Value averaging

Введение

Оценка стоимости (VA), также известная как усреднение стоимости в долларах (DVA), является методом добавления инвестиционного портфеля, который, как утверждается, обеспечивает большую отдачу, чем другие методы, такие как усреднение стоимости в долларах. При использовании этого метода инвесторы добавляют (или снимают) свои портфели таким образом, что остаток портфеля достигает заранее определенной месячной или квартальной цели, независимо от колебаний рынка. Например, инвестор может захотеть иметь 3600 долларов инвестиций за 36 месяцев. Используя VA, инвестор стремится к общей стоимости инвестиций в размере 100 долларов в начале первого месяца, 200 долларов в начале второго месяца и так далее. Если в начале первого месяца вы вложили 100 долларов, то в конце месяца эти деньги могут стоить 101 доллара. В этом случае инвестор вкладывает еще $99, чтобы достичь цели в $200 на второй месяц. Если в конце первого месяца стоимость инвестиции достигает 205 долларов, инвестор выводит 5 долларов. Идея ВА заключается в том, что в периоды падения рынка инвестор вносит больше, а в периоды подъема рынка инвестор вносит меньше. Как показано в приведенном выше примере, в отличие от среднего значения стоимости в долларах, которое требует, чтобы в каждый период инвестировалась фиксированная сумма денег, инвестору, оценивающему среднее значение, иногда может потребоваться выйти из портфеля, чтобы придерживаться программы. Оценочное усреднение было разработано бывшим профессором Гарвардского университета Майкл Эдлсон. Инвестор должен указать ожидаемую норму доходности в формуле среднего значения. Считается, что включение этой информации позволяет формуле усреднения стоимости определять периоды инвестиций сверх показателей и сверх показателей по сравнению с ожиданиями. Если инвестиции растут быстрее, чем ожидалось, инвестору придется покупать меньше или продавать. Если инвестиции растут медленнее, чем ожидалось, или сокращаются, инвестору придется покупать больше. Некоторые исследования показывают, что этот метод приводит к более высокой доходности при аналогичном риске, особенно при высокой изменчивости рынка и длительных временных горизонтах. Другие исследования показывают, что VA не предлагает никакой выгоды в долларовом выражении, утверждая, что ставка возврата VA является иллюзорной, потому что она математически предвзята, ретроспективно придавая больше веса предыдущим доходам, если они были сильными, и меньше веса, если они были слабыми.

Value averaging (VA), also known as dollar value averaging (DVA), is a technique for adding to an investment portfolio that is controversially claimed to provide a greater return than other methods such as dollar cost averaging. With the method, investors add to (or withdraw from) their portfolios in such a way that the portfolio balance reaches a predetermined monthly or quarterly target, regardless of market fluctuations. For example, an investor may want to have a $3600 investment in 36 months. Using VA, the investor would aim to have a total investment value of $100 at the beginning of the first month, $200 at the beginning of the second month, and so on. Having invested $100 at the beginning of the first month, the investment may be worth $101 at the end of that month. In that case, the investor invests a further $99 to reach the second month objective of $200. If at the end of the first month, the investment is worth $205, the investor withdraws $5. The idea of VA is that in periods of market decline, the investor contributes more, while in periods of market climb, the investor contributes less. As illustrated in the above example, in contrast to dollar cost averaging, which mandates that a fixed amount of money be invested at each period, the value averaging investor may on occasion be required to withdraw from the portfolio to keep to the program. Value averaging was developed by former Harvard University professor Michael E. Edleson. The investor must provide the expected rate of return to the value averaging formula. The inclusion of this piece of information is claimed to allow the value averaging formula to identify periods of investment over performance and under performance versus expectations. If the investment grows faster than expected, the investor will be required to buy less or sell. If the investment grows slower than expected or shrinks, the investor will be required to buy more. Some research suggests that the method results in higher returns at a similar risk, especially for high market variability and long time horizons. Other research suggests that VA offers no benefit at all in dollar terms, claiming that the rate of return benefit of VA is illusory because it is mathematically biased, retrospectively giving more weight to past returns if they were strong and less weight if they were weak.

Подтверждение

Майкл Э. Эдлсон и Пол С. Маршалл утверждают, что усреднение стоимости может обеспечить повышенную норму доходности по сравнению со средним значением стоимости в долларах и другими методами инвестирования. Профессор Эдлсон рекомендует три года. Он предлагает вливать или выводить капитал каждые три или шесть месяцев. Например, если выиграть или получить в наследство один миллион долларов, примерно 8,33 процента, с точной суммой, установленной формулой, можно инвестировать каждый квартал. Важно отметить, что квартальная или полугодовая сумма может сильно варьироваться, что может привести к выводу средств, как упоминалось выше. Противники утверждают, что это упускает возможность уже полностью инвестировать, когда происходит большой подъем на рынке. Этот аргумент против усреднения стоимости и усреднения долларовой стоимости и в пользу инвестирования единовременной суммы игнорирует предположение Бена Стейна и Фила Демута о том, что более важно избежать большого спада рынка, который теоретически в равной степени возможен, поскольку движения рынка по существу непредсказуемы. Было доказано, что участие в крупном спаде рынка на ранних стадиях разрушает успех долгосрочного выхода на пенсию, например. Автор Тимоти Дж. Макманаман далее описывает преимущества среднего значения стоимости при применении к популярной 401 (к) налогооблагаемой инвестиционной системе. Как указано в книге Макманамана, "Строительство 401 (к) Фортуна, стоимость усреднения 401 (к) " является точным методом совершения периодических внутренних переводов между фондами акционерного капитала и денежного рынка в рамках 401 (к) для использования рыночных колебаний. Это достигается путем инициирования незначительных движений из фондов долевого участия, когда общий рынок движется вверх, и обратно в фонды долевого участия, когда рынок движется вниз. По сути, это покупка акций фонда по более низкой базовой цене и продажа их по более высокой базовой цене в рамках налогооблагаемого 401 (к) в месячный или квартальный интервал.

