с открытием короткой позиции (принадлежащей новому владельцу), существует "теневой владелец" (то есть первоначальный владелец), который также является частью круга владельцев этой акции, то есть, несмотря на отсутствие права голоса, он не отказался от своей доли и некоторых прав в отношении этой акции.

To sell stocks short in the U. S., the seller must arrange for a broker dealer to confirm that it can deliver the shorted securities. This is referred to as a locate. Brokers have a variety of means to borrow stocks to facilitate locates and make good on delivery of the shorted security. The vast majority of stocks borrowed by U. S. brokers come from loans made by the leading custody banks and fund management companies (see list below). Institutions often lend out their shares to earn extra money on their investments. These institutional loans are usually arranged by the custodian who holds the securities for the institution. In an institutional stock loan, the borrower puts up cash collateral, typically 102% of the value of the stock. The cash collateral is then invested by the lender, who often rebates part of the interest to the borrower. The interest that is kept by the lender is the compensation to the lender for the stock loan. Brokerage firms can also borrow stocks from the accounts of their own customers. Typical margin account agreements give brokerage firms the right to borrow customer shares without notifying the customer. In general, brokerage accounts are only allowed to lend shares from accounts for which customers have debit balances, meaning they have borrowed from the account. SEC Rule 15c3 3 imposes such severe restrictions on the lending of shares from cash accounts or excess margin (fully paid for) shares from margin accounts that most brokerage firms do not bother except in rare circumstances. (These restrictions include that the broker must have the express permission of the customer and provide collateral or a letter of credit.) Most brokers allow retail customers to borrow shares to short a stock only if one of their own customers has purchased the stock on margin. Brokers go through the "locate" process outside their own firm to obtain borrowed shares from other brokers only for their large institutional customers. Stock exchanges such as the NYSE or the NASDAQ typically report the "short interest" of a stock, which gives the number of shares that have been legally sold short as a percent of the total float. Alternatively, these can also be expressed as the short interest ratio, which is the number of shares legally sold short as a multiple of the average daily volume. These can be useful tools to spot trends in stock price movements but for them to be reliable, investors must also ascertain the number of shares brought into existence by naked shorters. Speculators are cautioned to remember that for every share that has been shorted (owned by a new owner), a 'shadow owner' exists (i. e., the original owner) who also is part of the universe of owners of that stock, i. e., despite having no voting rights, he has not relinquished his interest and some rights in that stock.

Кредитование ценными бумагами

Когда ценная бумага продается, продавец по договору обязан передать ее покупателю. Если продавец продает ценную бумагу с открытием короткой позиции, не владея ею, он должен позаимствовать ее у третьего лица для исполнения своих обязательств. В противном случае продавец не исполняет обязательство по поставке, сделка не завершается, и продавец может быть подвергнут претензии со стороны контрагента. Крупные держатели ценных бумаг, такие как депозитарии или компании по управлению инвестициями, часто предоставляют свои ценные бумаги во временное пользование для получения дополнительного дохода, что известно как кредитование ценных бумаг. За эту услугу кредитор получает вознаграждение. Аналогично, розничные инвесторы иногда могут получать дополнительное вознаграждение, когда их брокеру требуется заимствовать принадлежащие им ценные бумаги. Это возможно только в том случае, если инвестор является полным владельцем ценной бумаги, и она не используется в качестве обеспечения для маржинальной торговли.

Источники данных о краткосрочных ставках

Данные о коротких продажах (по акциям, проданным в короткую позицию в соответствии с законодательством) доступны во многих странах, включая США, Великобританию, Гонконг и Испанию. В последние годы общее количество акций, проданных в короткую позицию по всему миру, возросло по ряду структурных причин (например, рост стратегий типа 130/30, шорт- или медвежьих ETF). Данные, как правило, публикуются с задержкой: например, NASDAQ требует от своих членов-брокеров-дилеров предоставлять данные 15-го числа каждого месяца, а затем публикует сводную информацию через восемь дней. Некоторые поставщики рыночных данных (такие как Data Explorers и SunGard Financial Systems) полагают, что данные об операциях по ценным бумагам с правом обратного выкупа могут служить хорошим индикатором уровня коротких продаж (исключая несанкционированные короткие продажи). SunGard ежедневно предоставляет данные о коротких продажах, отслеживая прокси-показатели на основе данных об операциях заимствования и кредитования, которые она собирает.

