Введение

Капитальный бюджет в корпоративных финансах, корпоративном планировании и бухгалтерском учете – это область управления капиталом, охватывающая процесс планирования, используемый для оценки целесообразности долгосрочных капитальных вложений организации, таких как приобретение нового оборудования, замена существующего, строительство новых заводов, разработка новых продуктов и реализация научно-исследовательских проектов, с точки зрения их финансирования за счет структуры капитала компании (долг, собственный капитал или нераспределенная прибыль). Это процесс распределения ресурсов на крупные капитальные или инвестиционные затраты. Основная цель, согласующаяся с общим подходом в корпоративных финансах, – увеличение стоимости компании для акционеров. Капитальный бюджет обычно не рассматривается как основная бизнес-деятельность, поскольку он не входит в модель получения доходов большинства компаний и даже не является частью ежедневных операций. Он выполняет стратегическую финансовую функцию в бизнесе. Примером компании, где планирование капитала может быть частью основной деятельности, является инвестиционный банк, поскольку его модель получения доходов в значительной степени зависит от финансовой стратегии. Что касается бюджета, выделяемого на текущие расходы и доходы, обратитесь к операционному бюджету.

Чистая текущая стоимость

Денежные потоки дисконтируются по стоимости капитала для определения чистой приведенной стоимости (NPV), которая добавляется к стоимости фирмы. Если капитал не ограничен и нет взаимозависимостей между проектами, для максимизации добавленной стоимости фирмы следует принимать все проекты с положительной NPV. Этот метод учитывает временную стоимость денег. Подробности механизма оценки приведены в разделе «Оценка с использованием дисконтированных денежных потоков». Взаимоисключающие проекты – это набор проектов, из которых может быть выбран только один, например, проекты, выполняющие одну и ту же задачу. Следовательно, при выборе между взаимоисключающими проектами несколько проектов могут соответствовать критериям инвестиционного бюджетирования, но принят может быть только один; см. ниже раздел «Ранжированные проекты».

Внутренняя норма доходности

Внутренняя норма доходности (IRR) – это ставка дисконтирования, при которой чистая приведенная стоимость (NPV) равна нулю. Это широко используемый показатель эффективности инвестиций. Для максимизации доходности проекты следует ранжировать по убыванию IRR. Многие проекты имеют простую структуру денежных потоков: отрицательный денежный поток в начале и последующие положительные денежные потоки. В этом случае, если IRR превышает стоимость капитала, NPV будет положительной. Следовательно, для не взаимоисключающих проектов в условиях отсутствия ограничений применение этого критерия приведет к тому же решению, что и метод NPV. Примером проекта с денежными потоками, не соответствующими этой схеме, является кредит, который начинается с положительного денежного потока, за которым следуют отрицательные денежные потоки. Чем выше IRR кредита, тем выше процентная ставка, которую должен платить заемщик, поэтому в этом случае предпочтительнее более низкий IRR. Любой такой кредит с IRR ниже стоимости капитала имеет положительную NPV. За исключением подобных случаев, для инвестиционных проектов, где более высокий IRR соответствует более высокой NPV, правило выбора проекта с наивысшим IRR для взаимоисключающих проектов максимизирует доходность, но может привести к выбору проекта с более низкой NPV. В некоторых случаях уравнение NPV = 0 может иметь несколько решений, то есть может существовать несколько IRR. IRR существует и является однозначным, если за периодами чистых инвестиций (отрицательный денежный поток) следуют периоды чистой прибыли. Однако, если знаки денежных потоков меняются более одного раза, может быть несколько IRR. Уравнение IRR обычно не может быть решено аналитически и требует итерационного подхода. IRR представляет собой доходность инвестированного капитала за период инвестирования. Реинвестирование промежуточных денежных потоков по ставке, равной IRR, может быть невозможным. В связи с этим была разработана метрика, называемая Модифицированной внутренней нормой доходности (MIRR), которая решает эту проблему путем моделирования реинвестирования денежных потоков по второй ставке доходности. Несмотря на то, что академическое сообщество в основном выступает за максимизацию стоимости компании на основе NPV, опросы показывают, что руководители предпочитают максимизировать доходность.