Критика

Эдлсон и Маршалл основывают свое утверждение о том, что VA превосходит другие стратегии на том факте, что он генерирует неизменно более высокую внутреннюю норму доходности (IRR). Однако, согласно Hayley (2013), IRR является вводящим в заблуждение показателем доходности для таких стратегий, как VA. Эти стратегии систематически инвестируют меньше после высокой доходности, чем после низкой доходности. Это приводит к тому, что при расчете ВВП более высокий вес придается предыдущим доходам, когда они были высокими, и меньше, когда они были низкими. Это ретроспективное изменение (поскольку VA инвестирует больше после низкой доходности), поэтому, хотя он изменяет измеренную IRR, он не генерирует больше богатства для инвестора. В исследовании утверждается, что математически доказано, что инвестиционная стратегия по увеличению стоимости является неэффективной, поскольку такие же результаты могут быть получены с использованием других стратегий, которые требуют меньшего объема инвестиций. Кроме того, по сравнению с другими стратегиями, ВА требует более активного управления и большого "побочного фонда" денежных средств или ликвидных активов, которые могут быть использованы для осуществления периодических инвестиций, требуемых ВА. В заключение он приходит к выводу, что "популярность VA, по-видимому, связана с тем, что инвесторы совершают когнитивную ошибку, полагая, что более высокая IRR означает более высокую ожидаемую прибыль". В исследовании признается, что VA будет стремиться к превосходству, когда происходит средний возврат рыночной доходности (например, высокая доходность в один месяц, как правило, сопровождается низкой доходностью в следующем месяце). Но даже если инвестор определит рынок, который возвращает средние, VA вряд ли будет лучшей стратегией для использования. Последовательное возвращение среднего значения означает, что рыночные доходы легко прогнозировать, поэтому было бы легко построить другие стратегии, которые бы использовали эту предсказуемость более эффективно, чем VA. Возврат к среднему значению на рынке - это не то же самое понятие, что и регрессия к среднему значению, используемая статистиками, где повторное тестирование неслучайной выборки населения имеет тенденцию давать результаты, которые ближе к среднему значению, чем исходный тест. Существование средней реверсии на финансовых рынках является спорным и является предметом активных исследований. Если она существует, то она почти наверняка очень слабая. Независимо от вопроса о среднем обращении, наличный счет, необходимый для усреднения стоимости, всегда будет вызывать некоторую сумму уменьшенной доходности от общего портфеля, поскольку деньги на наличном счете в среднем будут зарабатывать меньше, чем если бы они были в основном портфеле. Любые преимущества, которые дает усреднение стоимости с точки зрения рыночного времени, должны преодолеть этот фактор. Поскольку средняя оценка стоимости иногда требует продажи активов даже во время общей фазы накопления, потенциально могут возникнуть дополнительные транзакционные издержки и ограничения. Например, некоторые взаимные фонды имеют политику частого трейдера. Некоторые фонды запрещают дополнительные инвестиции в фонд в течение N месяцев после выкупа из фонда. Некоторые фонды взимают дополнительную плату за выкуп, если в последние N месяцев были осуществлены инвестиции.

Edleson and Marshall base their claim that VA outperforms other strategies on the fact that it generates a consistently higher Internal Rate of Return (IRR). According to Hayley (2013), however, the IRR is a misleading measure of returns for strategies such as VA. These strategies systematically invest less after strong returns than they do after weak returns. This makes the IRR calculation put more weight on earlier returns when they were high and less when they were low. This is a retrospective change (as VA invests more after poor returns), so while it alters the measured IRR it doesn't generate more wealth for the investor. The study claims to demonstrate mathematically that VA is an inefficient investment strategy since the same outturns can be generated using other strategies which require less total cash to be invested. In addition, compared to other strategies, VA requires more active management, and a large "side fund" of cash or liquid assets which can be used to make the periodic investments required by VA. It concludes that "VA's popularity appears to be due to investors making a cognitive error in assuming that its higher IRR implies higher expected profits". The study accepts that VA will tend to outperform when there is mean reversion in market returns (e. g. a high return one month tends to be followed by a low return the following month). But even if an investor identifies a market which mean reverts, VA is unlikely to be the best strategy to use. Consistent mean reversion would mean that market returns are easy to forecast, so it would be easy to construct other strategies which would take advantage of this predictability more effectively than VA. Mean reversion in the market is not the same concept as regression to the mean as used by statisticians where retesting a non random sample of a population tends to produce results that are closer to the mean than the original test. The existence of mean reversion in financial markets is controversial and is a subject of active research. If it exists, then it is almost certainly very slight. Independent of the issue of mean reversion, the cash side account required for value averaging will always cause some amount of reduced return on the overall portfolio since the money in the cash account, on average, will be earning less than if it was in the main portfolio. Any benefits that value averaging provides in terms of market timing need to overcome this factor. Because value averaging sometimes calls for the sale of assets even during an overall accumulation phase, there can potentially be additional transaction costs and restrictions. For example, some mutual funds have frequent trader policies. Some funds forbid additional investment in the fund within N months of a redemption from the fund. Some funds charge an additional fee for a redemption if there has been an investment in the last N months.