Условия короткой продажи

Дни покрытия (Days to Cover - DTC) – это отношение между количеством акций данного актива, проданных в короткую позицию на законных основаниях, и количеством дней обычной торговли, необходимых для «покрытия» всех открытых законных коротких позиций. Например, если в настоящее время в короткой позиции на законных основаниях находится десять миллионов акций XYZ Inc., а средний дневной объем торгов акций XYZ составляет один миллион, то для покрытия всех открытых законных коротких позиций потребуется десять дней обычной торговли (10 миллионов / 1 миллион). Короткий интерес (Short Interest) отражает отношение количества акций данного актива, проданных в короткую позицию на законных основаниях, к общему количеству выпущенных акций компании, обычно выраженное в процентах. Например, если в настоящее время в короткой позиции на законных основаниях находится десять миллионов акций XYZ Inc., а общее количество акций, выпущенных компанией, составляет сто миллионов, то короткий интерес составляет 10% (10 миллионов / 100 миллионов). Однако, если акции создаются посредством недобросовестной короткой продажи, для точной оценки реального уровня короткого интереса необходимо получить данные о «неисполнениях» (fails). Стоимость заимствования – это плата, выплачиваемая кредитору ценных бумаг за заимствование акций или других ценных бумаг. Стоимость заимствования акций обычно незначительна по сравнению с комиссиями и процентами, начисленными по маржинальному счету. В 2002 году короткие продажи 91% акций можно было осуществить за комиссию менее 1% годовых, как правило, ниже процентных ставок по маржинальному счету. Однако некоторые акции становятся «трудными для заимствования», поскольку найти акционеров, готовых одолжить свои акции, становится сложнее. Стоимость заимствования этих акций может стать существенной. В феврале 2001 года стоимость заимствования (для коротких продаж) акций Krispy Kreme достигла 55% годовых, что означало, что продавцу, открывшему короткую позицию, пришлось бы выплатить кредитору более половины цены акции в течение года, по сути, в качестве процентов за заимствование акций в ограниченном объеме. Это имеет важные последствия для ценообразования и стратегии производных финансовых инструментов, поскольку сама стоимость заимствования может стать значительной выгодой от владения акциями (подобно дополнительным дивидендам). Например, нарушаются соотношения паритета пут-колл, и возможность досрочного исполнения американских опционов колл на акции, не выплачивающие дивиденды, может стать рациональной, хотя в противном случае это было бы невыгодно.

Days to Cover (DTC) is the relationship between the number of shares in a given equity that has been legally short sold and the number of days of typical trading that it would require to 'cover' all legal short positions outstanding. For example, if there are ten million shares of XYZ Inc. that are currently legally short sold and the average daily volume of XYZ shares traded each day is one million, it would require ten days of average trading for all legal short positions to be covered (10 million / 1 million). Short Interest relates the number of shares in a given equity that have been legally shorted divided by the total shares outstanding for the company, usually expressed as a percent. For example, if there are ten million shares of XYZ Inc. that are currently legally short sold, and the total number of shares issued by the company is one hundred million, the Short Interest is 10% (10 million / 100 million). If, however, shares are being created through naked short selling, "fails" data must be accessed to assess accurately the true level of short interest. Borrow cost is the fee paid to a securities lender for borrowing the stock or other security. The cost of borrowing the stock is usually negligible compared to fees paid and interest accrued on the margin account – in 2002, 91% of stocks could be shorted for less than a 1% fee per annum, generally lower than interest rates earned on the margin account. However, certain stocks become "hard to borrow" as stockholders willing to lend their stock become more difficult to locate. The cost of borrowing these stocks can become significant – in February 2001, the cost to borrow (short) Krispy Kreme stock reached an annualized 55%, indicating that a short seller would need to pay the lender more than half the price of the stock over the course of the year, essentially as interest for borrowing a stock in limited supply. This has important implications for derivatives pricing and strategy, for the borrow cost itself can become a significant convenience yield for holding the stock (similar to additional dividend) – for instance, put–call parity relationships are broken and the early exercise feature of American call options on non dividend paying stocks can become rational to exercise early, which otherwise would not be economical.

