Введение

В финансах стиль или семейство опциона – это класс, к которому он относится, обычно определяемый датами, когда опцион может быть исполнен. Подавляющее большинство опционов являются европейскими или американскими опционами. Эти опционы – а также другие, у которых выплата рассчитывается аналогичным образом – называются "ванильными опционами". Опционы, у которых выплата рассчитывается иным способом, классифицируются как "экзотические опционы". Экзотические опционы могут представлять собой сложные задачи при оценке и хеджировании.

Дата истечения срока действия

Традиционные ежемесячные американские опционы истекают в третью субботу каждого месяца (или в третью пятницу, если первое число месяца выпадает на субботу). Торги по ним прекращаются в пятницу, предшествующую дню экспирации. Европейские опционы традиционно истекают в пятницу, предшествующую третьей субботе каждого месяца. Соответственно, торги по ним прекращаются в четверг, предшествующий третьей субботе каждого месяца.

Различие в стоимости

Предполагая отсутствие арбитражных возможностей на рынке, можно вывести частное дифференциальное уравнение, известное как уравнение Блэка — Шоулза, для описания цен на производные финансовые инструменты как функцию нескольких параметров. При упрощающих допущениях широко используемой модели Блэка, уравнение Блэка — Шоулза для европейских опционов имеет аналитическое решение, известное как формула Блэка — Шоулза. В общем случае, аналогичной формулы для американских опционов не существует, но доступен ряд методов для аппроксимации их цены (например, Roll-Geske-Whaley, Barone-Adesi и Whaley, Bjerksund и Stensland, биномиальная модель опционов Кокса — Росса — Рубинштейна, аппроксимация Блэка и другие; единого мнения относительно предпочтительности какого-либо из них нет). Получение общей формулы для американских опционов без предположения о постоянстве волатильности остается одной из нерешенных задач в финансах. Инвестор, владеющий опционом американского типа и стремящийся к максимизации его стоимости, будет осуществлять его до истечения срока действия только при определенных обстоятельствах. Владельцы, желающие реализовать полную стоимость опциона, как правило, предпочтут продать его как можно позже, а не осуществлять немедленно, поскольку это приводит к потере временной стоимости. Подробное обсуждение целесообразности досрочного осуществления опциона приводится в разделе «Рассмотрение досрочного осуществления». Если американский и европейский опционы идентичны (имеют одинаковую цену исполнения и т.д.), стоимость американского опциона будет не ниже стоимости европейского (который он включает в себя). Если стоимость американского опциона выше, то разница между ними указывает на вероятность досрочного осуществления. На практике можно рассчитать цену европейского опциона по формуле Блэка — Шоулза, эквивалентную американскому опциону (за исключением дат осуществления, разумеется). Разница между этими ценами может быть использована для калибровки более сложной модели американского опциона. Для учета более высокой стоимости американского опциона должны существовать ситуации, в которых оптимально осуществлять его до истечения срока действия. Это может происходить в следующих случаях:

Опцион колл «в деньгах» (ITM) на акцию часто осуществляется непосредственно перед выплатой дивидендов по акции, которые снижают ее стоимость больше, чем оставшаяся временная стоимость опциона. Опцион пут обычно осуществляется досрочно, если эмитент базового актива подает заявление о банкротстве. Глубокий валютный опцион ITM (FX-опцион), в котором валюта исполнения имеет более низкую процентную ставку, чем валюта, которую предстоит получить, часто осуществляется досрочно, поскольку потеря временной стоимости менее значительна, чем ожидаемое обесценение полученной валюты по отношению к валюте исполнения. Опцион на американскую облигацию, основанный на «грязной» цене облигации (например, некоторые конвертируемые облигации), может быть осуществлен немедленно, если он находится в деньгах (ITM) и наступает срок выплаты купона. Опцион пут на золото будет осуществлен досрочно, когда он глубоко в деньгах (deep ITM), поскольку золото, как правило, сохраняет свою стоимость, в то время как валюта, используемая в качестве цены исполнения, часто подвержена риску обесценения из-за инфляции, если держатель будет ждать окончательного срока исполнения опциона (они почти наверняка осуществят контракт, глубоко в деньгах, минимизируя его временную стоимость).

