Введение
Процентная ставка с учетом инфляции
Реальная процентная ставка – это процентная ставка, которую инвестор, сберегатель или кредитор получает (или ожидает получить) после учета инфляции. Ее можно описать более формально уравнением Фишера, которое гласит, что реальная процентная ставка приблизительно равна номинальной процентной ставке минус уровень инфляции. Например, если инвестор сможет зафиксировать процентную ставку в 5% на предстоящий год и ожидает роста цен на 2%, он будет ожидать получить реальную процентную ставку в размере 3%. Ожидаемая реальная процентная ставка не является фиксированной величиной, поскольку у разных инвесторов разные ожидания относительно будущей инфляции. Поскольку уровень инфляции в течение срока кредита изначально неизвестен, волатильность инфляции представляет собой риск как для кредитора, так и для заемщика. В случае контрактов, выраженных в терминах номинальной процентной ставки, реальная процентная ставка известна только по окончании срока кредита, исходя из фактического уровня инфляции; это называется реальной процентной ставкой ex post. С момента появления облигаций, индексируемых на инфляцию, реальные процентные ставки стали наблюдаемыми.
Компенсация за предоставление кредитов
Лицо, предоставляющее денежные средства в долг с условием их возврата в будущем, ожидает компенсации за временную стоимость денег, то есть за лишение возможности пользоваться этими средствами на протяжении срока кредитования. Помимо этого, кредитор рассчитывает на компенсацию за ожидаемое снижение покупательной способности денежных средств при их возврате. Эти ожидаемые потери включают в себя риск неплатежеспособности заемщика или его неспособности выполнить первоначально согласованные условия, а также возможность того, что залог, обеспечивающий кредит, окажется менее ценным, чем было оценено; возможность изменений в налоговом законодательстве и регулировании, которые могут помешать кредитору получить возврат кредита или приведут к уплате большего налога с возвращенной суммы, чем предполагалось изначально; и потерю покупательной способности по сравнению с первоначально предоставленной суммой из-за инфляции. Номинальные процентные ставки отражают сумму компенсаций за все три источника потерь, а также за временную стоимость самих денег. Реальные процентные ставки учитывают компенсацию за ожидаемые потери, связанные с дефолтом и изменениями в регулировании, и временную стоимость денег; они отличаются от номинальных процентных ставок тем, что не включают в себя компенсацию за инфляцию. В масштабе всей экономики "реальная процентная ставка" обычно определяется как доходность безрисковых инвестиций, таких как казначейские облигации США, за вычетом индекса инфляции, например, темпов изменения индекса потребительских цен или дефлятора ВВП.
Изменения в инфляции
Уровень инфляции не будет известен заранее. Люди часто основывают свои ожидания относительно будущей инфляции на среднем уровне инфляции в прошлом, но это приводит к ошибкам. Реальная процентная ставка ex post может оказаться существенно отличной от реальной процентной ставки (реальная процентная ставка ex ante), которая ожидалась заранее. Заемщики надеются погасить долг в будущем более дешевыми деньгами, а кредиторы – получить деньги дороже. Когда кредиторы недооценивают инфляционные и валютные риски, они несут чистое снижение покупательной способности. Сложность возрастает для долгосрочных облигаций, где средний уровень инфляции за весь срок кредита может быть подвержен значительной неопределенности. В ответ на это многие правительства выпустили облигации с реальной доходностью, также известные как облигации, индексируемые на инфляцию, в которых номинальная стоимость и купон увеличиваются каждый год на темп инфляции, в результате чего процентная ставка по облигации приближается к реальной процентной ставке. (Например, трехмесячный лаг индексации TIPS, согласно исследованиям Грищенко и Хуан, может привести к расхождению с реальной процентной ставкой до 0,042%). В США казначейские ценные бумаги, защищенные от инфляции (TIPS), выпускаются Казначейством США. Ожидаемая реальная процентная ставка может значительно меняться от года к году. Реальная процентная ставка по краткосрочным кредитам сильно подвержена влиянию монетарной политики центральных банков. Реальная процентная ставка по долгосрочным облигациям, как правило, больше определяется рынком, и в последние десятилетия, с глобализацией финансовых рынков, реальные процентные ставки в индустриально развитых странах стали все более коррелированными. Реальные процентные ставки с 2000 года были низкими по историческим меркам из-за сочетания факторов, включая относительно слабый спрос на кредиты со стороны корпораций и значительные сбережения в новых индустриализирующихся странах Азии. Последнее компенсировало высокий спрос на заимствования со стороны федерального правительства США, который в противном случае мог бы оказать большее давление на реальные процентные ставки. С этим связано понятие «доходность с учетом риска», которое представляет собой норму доходности за вычетом рисков, измеренных по отношению к самой безопасной (наименее рискованной) доступной инвестиции. Таким образом, если кредит выдан по ставке 15% при инфляции 5% и риске дефолта или проблем с погашением в размере 10%, то «с учетом риска» ставка доходности инвестиций равна 0%.
Значение в экономической теории
Размер физических инвестиций – в частности, покупка новых машин и других производственных мощностей – в которые вовлечены предприятия, частично зависит от уровня реальных процентных ставок, поскольку такие покупки обычно финансируются за счет выпуска новых облигаций. Если реальные процентные ставки высоки, стоимость заимствований может превысить реальную физическую доходность некоторых потенциально приобретаемых машин (в виде произведенной продукции); в этом случае эти машины приобретены не будут. Более низкие реальные процентные ставки сделают выгодным привлечение кредитов для финансирования покупки большего количества машин. Реальная процентная ставка используется в различных экономических теориях для объяснения таких явлений, как отток капитала, деловые циклы и экономические пузыри. Когда реальная процентная ставка высока, из-за высокого спроса на кредиты, использование дохода, при прочих равных условиях, сместится от потребления к сбережениям, и физические инвестиции сократятся. И наоборот, когда реальная процентная ставка низка, использование дохода сместится от сбережений к потреблению, и физические инвестиции возрастут. Различные экономические теории, начиная с работ Кнута Викселла, предлагают различные объяснения эффекта повышения и понижения реальных процентных ставок. Таким образом, при условии постоянства рисков, международный капитал перемещается на рынки, предлагающие более высокие реальные процентные ставки, с рынков, предлагающих низкие или отрицательные реальные процентные ставки. Потоки капитала такого рода часто отражают спекуляции на финансовых и валютных рынках.
Реальная ставка по федеральным фондам
При определении денежно-кредитной политики Федеральная резервная система США (и другие центральные банки) использует операции на открытом рынке, влияя на объемы краткосрочных средств (федеральных фондов), предлагаемых и востребованных, и тем самым влияя на ставку федеральных фондов. Ориентируясь на низкую ставку, они могут стимулировать кредитование и, следовательно, экономическую активность, или, наоборот, повышать ставку. Как и любая процентная ставка, она имеет номинальную и реальную величину, определяемые, как описано выше. Кроме того, существует понятие "равновесной реальной ставки федеральных фондов" (r*, или "r star"), также называемой "естественной ставкой процента" или "нейтральной реальной ставкой", которая представляет собой "уровень реальной ставки федеральных фондов, который, если ему позволить сохраняться в течение нескольких лет, приведет экономическую активность к ее потенциальному уровню и обеспечит низкую и стабильную инфляцию". Для оценки этой величины используются различные методы, в том числе правило Тейлора. Эта ставка может быть отрицательной.