Введение
Когнитивное искажение
Эффект диспозиции – это аномалия, выявленная в поведенческих финансах. Он связан с тенденцией инвесторов продавать активы, которые выросли в цене, и удерживать активы, которые упали в цене. Херш Шефрин и Меир Статман идентифицировали и назвали этот эффект в своей статье 1985 года, в которой было установлено, что люди испытывают от потерь значительно большее отвращение, чем радость от выигрышей. Эффект диспозиции был описан как один из наиболее значимых факторов, влияющих на поведение частных инвесторов, поскольку инвесторы склонны удерживать акции, которые потеряли стоимость, но продавать акции, которые выросли в цене. В 1979 году Даниэль Канеман и Амос Тверски выявили причину эффекта диспозиции в так называемой "теории перспектив". Теория перспектив утверждает, что когда человеку предлагается два равнозначных варианта, один из которых предполагает возможную прибыль, а другой – возможные убытки, он с большей вероятностью выберет первый вариант, даже если оба приведут к одинаковому экономическому результату. Эффект диспозиции можно смягчить, используя ментальный подход, называемый "гедоническим фреймингом".
The disposition effect is an anomaly discovered in behavioral finance. It relates to the tendency of investors to sell assets that have increased in value, while keeping assets that have dropped in value. Hersh Shefrin and Meir Statman identified and named the effect in their 1985 paper, which found that people dislike losing significantly more than they enjoy winning. The disposition effect has been described as one of the foremost vigorous actualities around individual investors because investors will hold stocks that have lost value yet sell stocks that have gained value." In 1979, Daniel Kahneman and Amos Tversky traced the cause of the disposition effect to the so called "prospect theory". The prospect theory proposes that when an individual is presented with two equal choices, one having possible gains and the other with possible losses, the individual is more likely to opt for the former choice even though both would yield the same economic result. The disposition effect can be minimized by a mental approach called "hedonic framing".
Обзор
Николас Барберис и Вэй Сюн представили эффект диспозиции как одну из наиболее важных особенностей поведения частных инвесторов. Они отмечают, что этот эффект зафиксирован во всех доступных крупных базах данных о торговле частных инвесторов и связан со значимыми ценовыми явлениями, такими как пост-публикационная инерция и импульс на уровне отдельных акций. Эффект диспозиции также был обнаружен и в других рынках, например, на рынке недвижимости. Барберис подчеркнул, что эффект диспозиции не является рациональным, поскольку на фондовом рынке наблюдается инерция: акции, показавшие хорошие результаты за последние шесть месяцев, как правило, продолжают расти в следующие шесть месяцев, а акции, показавшие плохие результаты, как правило, продолжают падать. Дейси и Зеленка показали, что чем выше волатильность цен на акции, тем больше вероятность того, что инвестор продаст акции, приносящие убытки, что противоречит эффекту диспозиции. Этот результат объясняет панические продажи акций во время обвала рынка.
Исследование Шефрина и Статмана
Эффект был идентифицирован и назван Хершем Шефрином и Меиром Статманом в 1985 году. В своем исследовании Шефрин и Статман отметили, что люди не любят терпеть убытки не меньше, чем стремятся к прибыли, и готовы рисковать, чтобы избежать убытков. В результате, инвесторы стремятся быстрее продать выросшие в цене акции, но неохотно расстаются с подешевевшими. Исследователи назвали это явление "эффектом диспозиции", описывая как склонность слишком долго удерживать убыточные акции и слишком быстро продавать прибыльные. Шефрин в неформальной беседе назвал это "предрасположенностью к стремлению отыграться". Джон Р. Нофсингер рассматривает такое инвестиционное поведение как результат желания избежать сожаления и испытать гордость.
Теория перспективы
Исследователи выявили причину эффекта диспозиции в так называемой "теории перспектив", впервые сформулированной и названной Дэниелом Канеманом и Амосом Тверски в 1979 году.
Избегание эффекта диспозиции
Эффект диспозиции можно минимизировать с помощью ментального подхода, называемого "гедоническим фреймингом". Например, люди могут попытаться заставить себя воспринимать единую крупную прибыль как ряд небольших прибылей, ряд небольших убытков – как единую крупную потерю, сочетание крупной прибыли и небольшой потери – как незначительную чистую прибыль, а в случае сочетания крупной потери и небольшой прибыли – рассматривать их по отдельности. Аналогичным образом, инвесторы демонстрируют обратный эффект диспозиции, когда их побуждают рассматривать свои инвестиции как прогресс в достижении конкретной инвестиционной цели, а не как общие инвестиции.