Инвестиционная стратегия: Контр-инвестирование

Введение

Инвестиционная стратегия

Контрастное инвестирование – это инвестиционная стратегия, характеризующаяся покупкой и продажей вопреки преобладающим настроениям. Контрариан полагает, что определенное поведение инвесторов может приводить к возникновению ошибок в ценообразовании на рынках ценных бумаг, которые можно использовать в своих интересах. Например, широко распространенный пессимизм в отношении акций может обрушить цену настолько, что она будет завышать риски компании и занижать ее перспективы возвращения к прибыльности. Выявление и покупка таких проблемных акций с последующей их продажей после восстановления компании может принести прибыль выше средней. И наоборот, чрезмерный оптимизм может привести к неоправданно высоким оценкам, которые в конечном итоге приведут к снижению, когда эти завышенные ожидания не оправдаются. Избегая (или осуществляя короткие продажи) инвестиций в переоцененные активы, можно снизить риск подобных падений. Эти общие принципы применимы к любым инвестициям – будь то отдельные акции, отраслевой сектор, весь рынок или любой другой класс активов. Некоторые контрариан придерживаются постоянного медвежьего взгляда на рынок, в то время как большинство инвесторов рассчитывают на рост рынка. Однако, контрариан не обязательно имеет негативное мнение о фондовом рынке в целом, и ему не обязательно верить, что он всегда переоценен или что общепринятая мудрость всегда ошибочна. Скорее, контрариан ищет возможности покупать или продавать конкретные активы, когда большинство инвесторов действуют противоположным образом, до такой степени, что эти активы становятся неправильно оцененными. Хотя больше потенциальных объектов для покупки, как правило, выявляется во время рыночных спадов (и наоборот), подобные возможности могут возникать и в периоды общего роста или падения рынка.

Сходство с стоимостным инвестированием

Контрарианское инвестирование связано с инвестированием в стоимость, поскольку контрариан также ищет недооцененные инвестиции и покупает те, которые, по-видимому, недооценены рынком. В книге Хамфри Б. Нилла «Искусство противоположного мышления» (1954), которую некоторые считают влиятельной в области контрарианства, отмечается, что легко найти что-то, с чем можно пойти против течения, но трудно определить, когда в это верит абсолютно все. Он приходит к выводу: «Когда все думают одинаково, все, скорее всего, ошибаются». Некоторые известные инвесторы, такие как Джон Нефф, сомневаются в существовании «контрарианства» как такового, считая его по сути синонимом инвестирования в стоимость. Одно из возможных различий заключается в том, что стоимость акций, согласно теории финансов, можно определить по финансовым показателям, таким как балансовая стоимость или коэффициент P/E. Контрарианский инвестор может учитывать эти показатели, но также интересуется мерой «настроений» относительно акций среди других инвесторов, таких как аналитические обзоры, прогнозы прибыли, объемы торгов и комментарии СМИ о компании и ее перспективах. В случае с акциями, которые упали из-за чрезмерного пессимизма, можно увидеть сходство с «запасом прочности», который искал инвестор в стоимость Бенджамин Грэм при покупке акций, – то есть возможность покупать акции со скидкой к их внутренней стоимости. Можно утверждать, что такой запас прочности более вероятен, когда акции значительно упали, и такое падение обычно сопровождается негативными новостями и общим пессимизмом. Наряду с этим, хотя и более рискованно, существует возможность продажи в шорт переоцененных акций. Это требует значительных финансовых ресурсов, поскольку переоцененная ценная бумага может продолжать расти в течение длительного времени из-за чрезмерного оптимизма. В конечном итоге, как полагает продавец, акции «рухнут и потерпят крах».

