Введение

Z-спред, ZSPRD, спред с нулевой волатильностью или спред кривой доходности облигации – это параллельный сдвиг или наценка к кривой доходности казначейских облигаций с нулевым купоном, необходимая для дисконтирования предопределенного графика денежных потоков до его текущей рыночной цены. Z-спред также широко используется на рынке кредитных дефолтных свопов (CDS) как мера кредитного спреда, относительно нечувствительная к специфике отдельных корпоративных или государственных облигаций. Поскольку Z-спред использует всю кривую доходности для оценки отдельных денежных потоков облигации, он обеспечивает более реалистичную оценку, чем интерполированный спред доходности, основанный на одной точке кривой, например, на дате окончательного погашения облигации или среднем взвешенном сроке погашения. Однако Z-спред не учитывает изменчивость денежных потоков, поэтому для более полной оценки ценной бумаги, чувствительной к процентным ставкам, часто требуется более реалистичный (и более сложный) скорректированный спред с учетом опционов (OAS).

Определение

Z-спред облигации – это количество базисных пунктов (bp, или 0,01%), которое необходимо добавить к кривой доходности казначейских облигаций (или, точнее, к форвардным ставкам казначейских облигаций), чтобы чистая приведенная стоимость денежных потоков облигации (с использованием скорректированной кривой доходности) равнялась рыночной цене облигации (включая начисленные проценты). Спред рассчитывается итерационным методом. Для обеспеченных ипотекой ценных бумаг обычно указывается прогнозируемая скорость досрочного погашения; например, предположение PSA для конкретной MBS может приравнять определенную группу ипотечных кредитов к 8-летней амортизирующей облигации с годовой смертностью в 6%. Это создает единый ряд номинальных денежных потоков, как если бы MBS была безрисковой облигацией. Если эти платежи дисконтировать к чистой приведенной стоимости (NPV) с использованием безрисковой кривой доходности казначейских облигаций с нулевым купоном, то сумма их стоимостей, как правило, будет завышать рыночную цену MBS. Эта разница возникает потому, что рыночная цена MBS учитывает дополнительные факторы, такие как ликвидность, кредитный риск и стоимость встроенных опционов.

Сравнительная величина для базовых ценных бумаг

Z-спред широко используется в качестве "денежного" ориентира для расчета базы CDS. База CDS обычно рассчитывается как плата по CDS за вычетом Z-спреда для облигации с фиксированной ставкой того же эмитента и с тем же сроком погашения. Например, если 10-летний CDS корпорации торгуется по цене 200 б.п., а Z-спред для 10-летней облигации с фиксированной ставкой этой корпорации составляет 287 б.п., то база CDS для этой корпорации составит –87 б.п.