Открытая продажа

Обнаженная короткая продажа происходит, когда ценная бумага продается без открытия короткой позиции (short sale) с последующим заимствованием этой бумаги в течение установленного срока (например, трех дней в США). Это означает, что покупатель такой позиции приобретает обязательство короткого продавца поставить акцию, а не саму акцию. Обязательство короткого продавца известно как облигационное обязательство (hypothecated share). Если держатель базовой акции получает дивиденды, держатель облигационного обязательства получает эквивалентную сумму дивидендов от короткого продавца. Обнаженная короткая продажа запрещена, за исключением случаев, когда она разрешена в ограниченных обстоятельствах маркет-мейкерами. Depository Trust & Clearing Corporation (в США) выявляет ее как "неисполнение поставки" или просто "fail". Хотя большинство случаев неисполнения решаются в короткие сроки, некоторые остаются в системе. В США, предварительное заимствование ценной бумаги перед короткой продажей называется "locate". В 2005 году Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) ввела Регламент SHO, чтобы предотвратить массовые случаи неисполнения поставки ценных бумаг и не допустить спекуляций с продажей акций в короткие сроки без предварительного "locate". В сентябре 2008 года были введены более строгие правила, предположительно для предотвращения усугубления падения рынка. Эти правила были закреплены на постоянной основе в 2009 году.

Сборы

Когда брокер обеспечивает проведение короткой продажи клиента, с клиента взимается плата за эту услугу, как правило, стандартная комиссия, аналогичная комиссии за покупку сопоставимой ценной бумаги. Если короткая позиция начинает двигаться против владельца короткой позиции (то есть цена ценной бумаги начинает расти), средства списываются с денежного баланса владельца и перечисляются на его маржинальный баланс. Если цена коротких акций продолжает расти, а у владельца недостаточно средств на денежном счете для покрытия позиции, владелец начинает использовать маржинальное кредитование для этой цели, что влечет за собой начисление маржинальных процентов. Эти проценты рассчитываются и взимаются так же, как и любые другие маржинальные дебеты. Поэтому открыть короткую позицию можно только через маржинальный счет. Когда наступает дата, предшествующая выплате дивидендов по ценной бумаге, дивиденды вычитаются со счета владельца короткой позиции и выплачиваются лицу, которому принадлежат заимствованные акции. Некоторые брокеры могут не начислять проценты на доход от короткой продажи или разрешать использовать его для погашения задолженности по марже. Эти брокеры могут не предоставлять эту выгоду розничным клиентам, если клиент не является крупным инвестором. Проценты часто распределяются между кредитором ценной бумаги.

Дивиденды и права голоса

Если акции были проданы в шорт, и компания, выпустившая эти акции, выплачивает дивиденды, возникает вопрос о том, кто получит эти дивиденды. Новый покупатель акций, являющийся зарегистрированным владельцем и полноправным держателем акций, получает дивиденды от компании. Однако кредитор, который может держать свои акции на маржинальном счете у прайм-брокера и, скорее всего, не знает, что именно эти акции были предоставлены для короткой продажи, также ожидает получить дивиденды. Поэтому продавец, открывший короткую позицию, выплачивает кредитору сумму, равную размеру дивидендов, в качестве компенсации – хотя, технически, поскольку эта выплата не поступает от компании, это не дивиденды. Таким образом, говорят, что продавец находится в короткой позиции по дивидендам. Аналогичная проблема возникает и с правом голоса, связанным с акциями, проданными в шорт. В отличие от дивидендов, право голоса нельзя юридически воспроизвести, поэтому покупатель акций, проданных в шорт, как зарегистрированный владелец, контролирует право голоса. Владелец маржинального счета, с которого акции были предоставлены, заранее согласился отказаться от права голоса по этим акциям на период действия короткой позиции. Как отмечалось ранее, жертвы недобросовестной короткой продажи иногда сообщают, что количество поданных голосов превышает количество акций, выпущенных компанией.

Рынки

Сделки с финансовыми деривативами, такими как опционы и фьючерсы, имеют одинаковое название, но различную степень взаимосвязи. Одной из таких взаимосвязей является наличие равного по объему "отрицательного" значения в позиции. Однако, практика открытия короткой позиции по деривативам принципиально отличается. Деривативы – это контракты между двумя сторонами: покупателем и продавцом. Каждая сделка создает "длинную" позицию (позицию покупателя) и "короткую" позицию (позицию продавца).

