Введение
Конвертируемая ценная бумага – это финансовый инструмент, дающий ее держателю право обменять ее на другую ценную бумагу того же эмитента. Большинство конвертируемых ценных бумаг – это конвертируемые облигации или привилегированные акции, выплачивающие регулярный купон и подлежащие обмену на обыкновенные акции эмитента. Конвертируемые ценные бумаги обычно включают в себя и другие встроенные опционы, такие как опционы колл или пут. Соответственно, оценка стоимости конвертируемых ценных бумаг может быть сложной задачей. Эта сложная проблема оценки может привлечь специализированных профессиональных инвесторов, включая арбитражеров и хедж-фонды, которые стремятся использовать расхождения в соотношении между ценой конвертируемой ценной бумаги и базовыми обыкновенными акциями.
A convertible security is a financial instrument whose holder has the right to convert it into another security of the same issuer. Most convertible securities are convertible bonds or preferred stocks that pay regular interest and can be converted into shares of the issuer's common stock. Convertible securities typically include other embedded options, such as call or put options. Consequently, determining the value of convertible securities can be a complex exercise. The complex valuation issue may attract specialized professional investors, including arbitrageurs and hedge funds who try to exploit disparities in the relationship between the price of the convertible security and the underlying common stock.
Характеристики конвертируемых облигаций и привилегированных акций
Поскольку конвертируемые ценные бумаги являются гибридными инструментами, на их рыночную цену могут влиять как изменения процентных ставок (как и в случае с обычными облигациями), так и цена акций компании (из-за встроенного опциона на конвертацию в базовые акции). Минимальная цена, по которой будет торговаться конвертируемая облигация, определяется ее характеристиками с фиксированным доходом: потоком купонных выплат и погашением по номинальной стоимости. Это известно как ее "стоимость, эквивалентная облигации" или "прямая стоимость облигации". Цена конвертируемой облигации не опустится ниже прямой стоимости, даже если цена акций снизится. В обмен на такую защиту инвесторы, приобретающие конвертируемые облигации вместо базовых акций, обычно платят премию к текущей рыночной цене акций. Цена, которую инвестор в конвертируемые ценные бумаги фактически платит за право конвертации в обыкновенные акции, называется рыночной ценой конвертации и рассчитывается следующим образом. Коэффициент конвертации – количество акций, которое инвестор получает при обмене облигации на обыкновенные акции – указывается в условиях выпуска облигации. Как только фактическая рыночная цена базовой акции превысит рыночную цену конвертации, заложенную в конвертируемой ценной бумаге, любое дальнейшее повышение цены акции приведет к росту цены конвертируемой ценной бумаги как минимум на тот же процент. Таким образом, рыночную цену конвертации можно рассматривать как "точку безубыточности". Если цена акции снижается до уровня, когда прямая стоимость облигации значительно превышает стоимость конвертации, конвертируемая облигация будет торговаться практически как обычная облигация. Это называют эквивалентом облигации или "неликвидной" конвертируемой облигацией.
Преимущества для инвестора
Конвертируемые облигации обычно обеспечивают более высокую текущую доходность, чем обыкновенные акции, благодаря своим характеристикам фиксированного дохода и более высокому приоритету при выплатах в случае дефолта компании. Если стоимость базовых обыкновенных акций растет, стоимость конвертируемой облигации также должна расти. Инвестор может получить выгоду от роста стоимости акций, продав облигацию, не осуществляя ее конвертацию в акции. В противном случае, если стоимость обыкновенных акций упадет, цена конвертируемой облигации снизится лишь до уровня, обеспечивающего приемлемую доходность, сопоставимую с доходностью по обычным облигациям.
Недостатки для инвестора
Большинство конвертируемых облигаций содержат оговорку о принудительной конвертации, позволяющую эмитенту заставить держателя конвертировать их в обыкновенные акции. Эта оговорка ограничивает потенциальную выгоду от роста цены акций. Конвертируемые облигации обычно предлагают более низкую доходность, чем неконвертируемые, поскольку инвестор получает дополнительное право – право на конвертацию в базовые акции. Однако, если бизнес эмитента не развивается и не приносит прибыли, инвестор несет альтернативные издержки, связанные с упущенной текущей доходностью по сравнению с неконвертируемой облигацией, а также может понести убыток капитала, если цена конвертируемой облигации упадет ниже цены, уплаченной инвестором при ее покупке.