Собаки Доу: Инвестиционная стратегия на основе индекса Доу-Джонса.

Введение

Стратегия инвестирования в акции, основанная на индексе Dow Jones Industrial.

"Dogs of the Dow" – инвестиционная стратегия, популяризированная Майклом Б. О’Хиггинсом в книге 1991 года и на его веб-сайте Dogs of the Dow. Стратегия предполагает, что инвестор ежегодно отбирает для инвестирования десять акций, входящих в индекс Dow Jones Industrial Average, дивидендная доходность которых является самой высокой, то есть акции с наибольшей дивидендной доходностью. Согласно другим анализам, эти акции могут считаться "отстающими" или неперспективными, поскольку компании часто повышают дивиденды в ответ на негативные новости или падение цены акций. Однако стратегия "Dogs of the Dow" утверждает, что эти же акции обладают потенциалом для значительного роста стоимости и относительно высоких дивидендных выплат. Независимые исследования дали противоречивые результаты. Некоторые исследования показывают смешанные или отрицательные результаты применения данного метода, но его использование на международных рынках подтвердило, что стратегия "Dogs of the Dow" может обеспечить более высокую долгосрочную доходность.

История

Хотя теория "Dogs of the Dow" или "Dow 10" стала популярной в 1990-х годах благодаря О'Хиггинсу, у нее более ранняя история. Статья Г. Г. Шнайдера была опубликована в журнале The Journal of Finance в 1951 году и основывалась на отборе акций по коэффициенту цена/прибыль. Этот метод обсуждался в The Wall Street Journal в начале 1980-х годов.

Концепция

Сторонники стратегии "Собаки Доу" утверждают, что компании с сильной репутацией, входящие в Dow Jones Industrial Average, лучше способны выдерживать рыночные и экономические спады и поддерживать высокую дивидендную доходность благодаря доступу к таким факторам, как устоявшийся бизнес и бренды, доступ к кредитным рынкам, возможность привлекать ведущих управленцев, приобретать перспективные компании и т.д. Поскольку высокая доходность часто наблюдается после значительного снижения цены акций, высокий дивиденд по отношению к цене акции для компании с сильной репутацией обычно указывает на то, что акция может быть недооценена и имеет потенциал для роста в цене одновременно с выплатой высоких дивидендов. Одной из причин привлекательности стратегии "Собаки Доу" является ее простота. Анализируя дивидендную доходность акций, входящих в Dow, можно легко выявить потенциально недооцененные акции, поскольку, при прочих равных условиях, снижение цены акции приводит к увеличению дивидендной доходности, так как дивидендная выплата составляет большую долю от цены акции. Дивидендная доходность рассчитывается путем деления годового дивиденда на текущую цену акции. В рамках этой модели инвестор приобретает равное количество акций десяти компаний. Инвестор реинвестирует все дивиденды и прирост капитала, что в долгосрочной перспективе может принести более высокие результаты. Данные по стратегии "Собаки Доу" показывают, что это подтверждается с начала века. Логика заключается в том, что высокая дивидендная доходность свидетельствует как о том, что акция перепродана (или недооценена), так и о том, что руководство верит в перспективы компании и готово подтвердить это выплатой относительно высоких дивидендов. Таким образом, инвесторы надеются получить выгоду как от роста цены акций выше среднего, так и от относительно высоких квартальных дивидендов, которые можно реинвестировать для покупки дополнительных акций. В силу специфики концепции и ограниченного числа акций, участвующих в стратегии, "Собаки Доу", вероятно, не охватывают все сектора рынка. Например, десять акций, вошедших в список "Собаки Доу" за 2019 год, представляли только семь секторов, включая технологии, энергетику и здравоохранение, в то время как индекс S&P 500 охватывает одиннадцать секторов.

Proponents of the Dogs of the Dow strategy argue that the blue chip companies that make up the Dow Jones Industrial Average are better able to withstand market and economic downturns and maintain their high dividend yield due to their access to factors such as their established business and brands, access to credit markets, ability to hire top level management, ability to acquire dynamic companies, etc. Since a high yield often occurs after a significant stock price decline, a high dividend relative to stock price for a blue chip company tends to suggest that the stock may be a reasonable value with the potential for the stock price to rebound in conjunction with a high dividend payout. One reason the Dogs of the Dow strategy is attractive is because it requires minimal effort. By analyzing the dividend yields of stocks contained within the Dow, those stocks that are potentially undervalued are readily apparent because, all else being equal, as the stock price declines, the dividend yield increases because the dividend payout represents a larger portion of the stock price. The dividend yield is calculated by dividing the annual dividend by the current stock price. Under this model, the investor buys an equal number of the ten company's shares. The investor re invests all dividends or capital gains, and long term may obtain superior results. The data from Dogs of the Dow suggests that this has been the case since the turn of the century. The logic behind this is that a high dividend yield suggests both that the stock is oversold (or under valued) and that management believes in its company's prospects and is willing to back that up by paying out a relatively high dividend. Investors are thereby hoping to benefit from both above average stock price gains as well as a relatively high quarterly dividend that can be re invested to buy additional shares. Due to the nature of the concept and limited number of stocks involved, the Dogs of the Dow will likely not cover all market sectors. For example, the ten stocks that belonged to the 2019 Dogs of the Dow list came from only seven sectors, including technology, energy, and healthcare, in contrast to the S&P 500 Index which covers eleven sectors.