Фьючерсные и опционные контракты

При торговле фьючерсными контрактами "короткая позиция" означает наличие юридического обязательства поставить актив в исполнение по истечении срока действия контракта, хотя держатель короткой позиции может вместо поставки выкупить контракт до истечения срока его действия. Короткие фьючерсные сделки часто используются производителями товара для фиксации будущей цены на еще не произведенную продукцию. Открытие короткой позиции по фьючерсному контракту также может использоваться владельцами базового актива (то есть теми, кто находится в длинной позиции) в качестве временной защиты от снижения цен. Короткие фьючерсы также могут применяться для спекулятивных операций, в этом случае инвестор рассчитывает на получение прибыли от снижения цены фьючерсного контракта до истечения срока его действия. Инвестор также может приобрести опцион пут, который дает ему право (но не обязывает) продать базовый актив (например, акции) по фиксированной цене. В случае падения рынка держатель опциона может реализовать этот опцион пут, обязывая контрагента купить базовый актив по согласованной (или "цене исполнения") цене, которая в этом случае окажется выше текущей рыночной спотовой цены актива.

Валюта

Короткие продажи на валютных рынках отличаются от коротких продаж на фондовых рынках. Валюты торгуются парами, при этом цена каждой валюты выражается в терминах другой. Таким образом, продажа на короткие позиции на валютном рынке идентична покупке на длинные позиции по акциям. Новички или трейдеры, работающие с акциями, могут быть сбиты с толку, не распознав и не поняв этого: контракт всегда предполагает длинную позицию по одному активу и короткую позицию по другому. Когда обменный курс меняется, трейдер снова покупает первую валюту; на этот раз он получает больше, чем было изначально, и возвращает заем. Поскольку он получил больше денег, чем взял в долг, он получает прибыль. Может произойти и обратное. Например: предположим, трейдер хочет торговать долларом США и индийской рупией. Пусть текущий рыночный курс составляет 1 доллар США за 50 рупий, и трейдер берет в долг 100 рупий. На эти деньги он покупает 2 доллара США. Если на следующий день курс конвертации станет 1 доллар США за 51 рупию, то трейдер продаст свои 2 доллара США и получит 102 рупии. Он возвращает 100 рупий и оставляет себе 2 рупии прибыли (за вычетом комиссий). Можно также открыть короткую позицию по валюте, используя фьючерсы или опционы; описанный выше метод используется для ставок на спотовую цену, что более непосредственно аналогично короткой продаже акций.