Известные контраргические инвесторы

Билл Акман – инвестор-контрариан, который дважды вкладывал значительные средства в обесценившиеся акции Valeant Pharmaceuticals, вопреки преобладающим рыночным настроениям. Позже он открыл короткую позицию по акциям Herbalife, но был вынужден понести большие убытки, так как акции не упали, как он прогнозировал. Уоррен Баффетт – известный инвестор-контрариан, который считает, что лучшее время для инвестиций в акции – когда близорукость рынка приводит к снижению их цены. Кит Гилл – инвестор, сочетающий стратегии контрарианства и поиска недооцененных активов, который создает образовательные видео на YouTube, демонстрируя свою бычью позицию в компании (GameStop), которую большинство считало обреченной. Его прибыль по этим акциям превысила 10 000% менее чем за год, достигнув максимума в 44 миллиона долларов, прежде чем акции резко упали. С тех пор он удвоил свою позицию в ожидании дальнейшего роста и добился более чем 500% дополнительного прироста после увеличения доли. Райан Коэн – заметный инвестор-контрариан и инвестор, ориентированный на поиск недооцененных активов. Ему удалось обойти Amazon, вопреки общественному мнению, в онлайн-продажах и доставке товаров для домашних животных через компанию "Chewy". Коэн продал Chewy за 3,35 миллиарда долларов. С тех пор он приобрел достаточно большую долю в компании GameStop, чтобы владеть большим количеством акций, чем любой другой частный инвестор. Он занял агрессивную позицию активиста-инвестора, ориентированного на поиск недооцененных активов, и баллотируется на должность председателя совета директоров. Он нанял опытных специалистов по электронной коммерции с руководящих должностей в Chewy и Amazon для руководящих ролей в GameStop. Dodge & Cox – американская инвестиционная компания, чей подход характеризуется как контрарианский. Майкл Ли Чин – ямайский миллиардер-инвестор, которого часто ассоциируют с инвестированием в стиле контрарианства. Джим Роджерс – инвестор и автор, настроенный оптимистично в отношении инвестиций в стиле контрарианства на азиатских рынках. Марк Фабер – инвестор-контрариан, публикующий Gloom Boom & Doom Report. Дэвид Дреман – управляющий активами, часто ассоциируемый с инвестированием в стиле контрарианства. Он является автором нескольких книг на эту тему и пишет колонку "Contrarian" в журнале Forbes. Джон Мейнард Кейнс был одним из первых инвесторов-контрарианцев. Джон Нефф, который много лет управлял фондом Vanguard Windsor, также считается инвестором-контрарианцем, хотя он описывал себя как инвестора, ориентированного на поиск недооцененных активов (и ставил под сомнение различие между этими подходами). Марк Риппл – управляющий активами, которого часто называют инвестором-контрарианцем. Он написал книгу, подробно освещающую эту тему. Пол Тюдор Джонс – инвестор-контрариан, который пытается покупать и продавать на переломных моментах. Говард Маркс регулярно фокусирует свои письма клиентам на инвестировании в стиле контрарианства. Хамфри Б. Нилл был назван отцом инвестирования в стиле контрарианства; см. его книгу, упомянутую выше. Аллан Грей был известным южноафриканским инвестором-контрарианцем, который считал, что наилучшую стоимость обычно можно получить, когда рынок находится в упадке. Джордж Сорос часто описывается аналитиками как дальновидный инвестор-контрариан, ссылаясь на его знаменитую короткую позицию по иене и фунту стерлингов, которая принесла ему 2 миллиарда долларов прибыли.

Bill Ackman is a contrarian investor who twice reinvested heavily in beaten down Valeant Pharmaceuticals against prevailing market sentiments. Later, he short sold Herbalife, but was forced to take a large loss after the stock failed to fall as predicted. Warren Buffett is a famous contrarian, who believes the best time to invest in a stock is when shortsightedness of the market has beaten down the price. Keith Gill is a contrarian/value investor who produces educational YouTube videos, publicizing his bullish position in a company (GameStop) that most saw to be on its deathbed. His gains in that one stock surpassed 10,000% in under 1 year, maxing out at 44 million dollars before the stock dropped dramatically. He has since doubled his position in anticipation of more growth, and has seen more than 500% additional growth since doubling down. Ryan Cohen is a notable contrarian/value investor. He was able to best Amazon, against public opinion, at online pet product sales and delivery through the company "Chewy." Cohen was able to sell Chewy for $3.35 billion. He has since taken a large enough stake in a company called GameStop to have more shares than any other individual. He has taken an aggressive activist value investor position in the company, and is up for the chairman of the board position. He has hired seasoned e commerce specialists from executive positions in both Chewy and Amazon to take on leadership roles in GameStop moving forward. Dodge & Cox is an American investing firm whose approach has been characterized as contrarian. Michael Lee Chin is a Jamaican billionaire investor who is often associated with contrarian investing. Jim Rogers is an investor and author who is bullish on contrarian investing in Asian markets. Marc Faber is a contrarian investor who publishes the Gloom Boom & Doom Report. David Dreman is a money manager often associated with contrarian investing. He has authored several books on the topic and writes the "Contrarian" column in Forbes magazine. John Maynard Keynes was an early contrarian investor. John Neff, who managed the Vanguard Windsor fund for many years, is also considered a contrarian, though he has described himself as a value investor (and questioned the distinction). Mark Ripple is a money manager often described as a contrarian. He has authored a book covering the topic in detail. Paul Tudor Jones is a contrarian investor who attempts to buy and sell turning points. Howard Marks regularly focuses his client memos on contrarian investing. Humphrey B. Neill has been described as the father of contrary investing; see his book cited above. Allan Gray was a noted South African contrarian investor that believed the best value was typically to be had when the market was down. George Soros is often described as a visionary contrarian investor by analysts who cite his famous shorting of the yen and pound, an act that netted him $2 billion in profits.

