Введение

Цена облигации, включающая начисленные проценты.

Цена облигации представляет собой текущую стоимость ее будущих денежных потоков. Чтобы исключить влияние следующего купонного платежа на цену облигации, этот денежный поток не включается в ее цену и называется начисленными процентами. В финансах "грязная цена" – это цена облигации, включающая все проценты, начисленные с момента последней выплаты купона. Это следует отличать от "чистой цены", которая представляет собой цену облигации без учета начисленных процентов. При котировании цен облигаций на терминалах Bloomberg, Reuters или FactSet используется чистая цена.

Ценообразование облигаций

Облигации, как и другие ценные бумаги с фиксированным доходом, предусматривают выплату купонов держателям по фиксированному графику. Грязная цена облигации снижается в дни выплаты купонов, что приводит к "пилообразному" графику изменения стоимости облигации. Это происходит потому, что в этот момент количество будущих денежных потоков уменьшается на один (то есть на сумму только что полученного купонного платежа). Чтобы исключить влияние купонных выплат, из стоимости, рассчитанной по грязной цене, вычитаются начисленные проценты за период между датами выплаты купонов, что позволяет определить чистую цену. Начисленные проценты рассчитываются на основе соглашения об исчислении дней, купонной ставки и количества дней, прошедших с даты предыдущей выплаты купона. Чистая цена точнее отражает изменения стоимости, связанные с кредитным риском эмитента и изменениями в структуре процентных ставок. Ее график более плавный, чем график грязной цены. Использование чистой цены также позволяет разграничивать процентный доход (основанный на купонной ставке) и прибыль или убыток от торговых операций. На рынке США принято указывать цены облигаций в чистых ценах. При расчете по облигации начисленные проценты добавляются к стоимости, рассчитанной по чистой цене, чтобы отразить полную рыночную стоимость.

Пример

Корпоративная облигация имеет купонную ставку 7,2% и выплачивает купоны 4 раза в год, 15 января, апреля, июля и октября. Используется 30/360-дневная американская конвенция начисления дней. Сделка по облигации с номинальной стоимостью 1000 долларов завершается 25 января. Предыдущая дата выплаты купона была 15 января. Начисленные проценты отражают проценты за десять дней, или 2,00 доллара США = (7,2% от 1000 долларов США * (10 дней/360 дней)). Таким образом, продавцу выплачивается 2,00 доллара США в качестве компенсации за его долю в предстоящей выплате купона 15 апреля. Облигации приобретаются на рынке по цене 985,50 долларов США. Учитывая, что 2,00 доллара США покрывают начисленные проценты, остаток (983,50 доллара США) представляет собой базовую стоимость облигаций. Следующая таблица иллюстрирует значения этих показателей. Рыночная конвенция ценообразования корпоративных облигаций устанавливает котируемую (чистую) цену в размере 983,50 долларов США. Это иногда называют ценой за 100 единиц номинальной стоимости. Стандартная формула оценки брокера (встроенная в функцию "Цена" в Excel или любом финансовом калькуляторе, например, HP10bII) подтверждает это: основной член вычисляет фактическую (грязную) цену, которая представляет собой общую сумму денежных средств, подлежащую обмену, за вычетом второго члена, представляющего сумму начисленных процентов. В результате фактическая цена за вычетом начисленных процентов называется котируемой ценой. Фактическая цена – это величина текущей стоимости, определяемая путем применения рыночной процентной ставки к оставшимся денежным потокам облигации. Начисленные проценты – это просто пропорциональная часть процентного платежа (от даты последней выплаты процентов до даты расчетов за весь период выплаты процентов). Таким образом, котируемая цена не может быть определена независимо. Многие люди путаются из-за того, что облигации продаются по "цене плюс начисленные проценты". Однако "цена" здесь относится к котируемой (чистой) цене. Поэтому более точно говорить, что облигации продаются по "котируемой цене плюс начисленные проценты", не потому, что котируемая цена рассчитывается, а затем к ней добавляются начисленные проценты, а потому, что котируемая цена определяется путем вычета начисленных процентов из рассчитанной фактической (грязной) цены. +Пример ценообразования облигацииПоказательЗначениеНоминальная стоимость1 000,00Общая сумма при расчетах985,50Грязная цена985,50Начисленные проценты2,00Рыночная стоимость за вычетом начисленных процентов983,50Чистая цена983,50