Риски

Примечание: этот раздел не распространяется на валютные рынки. Короткие продажи иногда называют «стратегией инвестирования с отрицательным доходом», поскольку отсутствует потенциал для получения дохода от дивидендов или процентов. Акции удерживаются лишь до тех пор, пока их можно продать в соответствии с условиями контракта, и, следовательно, доходность ограничивается краткосрочной прибылью от капитала, которая облагается налогом как обычный доход. По этой причине покупка акций (так называемая «длинная позиция») имеет существенно иной профиль риска, чем продажа в короткую позицию. Кроме того, убытки по длинной позиции ограничены, поскольку цена может упасть только до нуля, в то время как потенциальная прибыль не ограничена, поскольку теоретически нет предела тому, насколько высоко может вырасти цена. С другой стороны, потенциальная прибыль короткого продавца ограничена первоначальной ценой акции, которая может снизиться только до нуля, в то время как потенциальный убыток, опять же теоретически, не имеет ограничений. По этой причине короткие продажи чаще всего используются в качестве стратегии хеджирования для управления рисками длинных инвестиций. Многие короткие продавцы размещают у своего брокера стоп-ордер после открытия короткой позиции — ордер на закрытие позиции, если цена акции достигнет определенного уровня. Это позволяет ограничить убытки и избежать проблемы неограниченной ответственности, описанной выше. В некоторых случаях, если цена акции резко возрастает, брокер может решить немедленно закрыть короткую позицию продавца без его согласия, чтобы гарантировать, что продавец сможет выполнить свои обязательства по поставке акций. Короткие продавцы должны осознавать возможность возникновения «короткого сжатия» (short squeeze). Когда цена акции значительно возрастает, некоторые продавцы закрывают свои короткие позиции, чтобы ограничить убытки (это может происходить автоматически, если у коротких продавцов установлены стоп-лосс ордера у брокера); другие могут быть вынуждены закрыть позицию для удовлетворения требования о внесении дополнительной маржи; третьи могут быть вынуждены закрыть позицию в соответствии с условиями, на которых они заимствовали акции, если кредитор акций захочет продать их и получить прибыль. Поскольку закрытие короткой позиции предполагает покупку акций, короткое сжатие приводит к дальнейшему росту цены акции, что, в свою очередь, может спровоцировать дополнительные закрытия позиций. По этой причине большинство коротких продавцов ограничивают свою деятельность акциями с высокой ликвидностью и следят за уровнем «короткого интереса» по своим коротким позициям. Короткий интерес определяется как общее количество акций, проданных в короткую позицию, но еще не закрытых. Короткое сжатие может быть спровоцировано намеренно. Это может произойти, когда крупные инвесторы (например, компании или состоятельные лица) замечают значительные короткие позиции и покупают большое количество акций с намерением продать их с прибылью коротким продавцам, которые могут запаниковать из-за первоначального роста цены или быть вынуждены закрыть свои позиции для удовлетворения требования о внесении маржи. Другой риск заключается в том, что конкретные акции могут стать «трудными для заимствования». Как определено SEC и исходя из отсутствия доступности, брокер может взимать ежедневную плату за трудность заимствования без предварительного уведомления в любой день, когда SEC объявляет акцию труднодоступной для заимствования. Кроме того, брокер может быть обязан закрыть короткую позицию продавца в любое время («выкупить» позицию). Короткий продавец получает предупреждение от брокера о том, что он «не выполняет поставку» акций, что приводит к выкупу позиции. Поскольку короткие продавцы должны в конечном итоге поставить проданные акции своему брокеру и нуждаются в средствах для их покупки, для брокера существует кредитный риск. Штрафы за невыполнение обязательств по короткой продаже побудили финансиста Даниэля Дрю предупредить: «Тот, кто продает то, чего у него нет, должен выкупить это обратно или отправиться в тюрьму». Чтобы управлять своим риском, брокер требует от короткого продавца вести маржинальный счет и взимает процентную ставку от 2% до 8% в зависимости от суммы. В 2011 году вспышка масштабных махинаций с китайскими акциями на североамериканских рынках капитала выявила связанный с этим риск для коротких продавцов. Усилия ориентированных на исследования коротких продавцов по разоблачению этих махинаций в конечном итоге побудили NASDAQ, NYSE и другие биржи ввести внезапные и продолжительные приостановки торгов, которые зафиксировали стоимость проданных в короткую позицию акций по искусственно завышенным ценам. По сообщениям, в некоторых случаях брокеры взимали с коротких продавцов чрезмерно высокие проценты, основанные на этих завышенных ценах, поскольку короткие продавцы были вынуждены продолжать заимствовать акции как минимум до снятия приостановки торгов. Короткие продавцы, как правило, сдерживают переоценку, продавая во время эйфории. Также считается, что короткие продавцы обеспечивают поддержку цены, покупая, когда негативные настроения усиливаются после значительного падения цены. Короткие продажи могут иметь негативные последствия, если они приводят к преждевременному или необоснованному обвалу цены акции, когда страх банкротства становится заразным.

