Введение
Форма финансируемого кредитного дериватива
A credit linked note (CLN) is a form of funded credit derivative. It is structured as a security with an embedded credit default swap allowing the issuer to transfer a specific credit risk to credit investors. The issuer is not obligated to repay the debt if a specified event occurs. This eliminates a third party insurance provider. It is a structured note issued by a special purpose company or trust, designed to offer investors par value at maturity unless the referenced entity defaults. In the case of default, the investors receive a recovery rate. The trust will also have entered into a default swap with a dealer. In case of default, the dealer will pay the trust par minus the recovery rate, in exchange for an annual fee which is passed on to the investors in the form of a higher yield on their note. The purpose of the arrangement is to pass the risk of specific default onto investors willing to bear that risk in return for the higher yield it makes available. The CLNs themselves are typically backed by very highly rated collateral, such as U. S. Treasury securities. The Italian dairy products giant, Parmalat, notoriously dressed up its books by creating a credit linked note for itself, betting on its own credit worthiness. In Hong Kong and Singapore, credit linked notes have been marketed as "minibonds" and sold to individual investors. After Lehman Brothers, the major issuer of minibond in Hong Kong and Singapore, filed for bankruptcy in September 2008, many retail investors of minibonds claim that banks and brokers mis sold minibonds as low risk products. Many banks accepted minibonds as collateral for loans and credit facilities.
Кредитный линк (CLN) – это форма финансируемого кредитного дериватива. Он структурирован как ценная бумага со встроенным кредитным дефолтным свопом, позволяющим эмитенту передавать конкретный кредитный риск кредитным инвесторам. Эмитент не обязан выплачивать долг в случае наступления определенного события. Это исключает необходимость в стороннем страховом провайдере. Это структурированная нота, выпущенная компанией специального назначения или трастом, предназначенная для предложения инвесторам номинальной стоимости к моменту погашения, если референтное юридическое лицо не допустит дефолта. В случае дефолта инвесторы получают размер возмещения. Траст также заключает договор о дефолтном свопе с дилером. В случае дефолта дилер выплачивает трасту номинальную стоимость минус размер возмещения в обмен на годовую комиссию, которая передается инвесторам в виде более высокой доходности по их ноте. Цель данной схемы – передать риск конкретного дефолта инвесторам, готовым принять на себя этот риск в обмен на более высокую доходность. Сами CLN обычно обеспечены высокорейтинговым обеспечением, таким как казначейские ценные бумаги США. Итальянский молочный гигант Parmalat печально известен тем, что приукрашивал свою отчетность, создав для себя кредитный линк, делая ставку на собственную кредитоспособность. В Гонконге и Сингапуре кредитные линки продавались как "миниоблигации" и реализовывались индивидуальным инвесторам. После банкротства Lehman Brothers, крупнейшего эмитента миниоблигаций в Гонконге и Сингапуре в сентябре 2008 года, многие розничные инвесторы в миниоблигации заявили, что банки и брокеры вводили их в заблуждение, представляя миниоблигации как продукты с низким уровнем риска. Многие банки принимали миниоблигации в качестве залога по кредитам и кредитным линиям.
A credit linked note (CLN) is a form of funded credit derivative. It is structured as a security with an embedded credit default swap allowing the issuer to transfer a specific credit risk to credit investors. The issuer is not obligated to repay the debt if a specified event occurs. This eliminates a third party insurance provider. It is a structured note issued by a special purpose company or trust, designed to offer investors par value at maturity unless the referenced entity defaults. In the case of default, the investors receive a recovery rate. The trust will also have entered into a default swap with a dealer. In case of default, the dealer will pay the trust par minus the recovery rate, in exchange for an annual fee which is passed on to the investors in the form of a higher yield on their note. The purpose of the arrangement is to pass the risk of specific default onto investors willing to bear that risk in return for the higher yield it makes available. The CLNs themselves are typically backed by very highly rated collateral, such as U. S. Treasury securities. The Italian dairy products giant, Parmalat, notoriously dressed up its books by creating a credit linked note for itself, betting on its own credit worthiness. In Hong Kong and Singapore, credit linked notes have been marketed as "minibonds" and sold to individual investors. After Lehman Brothers, the major issuer of minibond in Hong Kong and Singapore, filed for bankruptcy in September 2008, many retail investors of minibonds claim that banks and brokers mis sold minibonds as low risk products. Many banks accepted minibonds as collateral for loans and credit facilities.
Пояснение
Банк предоставляет компании XYZ заем, и одновременно с этим выпускает кредитно-связанные ноты, приобретаемые инвесторами. Процентная ставка по нотам определяется кредитным риском компании XYZ. Средства, привлеченные банком от инвесторов посредством выпуска нот, инвестируются в облигации с низкой вероятностью дефолта. Если компания XYZ остается платежеспособной, банк обязан полностью выплатить ноты. Если компания XYZ обанкротится, держатели нот/инвесторы становятся кредиторами компании XYZ и получают право требования по займу, выданному компании XYZ. Банк, в свою очередь, компенсирует свои затраты за счет доходности менее рискованных облигационных инвестиций, финансируемых за счет выпуска кредитно-связанных нот.
Рынок развивающихся стран
Кредитные облигации развивающихся рынков, также иногда называемые "чистыми", приобретаются клиентами на стороне покупки для получения доступа к местным рынкам долга по нескольким причинам. Во-первых, прямые инвестиции в суверенный долг могут быть невозможны из-за ограничений, связанных с местом регистрации инвестора в стране. Например, местное правительство может требовать от покупателя долга наличия офиса в стране, или действовать налоговые ограничения и тарифы в странах с валютами NDF. Фонду, номинированному в долларах США, будет сложно репатриировать валюту, если местные ограничения или налоги сделают это невыгодным. В таких случаях продающая сторона – глобальный банк – приобретает долг и структурирует его в производный инструмент, который затем выпускается клиенту или клиентам. Клиент становится владельцем выпущенной ценной бумаги, общая доходность которой определяется базовым активом. В инструмент встроен CDS – кредитный дефолтный своп. Его можно рассматривать как полностью финансируемый своп общей доходности, при котором общая доходность базового актива обменивается на плату за финансирование и стоимость выпущенной CLN. С точки зрения рыночного риска, владение CLN практически идентично владению местным долгом. Однако на последующих этапах, в бэк-офисе, могут возникнуть сложности из-за недостаточного контроля рисков, связанных с отсутствием данных и несовместимостью учетных платформ. Проблема заключается в уникальности CLN: его цена определяется в долларах США, а базовый актив номинирован в другой валюте. Во-вторых, продающая сторона может оценивать CLN на основе выпущенного актива в долларах США. Это, в свою очередь, неадекватно отражает доходность к погашению базового актива по мере приближения к номинальной стоимости. В-третьих, базовый актив может быть привязан к инфляции или предусматривать периодические выплаты, усугубляющие проблемы, описанные выше.