Введение

Процентные ставки для поддержания баланса банков в Федеральной резервной системе США.

В Соединенных Штатах ставка по федеральным фондам – это процентная ставка, по которой депозитарные учреждения (банки и кредитные союзы) предоставляют резервные остатки другим депозитарным учреждениям на ночь без обеспечения. Резервные остатки – это средства, хранящиеся в Федеральной резервной системе. Учреждения с избыточными остатками на своих счетах предоставляют их в кредит учреждениям, нуждающимся в более крупных остатках. Ставка по федеральным фондам является важным ориентиром на финансовых рынках и играет центральную роль в проведении денежно-кредитной политики в Соединенных Штатах, поскольку она оказывает влияние на широкий спектр рыночных процентных ставок. Целевой диапазон ставки по федеральным фондам определяется на заседании членов Федерального комитета по операциям на открытом рынке (FOMC), которое обычно проводится восемь раз в год с интервалом примерно в семь недель. Комитет также может проводить дополнительные заседания и изменять целевую ставку вне своего обычного графика. Федеральная резервная система корректирует установленные ею административные процентные ставки, главным образом ставку по резервам (IORB), чтобы привести фактическую ставку в целевой диапазон. Целевой диапазон выбирается для оказания влияния на рыночные процентные ставки в целом и, в конечном итоге, на уровень экономической активности, занятости и инфляции в экономике США.

Механизм

Финансовые учреждения обязаны по закону поддерживать ликвидные активы, которые могут быть использованы для покрытия устойчивых чистых оттоков денежных средств. К таким активам относятся депозиты, которые учреждения размещают, напрямую или косвенно, в Федеральном резервном банке. Учреждение, уровень ликвидности которого ниже желаемого, может временно решить эту проблему, привлекая заёмные средства у учреждений, располагающих избыточными депозитами в Федеральной резервной системе сверх установленных требований. Процентная ставка, которую банк-заёмщик выплачивает банку-кредитору за привлечённые средства, определяется по соглашению между этими банками, а средневзвешенная величина этой ставки по всем подобным операциям является эффективной ставкой по федеральным фондам. Федеральный комитет по операциям на открытом рынке регулярно устанавливает целевой диапазон для ставки по федеральным фондам в соответствии со своими политическими целями и экономической ситуацией в Соединенных Штатах. Он инструктирует Федеральные резервные банки оказывать влияние на ставку, приближая её к этому диапазону, посредством корректировки собственных процентных ставок по депозитам. Хотя это обычно называют "установлением процентных ставок", эффект не является немедленным и зависит от реакции банков на состояние денежного рынка. Кроме того, Федеральная резервная система предоставляет кредиты непосредственно учреждениям через окно дисконтирования, по ставке, как правило, превышающей ставку по федеральным фондам. Фьючерсные контракты на ставку по федеральным фондам торгуются на Чикагской товарной бирже (CBOT), и финансовая пресса использует эти контракты для оценки вероятности будущих действий FOMC.

Приложения

Межбанковские займы – это, по сути, способ для банков быстро привлечь денежные средства. Например, банку может потребоваться финансировать крупный промышленный проект, но у него может не быть времени ждать поступления депозитов или процентов по кредитам. В таких случаях банк быстро привлекает необходимую сумму у других банков по процентной ставке, равной или превышающей ставку федеральных фондов. Повышение ставки федеральных фондов сдерживает банки от получения таких межбанковских кредитов, что, в свою очередь, затрудняет доступ к наличным деньгам. И наоборот, снижение процентных ставок стимулирует банки к заимствованиям и, следовательно, к более активному инвестированию. Эта процентная ставка используется как инструмент регулирования для контроля степени свободы функционирования экономики США. Устанавливая более высокую дисконтную ставку, Федеральная резервная система препятствует банкам в запросе средств из Федеральной резервной системы, но при этом позиционирует себя как кредитора последней инстанции.

Сравнение с LIBOR

Хотя Лондонская межбанковская ставка (LIBOR), Ставка обеспеченного финансирования в одночасье (SOFR) и ставка по федеральным фондам связаны с одним и тем же процессом – межбанковскими кредитами, – они отличаются друг от друга следующим образом: целевая ставка по федеральным фондам – это целевой процентный уровень, устанавливаемый FOMC для реализации денежно-кредитной политики США. (Фактическая) ставка по федеральным фондам достигается посредством операций на открытом рынке, проводимых в отделе внутренних операций Федерального резервного банка Нью-Йорка, который преимущественно работает с внутренними ценными бумагами (ценными бумагами казначейства США и федеральных агентств). LIBOR определяется на основе опроса, в котором отобранные банки оценивают ставки, по которым они могли бы заимствовать средства у других банков. LIBOR может использоваться или не использоваться при определении условий сделок. Он не фиксируется заранее и не предназначен для оказания макроэкономического влияния.

Прогнозы рынка

Учитывая широкое влияние, которое изменение ставки по федеральным фондам может оказать на стоимость доллара и объем кредитования, направляемого на новую экономическую активность, Федеральная резервная система находится под пристальным вниманием рынка. Цены опционных контрактов на фьючерсы по ставке федеральных фондов (торгуемые на Чикагской товарной бирже) можно использовать для оценки ожиданий рынка относительно будущих изменений политики ФРС. На основе цен на 30-дневные фьючерсы по ставке федеральных фондов CME Group, которые давно используются для отражения мнения рынка о вероятности изменений в денежно-кредитной политике США, инструмент CME Group FedWatch позволяет участникам рынка просматривать вероятность предстоящего повышения ставки ФРС. Один из наборов таких подразумеваемых вероятностей публикуется Федеральным резервным банком Кливленда.