Note: this section does not apply to currency markets. Short selling is sometimes referred to as a "negative income investment strategy" because there is no potential for dividend income or interest income. Stock is held only long enough to be sold pursuant to the contract, and one's return is therefore limited to short term capital gains, which are taxed as ordinary income. For this reason, buying shares (called "going long") has a very different risk profile from selling short. Furthermore, a "long's" losses are limited because the price can only go down to zero, but gains are not, as there is no limit, in theory, on how high the price can go. On the other hand, the short seller's possible gains are limited to the original price of the stock, which can only go down to zero, whereas the loss potential, again in theory, has no limit. For this reason, short selling probably is most often used as a hedge strategy to manage the risks of long investments. Many short sellers place a stop order with their stockbroker after selling a stock short—an order to the brokerage to cover the position if the price of the stock should rise to a certain level. This is to limit the loss and avoid the problem of unlimited liability described above. In some cases, if the stock's price skyrockets, the stockbroker may decide to cover the short seller's position immediately and without his consent to guarantee that the short seller can make good on his debt of shares. Short sellers must be aware of the potential for a short squeeze. When the price of a stock rises significantly, some people who are shorting the stock cover their positions to limit their losses (this may occur in an automated way if the short sellers had stop loss orders in place with their brokers); others may be forced to close their position to meet a margin call; others may be forced to cover, subject to the terms under which they borrowed the stock, if the person who lent the stock wishes to sell and take a profit. Since covering their positions involves buying shares, the short squeeze causes an ever further rise in the stock's price, which in turn may trigger additional covering. Because of this, most short sellers restrict their activities to heavily traded stocks, and they keep an eye on the "short interest" levels of their short investments. Short interest is defined as the total number of shares that have been legally sold short, but not covered. A short squeeze can be deliberately induced. This can happen when large investors (such as companies or wealthy individuals) notice significant short positions, and buy many shares, with the intent of selling the position at a profit to the short sellers, who may be panicked by the initial uptick or who are forced to cover their short positions to avoid margin calls. Another risk is that a given stock may become "hard to borrow". As defined by the SEC and based on lack of availability, a broker may charge a hard to borrow fee daily, without notice, for any day that the SEC declares a share is hard to borrow. Additionally, a broker may be required to cover a short seller's position at any time ("buy in"). The short seller receives a warning from the broker that he is "failing to deliver" stock, which leads to the buy in. Because short sellers must eventually deliver the shorted securities to their broker, and need money to buy them, there is a credit risk for the broker. The penalties for failure to deliver on a short selling contract inspired financier Daniel Drew to warn: "He who sells what isn't his'n, Must buy it back or go to pris'n." To manage its own risk, the broker requires the short seller to keep a margin account, and charges interest of between 2% and 8% depending on the amounts involved. In 2011, the eruption of the massive China stock frauds on North American equity markets brought a related risk to light for the short seller. The efforts of research oriented short sellers to expose these frauds eventually prompted NASDAQ, NYSE and other exchanges to impose sudden, lengthy trading halts that froze the values of shorted stocks at artificially high values. Reportedly in some instances, brokers charged short sellers excessively large amounts of interest based on these high values as the shorts were forced to continue their borrowings at least until the halts were lifted. Short sellers tend to temper overvaluation by selling into exuberance. Likewise, short sellers are said to provide price support by buying when negative sentiment is exacerbated after a significant price decline. Short selling can have negative implications if it causes a premature or unjustified share price collapse when the fear of cancellation due to bankruptcy becomes contagious.

Арбитражный процесс

Короткий продавец может пытаться извлечь выгоду из неэффективности рынка, возникающей из-за неправильной оценки определенных продуктов. Примером может служить арбитражер, который покупает длинные фьючерсные контракты на казначейские облигации США и одновременно продает эти же казначейские облигации на рынке.

Напротив коробки

Один из вариантов коротких продаж предполагает наличие длинной позиции. "Короткая продажа против бокса" заключается в удержании длинной позиции, по которой акции уже выросли в цене, а затем в выставлении ордера на короткую продажу на то же количество акций. Термин "бокс" отсылает к временам, когда для хранения акций (в длинную) использовался сейф. Цель данной техники – зафиксировать бумажную прибыль по длинной позиции, не продавая ее (и, возможно, избежав уплаты налогов, если позиция выросла в цене). После открытия короткой позиции она уравновешивает ранее открытую длинную позицию. Таким образом, с этого момента прибыль фиксируется (за вычетом брокерских комиссий и расходов на финансирование короткой позиции), независимо от дальнейших колебаний цены базового актива. Например, таким образом можно гарантировать прибыль, отложив продажу до следующего налогового периода. Инвесторы в США, рассматривающие возможность совершения сделки "short against the box", должны учитывать налоговые последствия этой операции. Если не соблюдены определенные условия, налоговая служба США (IRS) рассматривает позицию "короткая продажа против бокса" как "конструктивную продажу" длинной позиции, что является налогооблагаемым событием. Эти условия включают требование закрыть короткую позицию в течение 30 дней после окончания года и удерживать длинную позицию, не прибегая к каким-либо хеджирующим стратегиям, не менее 60 дней после закрытия короткой позиции.

