Введение

Тип финансового риска

Риск ликвидности – это финансовый риск, заключающийся в том, что определенный финансовый актив, ценная бумага или товар не может быть оперативно продан или куплен на рынке в течение определенного периода времени без существенного влияния на рыночную цену.

Пробел в ликвидности

Калп определяет разрыв ликвидности как чистые ликвидные активы фирмы, то есть превышение стоимости ликвидных активов фирмы над ее волатильными обязательствами. Компания с отрицательным разрывом ликвидности должна сосредоточиться на своих денежных остатках и возможных неожиданных изменениях их стоимости. Поскольку это статическая мера риска ликвидности, она не показывает, как разрыв изменится при увеличении предельной стоимости финансирования фирмы.

Эластичность

Culp отражает изменение чистых активов по отношению к финансируемым обязательствам, возникающее при небольшом увеличении премии за ликвидность на предельной стоимости финансирования банка, соответствующем эластичности риска ликвидности. Для банков это измеряется как спред по Libor, а для нефинансовых компаний эластичность риска ликвидности (LRE) – как спред по ставкам коммерческих бумаг. Проблемы при использовании эластичности риска ликвидности заключаются в том, что она предполагает параллельное изменение спредов финансирования по всем срокам и точна лишь для незначительных изменений этих спредов.

Распределение спроса и предложения

Разница между ценой покупки и ценой продажи используется участниками рынка для оценки ликвидности актива. Для сравнения различных продуктов можно использовать отношение спреда к цене предложения. Чем меньше это отношение, тем выше ликвидность актива. Этот спред включает в себя операционные, административные и транзакционные издержки, а также компенсацию за риск торговли с более информированным участником рынка.

Глубина рынка

Хачмейстер определяет глубину рынка как объем актива, который можно купить и продать по различным спредам «бид-аск». Проскальзывание связано с понятием глубины рынка. Knight и Satchell отмечают, что трейдер, работающий с потоком ордеров, должен учитывать влияние исполнения крупного ордера на рынок и соответствующим образом корректировать спред «бид-аск». Они вычисляют стоимость ликвидности как разницу между ценой исполнения и первоначальной ценой исполнения.

Немедленность

Оперативность характеризует время, необходимое для успешной продажи или покупки определенного объема актива по заданной цене.

Устойчивость

Хачмейстер определяет четвертое измерение ликвидности как скорость возврата цен к прежним уровням после крупной сделки. В отличие от других показателей, эластичность можно определить только в течение определенного времени, то есть эластичность – это способность к восстановлению.

Срок погашения

VAR с учетом ликвидности включает в себя экзогенный риск ликвидности в расчет Value at Risk. Его можно определить как VAR + ELC (Exogenous Liquidity Cost). ELC – это наихудший ожидаемый полуспред на определенном уровне доверия. Другая корректировка, введенная в 1970-х годах как регуляторный предшественник современных мер VAR, заключается в рассмотрении VAR за период времени, необходимый для ликвидации портфеля. VAR может быть рассчитан за этот период времени. БМФ (BIS) отмечает, что "ряд учреждений изучают возможность использования VAR с учетом ликвидности, в котором горизонты удержания в оценке риска корректируются на время, необходимое для закрытия позиций".

Рискованная ликвидность

Алан Гринспен (1999) обсуждает управление валютными резервами и предложил показатель, названный «ликвидность под риском». Рассматривается ликвидная позиция страны в широком диапазоне возможных сценариев для ключевых финансовых переменных (обменные курсы, цены на сырье, кредитные спреды и т.д.). Возможно выразить стандарт в терминах вероятностей различных исходов. Например, приемлемая структура долга может иметь среднюю дюрацию – рассчитанную на основе оценочных распределений соответствующих финансовых переменных – превышающую определенный порог. Кроме того, от стран можно ожидать наличия достаточных ликвидных резервов, чтобы обеспечить возможность избежать новых заимствований в течение одного года с определенной априорной вероятностью, например, в 95% случаев.

Планы действий на случай непредвиденных ситуаций на основе анализа сценариев

FDIC обсуждает управление рисками ликвидности и пишет: "Планы обеспечения ликвидности в чрезвычайных ситуациях должны учитывать события, которые могут быстро повлиять на ликвидность учреждения, включая внезапную невозможность секьюритизации активов, ужесточение требований к залогу или другие ограничительные условия, связанные с обеспеченными заимствованиями, или потерю крупного депозитора или контрагента". Концепция ликвидности под риском, предложенная Гринспаном, является примером управления рисками ликвидности, основанного на сценарном анализе.

