Риск реинвестирования при работе с фиксированным доходом

Введение

Форма финансового риска, преимущественно связанная с ценными бумагами с фиксированным доходом.

Риск реинвестирования – это форма финансового риска, в основном связанная с ценными бумагами с фиксированным доходом (включая облигации), проявляющаяся в виде риска досрочного погашения и риска реинвестирования купонных выплат.

Раннее погашение

Одной из форм риска реинвестирования является возможность того, что денежные потоки от инвестиций могут быть каким-либо образом отменены или прекращены до заявленного срока погашения. Это может произойти, если эмитент имеет право досрочно погасить (или "отозвать") облигацию с фиксированным доходом до ее договорного срока погашения. В этом случае инвестор может не найти новую инвестицию, столь же привлекательную, как погашаемая. Ипотечные кредиты обычно включают опцию досрочного погашения, позволяющую заемщику погасить часть или весь кредит до установленного срока погашения. Это создает риск реинвестирования для кредиторов и держателей обеспеченных ипотекой ценных бумаг. Досрочное прекращение действия кредита также может произойти, когда заемщик продает недвижимость, рефинансирует кредит или допускает дефолт. В каждом из этих случаев кредитор и держатель обеспеченной ипотекой ценной бумаги не могут быть уверены в получении ожидаемых денежных потоков от кредита. Для управления этим риском были разработаны модели досрочного погашения.

Реинвестирование купонов

Инвесторы, планирующие реинвестировать периодические выплаты процентов (или «купонов»), сталкиваются с неопределенностью, поскольку доходность (процентные ставки), по которой эти денежные потоки будут реинвестированы, неизвестна на момент первоначальной покупки. Если рыночные процентные ставки снижаются после первоначального вложения, риск реинвестирования действует против держателя ценной бумаги, поскольку будущие процентные платежи инвестору будут реинвестированы по ставке ниже, чем ожидалось при покупке облигации. Как отметила финансовый эксперт д-р Аннет Тау, использование термина «риск» в данном случае не совсем корректно, поскольку нет реального риска потери ни основной суммы, ни процентов. «Но если вы реинвестируете купоны по ставке ниже, чем [доходность к погашению], указанной вам [при покупке облигации], фактическая доходность окажется ниже доходности к погашению, указанной вам при покупке облигации». Когда процентные ставки растут, риск реинвестирования играет на руку держателю ценной бумаги, поскольку полученные денежные потоки можно реинвестировать в более доходные ценные бумаги. Риск реинвестирования и процентный риск оказывают взаимокомпенсирующее воздействие: более высокие рыночные ставки снижают рыночную стоимость облигации, но увеличивают процентный доход от реинвестированных купонов. Стратегия управления портфелем облигаций, известная как иммунизация, использует эти взаимокомпенсирующие эффекты. Как отмечают Тау и финансовый эксперт д-р Фрэнк Фабоззи, ценные бумаги с более длительным сроком до погашения несут в себе больший риск реинвестирования. То же самое справедливо и для облигаций с высокими купонными ставками. Облигации с нулевым купоном, выпускаемые Министерством финансов США, не подвержены риску реинвестирования купонов, поскольку они не имеют периодических купонных выплат, а проценты выплачиваются в полном объеме при погашении облигации. Риск реинвестирования особенно важен для ценных бумаг, обеспеченных ипотекой, поскольку платежи поступают ежемесячно или даже чаще. Облигации, приобретенные с премией, более подвержены риску реинвестирования, чем дисконтные облигации. Для инвесторов, планирующих тратить, а не инвестировать денежные потоки ценной бумаги, риск реинвестирования может не представлять собой проблемы.

Investors who plan to reinvest periodic interest (or "coupon") payments face uncertainty because the returns (interest rates) at which those cash flows will be reinvested cannot be known at the time of the initial purchase. If market rates of interest decrease after the initial investment is made, reinvestment risk works against the security holder, since future interest payments to the investor will be reinvested at a lower return than expected when the bond was purchased. As finance scholar Dr. Annette Thau has observed, the use of the term "risk" in this case is not quite correct because there is no actual risk of loss, either of principal or interest. "But if you reinvest coupons at a lower rate than the [yield to maturity] quoted to you [when the bond was bought], actual return will then be lower than the yield to maturity quoted to you when you bought the bond." When interest rates rise, reinvestment risk works in the security holder's favor because cash flows received can be reinvested in higher yielding securities. Reinvestment risk and interest rate risk have offsetting effects: higher market rates decrease the market value of the bond, but increase the interest earned on reinvested coupons. A bond portfolio strategy known as immunization takes advantage of these offsetting effects. As Thau and finance scholar Dr. Frank Fabozzi have observed, securities with a longer term to maturity carry greater reinvestment risk. The same is true of bonds with high coupon rates. Zero coupon bonds, which are issued by the U. S. Department of the Treasury, have no coupon reinvestment risk because they have no periodic coupon payments, interest being paid in full when the bond matures. Reinvestment risk is particularly important for mortgage backed securities, because payments are received as frequently as every month. Bonds purchased at a premium are more susceptible to reinvestment risk than discount bonds. For investors who plan to spend, rather than invest, a security's cash flows, reinvestment risk may not be an issue.

Пенсионные фонды

Пенсионные фонды подвержены риску реинвестирования, особенно учитывая краткосрочный характер денежных инвестиций. Всегда существует риск того, что будущие поступления придется реинвестировать по более низкой процентной ставке.