Соединенные Штаты

Закон о фондовой бирже 1934 года предоставил Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) право регулировать короткие продажи. Первое официальное ограничение на короткие продажи было введено в 1938 году, когда SEC приняла правило (известное как правило повышения цены), согласно которому короткую продажу можно было совершать только в том случае, если цена конкретной акции была выше предыдущей цены сделки. Целью правила повышения цены было предотвращение того, чтобы короткие продажи вызывали или усугубляли падение рыночных цен. В январе 2005 года SEC приняла Регламент SHO для борьбы со злоупотреблениями в виде непокрытых коротких продаж. Регламент SHO стал первым обновлением SEC ограничений на короткие продажи с момента введения правила повышения цены в 1938 году. Регламент содержит два ключевых компонента: "обеспечение" и "закрытие позиции". Компонент "обеспечение" направлен на снижение случаев неисполнения обязательств по поставке ценных бумаг, требуя от брокера владеть или иметь возможность получить во временное пользование необходимые акции. Компонент "закрытие позиции" требует от брокера возможности поставить акции, подлежащие продаже. В США первичные публичные размещения (IPO) нельзя продавать в течение месяца после начала торгов. Этот механизм призван обеспечить определенную стабильность цен в начальный период торговли компании. Однако некоторые брокерские фирмы, специализирующиеся на акциях-центах (неофициально называемые "игровыми конторами"), использовали отсутствие коротких продаж в течение этого месяца для искусственного завышения цен и последующей сбыта IPO с низкой ликвидностью. Канада и другие страны разрешают короткие продажи IPO (включая IPO США). SEC инициировала временный запрет на короткие продажи 799 финансовых акций с 19 сентября 2008 года по 2 октября 2008 года. Также были введены более строгие штрафы за непокрытые короткие продажи, посредством обязательной поставки акций в момент клиринга. Некоторые губернаторы штатов призывали государственные пенсионные фонды воздерживаться от предоставления акций для коротких продаж. Оценка влияния временного запрета на короткие продажи в Соединенных Штатах и других странах после финансового кризиса показала, что он оказал лишь "незначительное влияние" на динамику цен акций, поскольку цены двигались так же, как и раньше, однако запрет снизил объемы торгов и ликвидность. После снятия запрета Джон Макфолл, председатель Комитета по казначейству Палаты общин, публично заявил и в письме в FSA выразил мнение о необходимости продления запрета. В период с 19 по 21 сентября 2008 года Австралия временно запретила короткие продажи, а затем ввела бессрочный запрет на непокрытые короткие продажи. 21 октября 2008 года австралийский запрет на короткие продажи был продлен еще на 28 дней. Также в сентябре 2008 года Германия, Ирландия, Швейцария и Канада запретили короткие продажи ведущих финансовых акций, а Франция, Нидерланды и Бельгия запретили непокрытые короткие продажи ведущих финансовых акций. В отличие от подхода, принятого другими странами, китайские регуляторы ответили разрешением коротких продаж в сочетании с пакетом других рыночных реформ. Короткие продажи были полностью разрешены 31 марта 2010 года, но ограничены "крупными акциями голубых фишек с хорошей прибыльностью и низкой волатильностью цен". Однако в 2015 году короткие продажи были фактически запрещены из-за законодательных ограничений на заимствование акций после обвала фондового рынка в том же году.