Бермудский вариант

Бермудский опцион – это опцион, который дает покупателю право на исполнение в заранее определенное (всегда дискретное) число раз. Он является промежуточным вариантом между европейским опционом, который позволяет исполнить его только один раз – в дату истечения, и американским опционом, который позволяет исполнить в любой момент времени (название является шуточным: Бермудские острова, британская заморская территория, сочетают в себе черты как американской, так и европейской культур – как в плане стиля опционов и географического положения, так и в целом, но ближе к американской). Например, типичный бермудский свопцио́н может предоставить возможность заключить процентный своп. Владелец опциона может решить заключить своп в первую дату исполнения (и таким образом заключить, например, десятилетний своп) или отложить исполнение и получить возможность заключить его через шесть месяцев (и таким образом заключить своп сроком на девять лет и шесть месяцев); см. Свопцио́н: Оценка. Большинство экзотических опционов на процентные ставки относятся к бермудскому типу.

Канарский вариант

Канарский опцион – это опцион, стиль исполнения которого занимает промежуточное положение между европейскими и бермудскими опционами. (Название отсылает к географическому положению Канарских островов.) Обычно держатель может исполнить опцион ежеквартально, но не ранее истечения установленного периода времени (как правило, одного года). Возможность исполнения опциона прекращается до даты его погашения. Термин был введен Китом Клайном, в то время работавшим трейдером по операциям с фиксированным доходом в Банке Нью-Йорка.

Опция "покрытый стиль"

Ограниченный стиль опциона – это не ограничение процентной ставки, а стандартный опцион с заранее определенным лимитом прибыли, прописанным в договоре. Опцион ограниченного стиля автоматически исполняется, когда цена базового актива при закрытии достигает уровня, при котором текущая стоимость опциона соответствует указанной сумме.

Комбинированный вариант

Комбинированный опцион – это опцион на другой опцион, и, следовательно, предоставляет держателю две отдельные даты осуществления и возможности для принятия решений. Если наступит первая дата осуществления и рыночная цена "внутреннего" опциона окажется ниже согласованной цены исполнения, то будет исполнен первый опцион (европейского типа), давая держателю еще один опцион к окончательному сроку погашения.

Опция крика

Опцион с возможностью фиксации цены позволяет держателю, по сути, иметь две даты исполнения: на протяжении срока действия опциона они могут (в любой момент) уведомить продавца о фиксации текущей цены, и если это окажется более выгодным, чем выплата при исполнении в конце срока, они используют цену базового актива на дату фиксации, а не цену на дату исполнения, для расчета окончательной выплаты.

Двойной вариант

Двойной опцион предоставляет покупателю комбинированный опцион колл и пут (право либо купить, либо продать) в рамках одного контракта. Он был доступен исключительно на товарных рынках и никогда не котировался на бирже.

Вариант сдвига

Свинг-опцион предоставляет покупателю право исполнить ровно один колл или пут по одному из ряда определенных дат исполнения (этот аспект характеризует опцион как бермудский). На покупателя налагаются штрафные санкции, если чистый объем приобретенного актива превышает установленные верхние или опускается ниже нижние пределы. Позволяет покупателю "свинговать" цену базового актива. В основном используется в торговле энергоносителями.

Вечнозеленый вариант

Вечнозеленый опцион – это опцион, предоставляющий покупателю право на исполнение при условии заблаговременного уведомления о своем намерении, установленного заранее определенным сроком. Такой опцион может быть как американского, так и европейского типа, либо сочетать в себе характеристики опционов с нетрадиционными условиями исполнения. Например, вечнозеленый бермудский опцион предоставляет покупателю право исполнить опцион в конкретные заранее установленные моменты времени, уведомив другую сторону о своем намерении исполнить опцион за определенный период времени. Вечнозеленые опционы предоставляют продавцам время на подготовку к расчету после того, как покупатель реализовал свое право на исполнение опциона. Встраивание вечнозеленой опционности в продукты, отражаемые как на балансе, так и вне баланса, может позволить контрагентам (например, банкам, обязанным соблюдать требования Базеля III) увеличить сроки своих обязательств по притоку или оттоку средств.

Композитный вариант

Кроссовый опцион (или комбинированный опцион) – это опцион на базовый актив, номинированный в одной валюте, с ценой исполнения, выраженной в другой валюте. Например, стандартный колл-опцион на акции IBM, номинированный в долларах, выплачивает (где S – цена акции на дату погашения, а K – цена исполнения). Композитный опцион на акции может вместо этого выплачивать , где – текущий обменный курс, то есть на дату осуществления опциона. При оценке таких опционов необходимо учитывать волатильность обменного курса и корреляцию между обменным курсом двух валют и ценой базового актива.