Результаты

О'Хиггинс и другие тестировали эту стратегию, начиная с 1920-х годов, и обнаружили, что инвестирование в акции "Собак" последовательно превосходило рынок в целом. С тех пор данные показывают, что "Dogs of the Dow", а также популярный вариант, "Small Dogs of the Dow", демонстрировали хорошие результаты. Например, за двадцатилетний период с 1992 по 2011 год "Dogs of the Dow" в среднем соответствовали среднегодовой суммарной доходности DJIA (10,8 процента) и превосходили S&P 500 (9,6 процента). Профессор Бертон Малкиль обсуждает "Собак Доу" в 1999-м издании своей книги "Случайная прогулка по Уолл-стрит". Он описывает метод "Собак" как сочетание стоимостного инвестирования и контр-инвестирования, и согласен с тем, что он имеет прочную долгосрочную историю, но отмечает, что в течение нескольких лет подряд он может показывать результаты хуже, чем у рынка. Малкиль ставит под вопрос, может ли этот метод действительно противоречить гипотезе случайного блуждания и гипотезе эффективного рынка после учета транзакционных издержек. Профессор Джереми Сигель поддержал "Собак Доу", назвав их в своей книге "Будущее для инвесторов" (2005) "одной из самых успешных инвестиционных стратегий за всю историю". По словам Сигеля, метод "Собак" может быть особенно эффективным на "медвежьих" рынках, поскольку "дивиденды смягчают падение рынка". Метод "Dogs of the Dow" изучался на международном уровне и адаптировался к многим зарубежным рынкам. Исследования показывают, что в долгосрочной перспективе метод "Собак" обычно обеспечивает более высокую доходность с поправкой на риск по сравнению со средними рыночными показателями. Однако этот метод также может приводить к большей волатильности и краткосрочной неэффективности. Исследования метода "Собак" проводились в Финляндии, Японии, Китае и шести небольших странах Юго-Восточной Азии. 8 января 2014 года управляющий активами Джон С. Тоби опубликовал статью в журнале Forbes, в которой раскритиковал метод "Собак". Тоби предложил, что использование равного взвешивания для "Собак" затрудняет или делает невозможным точное сравнение с DJIA, который использует другой метод взвешивания – по цене акций. Он отметил, что в 2013 году, при использовании ценового взвешивания, "Собаки" принесли бы меньше, а не больше, чем DJIA. Он предположил, что стратегия "Собак" слишком проста и не учитывает такие факторы, как коэффициент выплаты дивидендов (то есть, какая часть прибыли компании направляется на выплату дивидендов), рост денежных средств и прибыли, а также динамика цен. Однако он не предложил советов о том, как интегрировать эти факторы в метод "Собак". Он также критиковал стратегию "Собак" за ретроспективное тестирование, которое может быть подвержено "добыче данных" или другим недостаткам. Он также предсказал, что эта стратегия не будет успешной в 2014 году. Исследование 2019 года показало, что "Dogs of the Dow" разочаровали в течение нескольких предыдущих лет после уплаты налогов и транзакционных издержек, и также предположило, что удержание 30 акций Dow с равным весом будет более эффективным, чем как DJIA, так и "Dogs of the Dow".

O'Higgins and others back tested the strategy as far back as the 1920s and found that investing in the Dogs consistently outperformed the market as a whole. Since that time, the data shows that the Dogs of the Dow as well as the popular variant, the Small Dogs of the Dow, have performed well. For example, for the twenty years from 1992 to 2011, the Dogs of the Dow on average matched the average annual total return of the DJIA (10.8 percent) and outperformed the S&P 500 (9.6 percent). Professor Burton Malkiel discusses the Dogs of the Dow in the 1999 version of his book A Random Walk Down Wall Street. He describes the Dogs method as a combination of value investing and contrarian investing, and agrees it has a strong long term track record but notes it can underperform for several years at a time. Malkiel questions if the method can truly contradict the random walk hypothesis and efficient market hypothesis after transaction costs. Professor Jeremy Siegel has endorsed the Dogs of the Dow, describing it in The Future for Investors (2005) as “one of the most successful investing strategies of all time." The Dogs method can be particularly effective in bear markets, according to Siegel, as “dividends cushioned the declines in the market”. The Dogs of the Dow method has been studied internationally and adapted to many foreign markets. Research shows over long periods, the Dogs method tends to result in superior risk adjusted performance relative to market averages. However, the method may also results in more volatility and short term underperformance. Studies have analyzed the Dogs method in Finland; Japan; China, and six small nations in south east Asia. On January 8, 2014, asset manager John S. Tobey wrote an article in Forbes magazine where he criticized the Dogs method. Tobey proposed the equal weighting method for the Dogs made it difficult or impossible to accurately compare to the DJIA, which uses a different method of price weighting the stocks. He said that, for the year 2013, using the price weighting the Dogs would have returned less, rather than more, than the DJIA. He suggested that the Dogs strategy is too simple and it neglects factors such as dividend–payout ratio (i. e., how much of the company's profits are devoted to dividends), growth of cash and earnings, and price performance. However, he did not offer advice on how to integrate these factors into the Dogs method. He also criticized the Dogs strategy for back testing, which can be susceptible to data mining or other shortcomings. He also predicted that the strategy would not work well for 2014. A 2019 study found the Dogs of the Dow had been disappointing in the few previous years, after taxes and transaction costs, and also suggested holding the 30 Dow stocks equally weighted will be superior to both the DJIA and the Dogs of the Dow.