Введение
Ценная бумага, обеспеченная активами, – это ценная бумага, выплаты по которой, а следовательно, и стоимость, происходят от и обеспечиваются (или «подкреплены») конкретным пулом базовых активов. Этот пул активов обычно представляет собой группу небольших и неликвидных активов, которые невозможно продать по отдельности. Объединение активов в финансовые инструменты позволяет продавать их широкому кругу инвесторов, процесс, называемый секьюритизацией, и диверсифицировать риск инвестирования в базовые активы, поскольку каждая ценная бумага представляет собой долю от общей стоимости диверсифицированного пула базовых активов. Пулы базовых активов могут варьироваться от обычных платежей по кредитным картам, автокредитам и ипотечным кредитам до более сложных денежных потоков от лизинга воздушных судов, роялти или доходов от кинопроката. Часто для секьюритизации ценных бумаг, обеспеченных активами, создается отдельное учреждение, называемое специальным инструментом (SPV). Специальный инструмент, который создает и продает ценные бумаги, использует вырученные средства для погашения долга перед банком, который создал или инициировал базовые активы. Специальный инструмент отвечает за «объединение» базовых активов в пул, соответствующий предпочтениям инвесторов в отношении риска и другим их потребностям, за управление кредитным риском – часто путем его передачи страховой компании за уплату премии – и за распределение платежей по ценным бумагам. Пока кредитный риск базовых активов передан другому учреждению, банк-эмитент исключает стоимость базовых активов из своего баланса и получает взамен денежные средства при продаже ценных бумаг, обеспеченных активами, что может улучшить его кредитный рейтинг и снизить требования к капиталу. В этом случае кредитный рейтинг ценных бумаг, обеспеченных активами, будет основываться исключительно на активах и обязательствах специального инструмента, и этот рейтинг может быть выше, чем если бы ценные бумаги выпустил банк-эмитент, поскольку риск ценных бумаг, обеспеченных активами, больше не будет связан с другими рисками, которые несет банк-эмитент. Более высокий кредитный рейтинг может позволить специальному инструменту и, соответственно, банку-эмитенту выплачивать более низкий процент (и, следовательно, устанавливать более высокую цену) по ценным бумагам, обеспеченным активами, чем если бы банк-эмитент привлекал заемные средства или выпускал облигации. Таким образом, одним из стимулов для банков к созданию секьюритизированных активов является исключение рискованных активов из их баланса путем передачи кредитного риска другому учреждению, чтобы они (банки) получили взамен денежные средства. Это позволяет банкам инвестировать больше капитала в новые кредиты или другие активы и, возможно, снизить требования к капиталу.
An asset backed security (ABS) is a security whose income payments, and hence value, are derived from and collateralized (or "backed") by a specified pool of underlying assets. The pool of assets is typically a group of small and illiquid assets which are unable to be sold individually. Pooling the assets into financial instruments allows them to be sold to general investors, a process called securitization, and allows the risk of investing in the underlying assets to be diversified because each security will represent a fraction of the total value of the diverse pool of underlying assets. The pools of underlying assets can vary from common payments on credit cards, auto loans, and mortgage loans, to esoteric cash flows from aircraft leases, royalty payments, or movie revenues. Often a separate institution, called a special purpose vehicle, is created to handle the securitization of asset backed securities. The special purpose vehicle, which creates and sells the securities, uses the proceeds of the sale to pay back the bank that created, or originated, the underlying assets. The special purpose vehicle is responsible for "bundling" the underlying assets into a specified pool that will fit the risk preferences and other needs of investors who might want to buy the securities, for managing credit risk – often by transferring it to an insurance company after paying a premium – and for distributing payments from the securities. As long as the credit risk of the underlying assets is transferred to another institution, the originating bank removes the value of the underlying assets from its balance sheet and receives cash in return as the asset backed securities are sold, a transaction which can improve its credit rating and reduce the amount of capital that it needs. In this case, a credit rating of the asset backed securities would be based only on the assets and liabilities of the special purpose vehicle, and this rating could be higher than if the originating bank issued the securities because the risk of the asset backed securities would no longer be associated with other risks that the originating bank might bear. A higher credit rating could allow the special purpose vehicle and, by extension, the originating institution to pay a lower interest rate (and hence, charge a higher price) on the asset backed securities than if the originating institution borrowed funds or issued bonds. Thus, one incentive for banks to create securitized assets is to remove risky assets from their balance sheet by having another institution assume the credit risk, so that they (the banks) receive cash in return. This allows banks to invest more of their capital in new loans or other assets and possibly have a lower capital requirement.