Примеры контраргулярных инвестиций

Экономист Джон Мейнард Кейнс был одним из первых инвесторов, идущих против течения, когда управлял эндаументом Кингс-колледжа Кембриджского университета с 1920-х по 1940-е годы. В то время как большинство университетских эндаументов того времени инвестировали почти исключительно в землю и активы с фиксированным доходом, Кейнс, возможно, был первым институциональным инвестором, который активно инвестировал в обыкновенные акции и международные акции. В среднем, инвестиции Кейнса превосходили рынок Великобритании более чем на 6% благодаря стратегии, схожей с, но разработанной независимо от парадигмы стоимостного инвестирования Бенджамина Грэма и Чарльза Додда. Обычно используемыми индикаторами, идущими против течения, для оценки настроений инвесторов являются индексы волатильности (неофициально также называемые "индексами страха"), такие как VIX, которые, отслеживая цены финансовых опционов, предоставляют количественную оценку пессимизма или оптимизма, преобладающего на рынке. Низкое значение этого индекса указывает на преобладающие оптимистичные или уверенные ожидания инвесторов относительно будущего, а высокое – на пессимистичные. Сравнивая VIX с основными фондовыми индексами за более длительные периоды времени, становится очевидным, что пики этого индекса обычно представляют собой хорошие возможности для покупки. Другой пример простой стратегии, идущей против течения, – "Dogs of the Dow" ("Собаки Доу"). Покупая акции, входящие в индекс Dow Jones Industrial Average, с самой высокой относительной дивидендной доходностью, инвестор часто приобретает многие из "проблемных" компаний среди этих 30 акций. Эти "собаки" имеют высокую доходность не из-за повышения дивидендов, а скорее из-за падения цен на их акции. Компания испытывает трудности или просто находится в нижней точке своего бизнес-цикла. Систематически покупая такие акции и продавая их, когда они перестают соответствовать критериям, инвестор, использующий стратегию "Dogs of the Dow", приобретает наименее популярные акции из индекса Dow 30 и продает их, когда они снова становятся востребованными. Когда пузырь доткомов начал сдуваться, инвестор мог бы получить прибыль, избегая технологических акций, которые привлекали наибольшее внимание. Классы активов, такие как акции стоимости и инвестиционные трасты недвижимости, в то время в значительной степени игнорировались финансовой прессой, несмотря на их исторически низкие оценки, и многие паевые инвестиционные фонды в этих категориях потеряли активы. Эти инвестиции показали значительный рост на фоне резкого падения общего фондового рынка США, когда пузырь лопнул. Fidelity Contrafund был основан в 1967 году "для приверженности стратегии, идущей против течения, инвестируя в непопулярные акции или сектора", но со временем отказался от этой стратегии, чтобы стать фондом роста акций крупной капитализации.

Economist John Maynard Keynes was an early contrarian investor when he managed the endowment for King's College, Cambridge from the 1920s to '40s. While most university endowments of the time invested almost exclusively in land and fixed income assets, Keynes was perhaps the first institutional investor to invest heavily in common stocks and international stocks. On average, Keynes's investments out performed the U. K. market by more than 6% with a strategy similar to, but developed independently of, the value investing paradigm of Benjamin Graham and Charles Dodd. Commonly used contrarian indicators for investor sentiment are Volatility Indexes (informally also referred to as "Fear indexes"), like VIX, which by tracking the prices of financial options, gives a numeric measure of how pessimistic or optimistic market actors at large are. A low number in this index indicates a prevailing optimistic or confident investor outlook for the future, while a high number indicates a pessimistic outlook. By comparing the VIX to the major stock indexes over longer periods of time, it is evident that peaks in this index generally present good buying opportunities. Another example of a simple contrarian strategy is Dogs of the Dow. When purchasing the stocks in the Dow Jones Industrial Average that have the highest relative dividend yield, an investor is often buying many of the "distressed" companies among those 30 stocks. These "Dogs" have high yields not because dividends were raised, but rather because their share prices fell. The company is experiencing difficulties, or simply is at a low point in their business cycle. By repeatedly buying such stocks, and selling them when they no longer meet the criteria, the "Dogs" investor is systematically buying the least loved of the Dow 30, and selling them when they become loved again eventually. When the Dot com bubble started to deflate, an investor would have profited by avoiding the technology stocks that were the subject of most investors' attention. Asset classes such as value stocks and real estate investment trusts were largely ignored by the financial press at the time, despite their historically low valuations, and many mutual funds in those categories lost assets. These investments experienced strong gains amidst the large drops in the overall US stock market when the bubble unwound. The Fidelity Contrafund was founded in 1967 "to take a contrarian view, investing in out of favor stocks or sectors", but over time has abandoned this strategy to become a large cap growth fund.

Отношение к поведенческому финансированию

Контрарианцы пытаются использовать некоторые принципы поведенческих финансов, и между этими областями существует значительное пересечение. Например, исследования в области поведенческих финансов показали, что инвесторы в целом склонны придавать чрезмерное значение недавним тенденциям при прогнозировании будущего: неудачно торгуемая акция, скорее всего, останется неудачной, а хорошо торгуемая – продолжит показывать хорошие результаты. Это укрепляет убеждение контрарианцев в том, что инвестиции могут опускаться "слишком низко" в периоды негативных новостей из-за ошибочных предположений других инвесторов относительно долгосрочных перспектив компании. Более того, Foye и Mramor (2016) обнаружили, что факторы, специфичные для отдельных стран, оказывают существенное влияние на показатели стоимости (такие как отношение балансовой стоимости к рыночной). Это приводит их к выводу, что причины, по которым акции стоимости показывают более высокую доходность, обусловлены как страновыми особенностями, так и поведенческими факторами.