Введение

В финансовом секторе разрыв доходности, или кредитный спред, – это разница между котируемыми ставками доходности двух различных инвестиций, как правило, с разным кредитным качеством, но схожими сроками погашения. Он часто служит индикатором премии за риск одного инвестиционного продукта по сравнению с другим. Этот термин является составным, образованным от слов "доходность" и "спред". "Разрыв доходности X по отношению к Y" обычно определяется как годовая процентная доходность до погашения (YTM) финансового инструмента X минус YTM финансового инструмента Y. Существует несколько показателей разрыва доходности относительно эталонной кривой доходности, включая интерполированный спред (I-спред), спред нулевой волатильности (Z-спред) и скорректированный на опционы спред (OAS). Также возможно определить разрыв доходности между двумя различными сроками погашения сопоставимых облигаций. Например, если облигация со сроком погашения 10 лет приносит доходность 8%, а сопоставимая облигация того же эмитента со сроком погашения 5 лет – 5%, то премия за срок между ними может быть оценена как 8% – 5% = 3%. "Кривая кредитного спреда" (обычно с положительным наклоном) отражает зависимость между кредитным спредом и сроком погашения, то есть срочной структурой; также могут строиться кривые для кредитной структуры.

Анализ спреда доходности

Анализ спреда доходности предполагает сравнение доходности, сроков погашения, ликвидности и кредитоспособности двух инструментов или одной ценной бумаги по отношению к эталону, а также отслеживание изменений определенных закономерностей во времени. Расширение спреда доходности между категориями облигаций с разными кредитными рейтингами, при прочих равных условиях, указывает на то, что рынок учитывает повышенный риск дефолта по облигациям с более низким рейтингом. Например, если текущая доходность 10-летнего казначейского векселя без риска составляет 5%, а средняя доходность облигаций с высоким риском (junk bonds) с тем же сроком погашения – 7%, то спред между казначейскими векселями и облигациями с высоким риском составляет 2%. Если этот спред увеличится до 4% (повышая доходность облигаций с высоким риском до 9%), то рынок прогнозирует более высокий риск дефолта, вероятно, из-за ухудшения экономических перспектив заемщиков. Сужение спреда доходности (между облигациями с разным уровнем риска) указывает на то, что рынок учитывает меньший риск, вероятно, благодаря улучшению экономической ситуации. TED-спред – один из наиболее часто цитируемых кредитных спредов. Разница между доходностью 10-летних корпоративных облигаций с рейтингом Baa и 10-летних казначейских облигаций – еще один часто упоминаемый кредитный спред.

Потребительские кредиты

Распределение доходности также может служить индикатором прибыльности для кредитора, предоставляющего кредит индивидуальному заемщику. Для потребительских кредитов, особенно ипотечных, важным показателем является разница между процентной ставкой, фактически уплаченной заемщиком по конкретному кредиту, и (более низкой) процентной ставкой, на которую заемщик мог бы претендовать, исходя из своей кредитной истории. Например, если кредитная история заемщика позволяет ему получить кредит под 5%, но он соглашается на кредит под 6%, то дополнительный 1%-ный спред доходности (при том же кредитном риске) означает дополнительную прибыль для кредитора. В качестве бизнес-стратегии кредиторы обычно предлагают премии за спред доходности брокерам, которые находят заемщиков, готовых платить более высокие спреды.