Определение
"Ценные бумаги, обеспеченные активами", иногда используются как обобщающий термин для типа ценных бумаг, обеспеченных пулом активов, а иногда – для конкретного типа таких ценных бумаг, обеспеченных потребительскими кредитами. В первом случае обеспеченные долговые обязательства (CDO, ценные бумаги, обеспеченные долговыми обязательствами – часто другие ценные бумаги, обеспеченные активами) и ипотечные ценные бумаги (MBS, где активами являются ипотечные кредиты) являются подкатегориями, различными видами ценных бумаг, обеспеченных активами. (Пример: "Капитальный рынок, на котором выпускаются и торгуются ценные бумаги, обеспеченные активами, состоит из трех основных категорий: ABS, MBS и CDO". (курсив выделен)
Кредиты на собственный капитал
Ценные бумаги, обеспеченные кредитами на залог жилья (HEL), в настоящее время являются крупнейшим классом активов на рынке ABS. Инвесторы обычно относят к HEL любые неагентские кредиты, которые не попадают ни в категорию jumbo-кредитов, ни в категорию Alt-A кредитов. Изначально HEL в основном представляли собой субстандартные ипотечные кредиты со вторым залогом, однако в настоящее время большая часть выпуска приходится на кредиты с первым залогом. Заемщики субстандартных ипотечных кредитов имеют неидеальную кредитную историю и обязаны платить более высокие процентные ставки, чем доступны для стандартного заемщика. Помимо кредитов с первым и вторым залогом, другие кредиты на залог жилья могут включать кредиты с высоким соотношением заем/стоимость (LTV), кредиты после реструктуризации, кредиты с небольшими дефектами или открытые кредитные линии на залог жилья (HELOC), которые домовладельцы используют для консолидации долгов.
Автомобильные кредиты
Второй по величине подсектор рынка ABS – автокредиты. Автомобильные финансовые компании выпускают ценные бумаги, обеспеченные базовыми пулами автокредитов. Авто ABS классифицируются на три категории: первичные, непервичные и субстандартные: первичные авто ABS обеспечены кредитами, выданными заемщикам с хорошей кредитной историей. Непервичные авто ABS состоят из кредитов, выданных заемщикам с более низким кредитным рейтингом, что может привести к более высоким совокупным потерям. Заемщики субстандартных кредитов, как правило, имеют более низкие доходы, испорченную кредитную историю или и то, и другое. Трасты собственников – наиболее распространенная структура, используемая при выпуске автокредитов, позволяющая инвесторам получать проценты и основную сумму выплат последовательно. Сделки также могут быть структурированы для выплат пропорционально или в комбинации этих двух способов. Вторая, и более быстрорастущая, часть рынка студенческих кредитов состоит из кредитов, не относящихся к FFELP, или частных студенческих кредитов. Несмотря на незначительное увеличение лимитов заимствований по некоторым видам кредитов FFELP в рамках упомянутого выше закона о студенческих кредитах, практически неизменные лимиты заимствований по кредитам FFELP и растущая стоимость обучения побуждают студентов искать альтернативных кредиторов. Студенты используют частные кредиты для покрытия разницы между суммами, которые можно занять по федеральным программам, и оставшейся стоимостью обучения.
Prime auto ABS are collaterized by loans made to borrowers with strong credit histories. Nonprime auto ABS consist of loans made to lesser credit quality consumers, which may have higher cumulative losses. Subprime borrowers will typically have lower incomes, tainted credited histories, or both. Owner trusts are the most common structure used when issuing auto loans and allow investors to receive interest and principal on sequential basis. Deals can also be structured to pay on a pro rata or combination of the two. A second, and faster growing, portion of the student loan market consists of non FFELP or private student loans. Though borrowing limits on certain types of FFELP loans were slightly increased by the student loan bill referenced above, essentially static borrowing limits for FFELP loans and increasing tuition are driving students to search for alternative lenders. Students utilize private loans to bridge the gap between amounts that can be borrowed through federal programs and the remaining costs of education.
Торговля ценными бумагами, обеспеченными активами
В Соединенных Штатах процесс выпуска ценных бумаг, обеспеченных активами, на первичном рынке аналогичен процессу выпуска других ценных бумаг, таких как корпоративные облигации, и регулируется Законом о ценных бумагах 1933 года и Законом о бирже ценных бумаг 1934 года с поправками. Ценные бумаги, обеспеченные активами, выпущенные публично, должны соответствовать стандартным требованиям SEC по регистрации и раскрытию информации, а также представлять периодическую финансовую отчетность. Процесс торговли ценными бумагами, обеспеченными активами, на вторичном рынке аналогичен процессу торговли корпоративными облигациями, а также, в определенной степени, ипотечными ценными бумагами. Большая часть торговли осуществляется на внебиржевых рынках посредством телефонных котировок по конкретным ценным бумагам. Общедоступных данных об объеме торгов или количестве дилеров, торгующих этими ценными бумагами, не представлено. Индексы ABS позволяют инвесторам получить широкую экспозицию к рынку субстандартных кредитов, не владея при этом самими ценными бумагами, обеспеченными активами.