Диверсификация поставщиков ликвидности

Если несколько поставщиков ликвидности доступны, то повышение стоимости предоставления ликвидности одним из них оказывает меньшее влияние. Американская академия актуариев отмечает: "Пока компания находится в хорошем финансовом положении, ей может быть целесообразно установить надежные, бессрочные (то есть постоянно доступные) кредитные линии ликвидности. Кредитный эмитент должен иметь соответствующий высокий кредитный рейтинг, чтобы повысить вероятность наличия ресурсов при необходимости".

Деривативы

Бхадури, Мейснер и Юн обсуждают пять производных инструментов, созданных специально для хеджирования риска ликвидности:

Опцион на изъятие: пут на неликвидный базовый актив по рыночной цене. Bermuda-стиль опцион пут на возврат: право продать опцион по заранее определенной цене исполнения. Своп доходности: обмен доходности базового актива на LIBOR, выплачиваемый периодически. Опцион на своп доходности: опцион на заключение свопа доходности. Опцион ликвидности: барьерный опцион типа "knock-in", где барьером является показатель ликвидности.

Амарант Адвайзерс ООО 2006

Amaranth Advisors потеряла около 6 миллиардов долларов на рынке фьючерсов на природный газ в сентябре 2006 года. Amaranth заняла концентрированную, высокорискованную и недиверсифицированную позицию в своей стратегии торговли природным газом. Объемы позиций Amaranth были огромны и составляли около 10% мирового рынка фьючерсов на природный газ. Chincarini отмечает, что компаниям необходимо явно управлять риском ликвидности. Невозможность продать фьючерсный контракт по текущей или близкой к ней цене связана с уровнем концентрации по данному инструменту. В случае с Amaranth концентрация была чрезмерно высокой, и когда возникла необходимость закрыть позиции, не оказалось достаточного количества естественных контрагентов. Chincarini (2006) утверждает, что часть убытков Amaranth была обусловлена неликвидностью активов. Регрессионный анализ 3-недельной доходности фьючерсных контрактов на природный газ в период с 31 августа по 21 сентября 2006 года по отношению к избыточному объему открытых позиций показал, что контракты с объемом открытых позиций, значительно превышающим историческое нормализованное значение на 31 августа 2006 года, продемонстрировали более высокую отрицательную доходность.

Северный Рок 2007

В сентябре 2007 года, после кризиса, связанного с субстандартными кредитами, компания Northern Rock столкнулась с риском нехватки финансирования ликвидностью. Компания испытывала проблемы с ликвидностью, несмотря на свою платежеспособность в тот момент, поскольку погашающиеся кредиты и депозиты не могли быть продлены на краткосрочных денежных рынках. В ответ на это, FSA теперь уделяет повышенное внимание надзору за риском ликвидности, особенно в отношении "крупных розничных финансовых организаций".

LTCM 1998 год

Long Term Capital Management (LTCM) была спасена консорциумом из 14 банков в 1998 году после того, как столкнулась с кризисом ликвидности, вызванным экономическими шоками, которые привели к чрезмерным убыткам от переоценки активов и требованиям о внесении дополнительного обеспечения. Фонд пострадал от сочетания проблем с финансированием и ликвидностью активов. Проблема с ликвидностью активов возникла из-за того, что LTCM не учла рост ценности ликвидности, что и произошло после кризиса. Поскольку значительная часть баланса LTCM была подвержена премии за риск ликвидности, стоимость ее коротких позиций росла относительно длинных. По сути, это была масштабная, нехеджированная экспозиция к единственному фактору риска. LTCM осознавала риск ликвидности финансирования. Фактически, они оценили, что в условиях серьезного стресса спреды по коммерческим ипотечным кредитам с рейтингом AAA увеличатся с 2% до 10%, и аналогично для других ценных бумаг. В ответ на это LTCM договорилась о долгосрочном финансировании с фиксированными на несколько недель маржами по многим кредитам, обеспеченным залогом. Однако из-за нарастающей спирали нехватки ликвидности LTCM в конечном итоге не смогла профинансировать свои позиции, несмотря на многочисленные меры по управлению риском финансирования.