The Securities Exchange Act of 1934 gave the Securities and Exchange Commission the power to regulate short sales. The first official restriction on short selling came in 1938, when the SEC adopted a rule (known as the uptick rule) that a short sale could only be made when the price of a particular stock was higher than the previous trade price. The uptick rule aimed to prevent short sales from causing or exacerbating market price declines. In January 2005, The Securities and Exchange Commission enacted Regulation SHO to target abusive naked short selling. Regulation SHO was the SEC's first update to short selling restrictions since the uptick rule in 1938. The regulation contains two key components: the "locate" and the "close out". The locate component attempts to reduce failure to deliver securities by requiring a broker possess or have arranged to possess borrowed shares. The close out component requires that a broker be able to deliver the shares that are to be shorted. In the US, initial public offers (IPOs) cannot be sold short for a month after they start trading. This mechanism is in place to ensure a degree of price stability during a company's initial trading period. However, some brokerage firms that specialize in penny stocks (referred to colloquially as bucket shops) have used the lack of short selling during this month to pump and dump thinly traded IPOs. Canada and other countries do allow selling IPOs (including U. S. IPOs) short. The Securities and Exchange Commission initiated a temporary ban on short selling of 799 financial stocks from 19 September 2008 until 2 October 2008. Greater penalties for naked shorting, by mandating delivery of stocks at clearing time, were also introduced. Some state governors have been urging state pension bodies to refrain from lending stock for shorting purposes. An assessment of the effect of the temporary ban on short selling in the United States and other countries in the wake of the financial crisis showed that it had only "little impact" on the movements of stocks, with stock prices moving in the same way as they would have moved anyhow, but the ban reduced volume and liquidity. After the ban was lifted, John McFall, chairman of the Treasury Select Committee, House of Commons, made clear in public statements and a letter to the FSA that he believed it ought to be extended. Between 19 and 21 September 2008, Australia temporarily banned short selling, and later placed an indefinite ban on naked short selling. Australia's ban on short selling was further extended for another 28 days on 21 October 2008. Also during September 2008, Germany, Ireland, Switzerland and Canada banned short selling of leading financial stocks, and France, the Netherlands and Belgium banned naked short selling of leading financial stocks. By contrast with the approach taken by other countries, Chinese regulators responded by allowing short selling, along with a package of other market reforms. Short selling was completely allowed on 31 March 2010, limited to " for large blue chip stocks with good earnings performance and little price volatility." However, in 2015, short selling was effectively banned due to legislative restrictions on borrowing stocks following the stock market crash the same year.

Взгляды на короткие продажи

Сторонники коротких продаж утверждают, что эта практика является важной частью механизма ценообразования. Финансовые исследователи из Университета Дьюка в своем исследовании отметили, что короткий интерес является индикатором будущих низких показателей акций (эффект самоисполняющегося пророчества) и что продавцы, открывающие короткие позиции, используют рыночные ошибки в оценке фундаментальных показателей компаний. Такие известные инвесторы, как Сет Кларман и Уоррен Баффет, утверждают, что продавцы, открывающие короткие позиции, способствуют эффективности рынка. Кларман полагал, что продавцы, открывающие короткие позиции, служат полезным противовесом всеобщему оптимизму на Уолл-стрит, а Баффет считает, что они помогают выявлять мошенническую бухгалтерскую отчетность и другие проблемы в компаниях. Продавец, открывающий короткие позиции, Джеймс Чанос получил широкую известность как один из первых критиков бухгалтерской практики Enron. Чанос отвечает на критику в отношении коротких продаж, указывая на их ключевую роль в выявлении проблем в Enron, Boston Market и других "финансовых катастрофах" за годы практики. В 2011 году исследовательские продавцы, открывающие короткие позиции, получили широкое признание за разоблачение мошенничества с акциями китайских компаний. Комментатор Джим Крамер выразил обеспокоенность по поводу коротких продаж и начал петицию с требованием восстановить правило повышения цены. Книги, такие как «Не вините шортистов» Роберта Слоана и «Фубарномика» Роберта Э. Райта, предполагают, что Крамер преувеличил издержки, связанные с короткими продажами, и недооценил их преимущества, которые могут включать в себя заблаговременное выявление пузырей активов. Отдельные продавцы, открывающие короткие позиции, подвергались критике и даже судебным искам. Например, Мануэль П. Асенсио вел длительную судебную тяжбу с фармацевтическим производителем Hemispherx Biopharma. Ряд исследований эффективности запретов на короткие продажи показывают, что такие запреты не приводят к более умеренной динамике рынка.

Общие и цитируемые ссылки

Флекнер, Андреас М. "Регулирование торговых практик" в Оксфордском справочнике по финансовому регулированию (Оксфорд: Oxford University Press, 2015). Слоан, Роберт. Не вините шорт-селлеров: почему шорт-продавцов всегда обвиняют в обвалах рынка и почему история повторяется (Нью-Йорк: McGraw Hill Professional, 2009). Райт, Роберт Э. Фубарномика: легкомысленный, но серьезный взгляд на экономические недуги Америки (Буффало, Нью-Йорк: Prometheus, 2010).