Метод эквивалентной аннуитета

Метод эквивалентной аннуитетной ренты выражает чистую приведенную стоимость (NPV) в виде годового денежного потока, деля ее на текущую стоимость аннуитетного фактора. Он часто используется при оценке только затрат конкретных проектов, имеющих одинаковые денежные притоки. В этой форме он известен как метод эквивалентной годовой стоимости (EAC) и представляет собой стоимость владения и эксплуатации актива в год на протяжении всего срока его службы. Он часто применяется при сравнении инвестиционных проектов с разным сроком службы. Например, если ожидаемый срок службы проекта А составляет 7 лет, а проекта Б – 11 лет, то простое сравнение чистых приведенных стоимостей (NPV) этих двух проектов было бы некорректным, если проекты нельзя будет повторить. Использование метода EAC подразумевает, что проект будет заменен идентичным проектом. В качестве альтернативы можно использовать цепной метод совместно с методом NPV, предполагая, что проекты будут заменяться одними и теми же денежными потоками при каждом цикле. Для сравнения проектов разной продолжительности, например, 3 и 4 года, проекты объединяют в цепочки, то есть сравнивают четыре повторения 3-летнего проекта с тремя повторениями 4-летнего проекта. Цепной метод и метод EAC дают математически эквивалентные результаты. Предположение об одинаковых денежных потоках для каждого звена цепочки фактически является предположением об отсутствии инфляции, поэтому в расчетах обычно используется реальная процентная ставка, а не номинальная.

Реальные опционы

Анализ реальных опционов приобрел значимость с 1970-х годов по мере усложнения моделей ценообразования опционов. Методы дисконтированных денежных потоков, по сути, оценивают проекты как рискованные облигации с известными будущими денежными потоками. Однако у менеджеров есть множество возможностей для увеличения будущих притоков денежных средств или уменьшения будущих оттоков. Иными словами, менеджеры не просто принимают или отклоняют проекты, а управляют ими. Анализ реальных опционов стремится оценить стоимость этих возможностей – опционную стоимость – которой менеджеры будут обладать в будущем, и добавляет эту стоимость к чистой приведенной стоимости (NPV).

Рейтинговые проекты

Реальная ценность капитального бюджетирования заключается в ранжировании проектов. Большинство организаций располагают множеством проектов, которые потенциально могут быть финансово выгодными. Как только установлено, что конкретный проект преодолел установленный порог рентабельности, его следует ранжировать по отношению к сопоставимым проектам (например, от самого высокого показателя прибыльности к самому низкому). Проекты с наивысшим рейтингом должны быть реализованы до тех пор, пока не будет израсходован запланированный капитал.

Источники финансирования

Инвестиции и проекты в рамках капитального бюджетирования должны финансироваться за счет избыточных денежных средств, полученных путем привлечения долгового капитала, собственного капитала или использования нераспределенной прибыли. Долговой капитал – это заемные денежные средства, как правило, в форме банковских кредитов или облигаций, выпущенных в пользу кредиторов. Собственный капитал – это инвестиции, сделанные акционерами путем приобретения акций компании. Нераспределенная прибыль – это избыточный денежный остаток от текущей и прошлой прибыли компании. Каждый из этих источников имеет свои особенности в отношении: (i) требуемой нормы доходности, ожидаемой поставщиками капитала, что влияет на общую стоимость капитала, а также (ii) последствий для денежных потоков. Таким образом, выбранная структура финансирования повлияет на оценку компании: обсудите эти два взаимосвязанных аспекта.

Необходимость

В деле задействована значительная сумма денег, что влияет на прибыльность фирмы и делает планирование капитальных вложений важной задачей. Долгосрочные инвестиции, однажды осуществленные, нельзя отменить без существенных потерь вложенного капитала. Инвестиции становятся безвозвратными, и ошибки, вместо того чтобы быть легко исправленными, зачастую приходится нести до тех пор, пока проект не будет завершен посредством амортизационных отчислений или, в худшем случае, ликвидации фирмы. Это оказывает влияние на всю деятельность компании на долгие годы. Инвестиционные решения – это ключевые решения, определяющие будущую прибыль фирмы и, как правило, оцениваемые по показателю доходности капитала. Правильное сочетание капитальных вложений имеет важное значение для обеспечения достаточной нормы доходности инвестиций, что требует проведения планирования капитальных вложений. Последствия долгосрочных инвестиционных решений более масштабны, чем краткосрочных, из-за временного фактора; решения о капитальном бюджетировании сопряжены с более высокой степенью риска и неопределенности, чем краткосрочные решения.