Исторические ставки

Последний полный цикл повышения ставок произошел в период с июня 2004 года по июнь 2006 года, когда ставки неуклонно росли с 1,00% до 5,25%. Целевая ставка оставалась на уровне 5,25% более года, пока Федеральная резервная система не начала снижать ставки в сентябре 2007 года. Последний цикл смягчения денежно-кредитной политики посредством ставки проводился с сентября 2007 года по декабрь 2008 года, когда целевая ставка снизилась с 5,25% до диапазона 0,00–0,25%. В период с декабря 2008 года по декабрь 2015 года целевая ставка оставалась на уровне 0,00–0,25%, что является самой низкой ставкой в истории Федеральной резервной системы, в качестве реакции на финансовый кризис 2007–2008 годов и его последствия. По словам Джека А. Аблина, главного инвестиционного директора Harris Private Bank, одна из причин этого беспрецедентного шага – установление диапазона вместо конкретной ставки – заключалась в том, что ставка в 0% могла иметь неблагоприятные последствия для фондов денежного рынка, где комиссии могли превысить доходность. В октябре 2019 года целевой диапазон ставки по федеральным фондам составлял 1,50–1,75%. 15 марта 2020 года целевой диапазон ставки по федеральным фондам составил 0,00–0,25%, что стало снижением на целый процентный пункт менее чем через две недели после снижения до 1,00–1,25%. В связи с глобальным всплеском инфляции в 2021–2022 годах Федеральная резервная система агрессивно повысила ставку по федеральным фондам (FFR). Во второй половине 2022 года FOMC четыре раза подряд повысил ставку по федеральным фондам на 0,75 процентных пункта, а на последнем заседании 2022 года – еще на 0,5 процентных пункта. В настоящее время ставка по федеральным фондам составляет около 4,4%, и ФРС заявила, что не планирует ее снижать раньше 2024 года.

Пояснение решений о ставке федеральных фондов

Когда ФРС хочет снизить процентные ставки, она увеличивает предложение денег, покупая государственные ценные бумаги. Когда предложение увеличивается, а все остальное остается неизменным, цена заемных средств – ставка федеральных фондов – снижается. И наоборот, когда Комитет желает повысить ставку федеральных фондов, он дает указание управляющему бюро продать государственные ценные бумаги, тем самым изымая из обращения деньги, полученные от этих продаж, и сокращая денежную массу. Когда предложение уменьшается, а все остальное остается неизменным, процентная ставка обычно повышается. Федеральная резервная система реагировала на потенциальное замедление экономики, снижая целевую ставку по федеральным фондам во время рецессий и других периодов замедления роста. Фактически, снижение ставки федеральных фондов в последнее время предшествовало рецессиям, чтобы стимулировать экономику и смягчить падение. Снижение ставки по федеральным фондам делает деньги дешевле, обеспечивая приток кредита в экономику через все виды займов. На приведенных ниже графиках показана взаимосвязь между S&P 500 и процентными ставками. 13 июля 1990 г. – 4 сентября 1992 г.: 8,00–3,00% (включает рецессию 1990–1991 гг.) 1 февраля 1995 г. – 17 ноября 1998 г.: 6,00–4,75 16 мая 2000 г. – 25 июня 2003 г.: 6,50–1,00 (включает рецессию 2001 г.) 29 июня 2006 г. – 29 октября 2008 г.: 5,25–1,00

Билл Гросс из PIMCO предположил, что в течение последних 15 лет, закончившихся в 2007 году, каждый раз, когда ставка по федеральным фондам была выше, чем темп роста номинального ВВП, такие активы, как акции и недвижимость, падали в цене.

Темпы с 2008 года глобальный экономический спад

16 дек. 2008: 0.0–0.25
16 дек. 2015: 0.25–0.50
14 дек. 2016: 0.50–0.75
15 мар. 2017: 0.75–1.00
14 июн. 2017: 1.00–1.25
13 дек. 2017: 1.25–1.50
21 мар. 2018: 1.50–1.75
13 июн. 2018: 1.75–2.00
26 сент. 2018: 2.00–2.25
19 дек. 2018: 2.25–2.50
31 июл. 2019: 2.00–2.25
18 сент. 2019: 1.75–2.00
30 окт. 2019: 1.50–1.75
3 мар. 2020: 1.00–1.25
15 мар. 2020: 0.00–0.25
16 мар. 2022: 0.25–0.50
4 мая 2022: 0.75–1.00
15 июн. 2022: 1.50–1.75
27 июл. 2022: 2.25–2.50
21 сент. 2022: 3.00–3.25
2 нояб. 2022: 3.75–4.00
14 дек. 2022: 4.25–4.50
1 февр. 2023: 4.50–4.75
22 мар. 2023: 4.75–5.00
3 мая 2023: 5.00–5.25
26 июл. 2023: 5.25–5.50

Международные последствия

Низкая ставка по федеральным фондам делает инвестиции в развивающиеся страны, такие как Китай или Мексика, более привлекательными. Высокая ставка по федеральным фондам делает инвестиции за пределами Соединенных Штатов менее привлекательными. Длительный период очень низкой ставки по федеральным фондам, начиная с 2009 года, привел к увеличению инвестиций в развивающиеся страны. Когда в конце 2015 года Соединенные Штаты начали повышать ставку, инвестиции в США стали более привлекательными, и темпы инвестиций в развивающиеся страны начали снижаться. Ставка также влияет на стоимость валюты: более высокая ставка замедляет падение доллара США и снижает стоимость валют, таких как мексиканское песо.