Опция Quanto

Опцион "Quanto" – это кросс-опцион, в котором обменный курс фиксируется в начале сделки, как правило, на уровне 1. Эти опционы часто используются трейдерами для получения доступа к иностранным рынкам, не подвергаясь риску изменения обменного курса. Продолжая пример с комбинированным опционом, выплата по опциону колл на акции IBM типа "quanto" будет равна , где – обменный курс, фиксированный в начале сделки. Это было бы полезно для трейдеров в Японии, которые хотят получить доступ к динамике цены акций IBM, не подвергаясь риску изменения курса JPY/USD.

Вариант обмена

Обменный опцион – это право обменять один актив на другой (например, фьючерс на сахар на корпоративную облигацию).

Опция корзины

Корзиновый опцион – это опцион на взвешенное среднее нескольких базовых активов.

Радужная опция

Радужный опцион – это корзинный опцион, в котором веса зависят от итоговых результатов составляющих активов. Распространенным частным случаем является опцион на актив с наихудшей динамикой из нескольких акций.

Опция по низкой цене исполнения

Опцион с низкой ценой исполнения (LEPO) — это европейский колл-опцион с низкой ценой исполнения в размере 0,01 доллара США.

Бостонский вариант

Бостонский опцион — это американский опцион, при котором премия выплачивается только в дату истечения срока действия опциона.

"Экзотические" варианты, не зависящие от ванильного пути

Следующие «экзотические опционы» остаются опционами, но их выплаты рассчитываются совершенно иным образом, чем описано выше. Несмотря на то, что эти инструменты гораздо более редки, они также, по крайней мере теоретически, могут исполняться как в европейском, так и в американском стиле.

Опция "возвращение в прошлое"

Опцион с просмотром (lookback option) – это опцион, зависящий от траектории, предоставляющий владельцу право купить (продать) базовый актив по его минимальной (максимальной) цене за определенный предшествующий период. Бессрочный (российский) опцион с просмотром – это опцион, период просмотра которого неограничен. То есть, период, за который владелец может отслеживать цену, не имеет конечной даты.

Вариант игры

Игровой опцион или израильский опцион — это опцион, в котором продавец имеет право отменить выставленный им опцион, но при этом обязан выплатить текущую стоимость исполнения плюс штрафной платеж.

Кумулятивный парижский вариант

Выплата кумулятивного парижского опциона зависит от общего времени, в течение которого стоимость базового актива находилась выше или ниже страйк-цены.

Стандартный вариант парижского

Выплата стандартного парижского опциона зависит от максимальной продолжительности последовательного пребывания стоимости базового актива выше или ниже цены исполнения.

Опция барьера

Барьерный опцион предполагает механизм, при котором, если цена базового актива пересекает "барьерный уровень", опцион либо может быть исполнен, либо исполнение становится невозможным.

Двойная опция барьера

Двойной барьерный опцион предполагает механизм, при котором, если базовый актив пересекает одну из двух "ценовых границ", опцион может быть исполнен или утрачивает возможность исполнения.

Кумулятивный парижский барьер

Кумулятивный парижский барьерный опцион предполагает механизм, при котором, если суммарное время, в течение которого цена базового актива находилась выше или ниже "ценового барьера", превышает заданный порог, опцион может быть исполнен или утрачивает возможность исполнения.

Стандартный вариант парижского барьера

Стандартный парижский барьерный опцион предполагает механизм, при котором, если максимальная продолжительность времени, в течение которого значение базового актива последовательно оставалось выше или ниже "ценового барьера", превышает установленный порог, опцион может быть исполнен или утратить возможность исполнения.

Восстановление

Реопция происходит, когда срок действия контракта истек и он не был исполнен. Владелец базового актива может затем воспользоваться правом реопции этого актива.

Бинарный опцион

Бинарный опцион (также известный как цифровой опцион) выплачивает фиксированную сумму или не выплачивает ничего, в зависимости от цены базового актива на дату экспирации.

Выбор

Выборный опцион предоставляет покупателю фиксированный период времени для определения, будет ли производный финансовый инструмент ванильным коллом или путом.

Опция перезапуска

Форвардный стартовый опцион — это опцион, цена исполнения которого устанавливается в будущем.

Опция клика

Опция кликета — это цепочка форвардных стартовых опционов.