Магическая формула инвестирования: анализ и результаты применения

Введение

Инвестирование в «магическую формулу» — это инвестиционная стратегия, разработанная Джоэлем Гринблатом, основанная на принципах инвестирования в стоимость.

Формула

Установите минимальную рыночную капитализацию (обычно более 50 миллионов долларов). Исключите акции коммунальных и финансовых компаний. Исключите иностранные компании (American Depositary Receipts). Рассчитайте доходность от прибыли компании как отношение EBIT к стоимости предприятия. Рассчитайте доходность капитала компании как отношение EBIT к (чистым основным средствам + оборотный капитал). Отсортируйте все компании с рыночной капитализацией выше выбранной по убыванию доходности от прибыли и доходности капитала (указываются в процентах). Инвестируйте в 20–30 компаний с наивысшим рейтингом, добавляя 2–3 позиции в месяц в течение 12 месяцев. Перебалансируйте портфель раз в год, продавая убыточные активы за неделю до окончания года и прибыльные – за неделю после окончания года. Придерживайтесь стратегии в долгосрочной перспективе (5–10+ лет).

Анализ по всему миру

Ряд исследований подтвердил эффективность "волшебной формулы инвестирования" Гринблатта на различных рынках мира. Исследование фондового рынка Норвегии в 2022 году показало, что эта формула генерирует избыточную доходность с поправкой на риск. За период выборки (2003-2022) стратегия демонстрировала среднегодовую доходность (CAGR) в размере 21,56%. Однако, эти показатели могут быть недостижимы в реальных условиях из-за влияния транзакционных издержек. В исследовании также было установлено, что формулу можно улучшить, используя операционный денежный поток вместо EBIT. Исследование фондовых рынков стран Северной Европы в 2009 году (период 1998-2008) показало, что формула Гринблатта обеспечивала опережение средних рыночных показателей. Однако авторы рекомендовали использовать формулу как инструмент отбора и не применять ее догматически, поскольку превышение доходности, связанное с формулой Гринблатта, может быть объяснено факторами, описанными в модели оценки капитальных активов (CAPM) и трехфакторной модели Фама-Френча. Исследование фондового рынка Финляндии в 2016 году показало, что "волшебная формула" в среднем обеспечивает более высокую доходность с учетом риска. Авторы также предложили, что модифицированная версия стратегии Гринблатта, дополнительно ориентированная на компании с более высоким, чем в среднем, свободным денежным потоком, наиболее подходит для рынков бычьего типа. Исследование 2016 года обнаружило возможное подтверждение формулы Гринблатта на фондовом рынке Бразилии, но предостерегало, что "мы не можем с высокой степенью уверенности утверждать, что стратегия является генератором альфа-доходности, и что наши результаты не обусловлены случайностью". Исследование рынков Швеции в 2017 году показало, что применение формулы Гринблатта приводило к долгосрочному опережению средних рыночных показателей в периоды 2005-2015 и 2007-2017 годов. Авторы также отметили, что "волшебная формула" в некоторые периоды была связана с краткосрочной недопроизводительностью и значительным увеличением волатильности. Анализ фондового рынка Гонконга за период 2001-2014 годов показал, что формула Гринблатта была связана с долгосрочным опережением средних рыночных показателей на 6-15%, в зависимости от размера компании и других переменных. В 2018 году на профессиональной конференции был представлен доклад, подтверждающий эффективность формулы Гринблатта на китайском фондовом рынке. Эмпирическое исследование французского фондового рынка за период 1999-2019 годов показало, что формула Джоэла Гринблатта позволяла опережать рынок на 5-9% в год при использовании различных определений качества. Стратегия также демонстрировала более высокую доходность на индийском фондовом рынке в период с июля 2012 года по февраль 2020 года. За этот период средняя доходность портфеля из 30 акций, отобранных по "волшебной формуле", составила 13,9% против 9,3% для индекса BSE Sensex.

A number of studies have found merit in Greenblatt's "magic investing formula" in various markets around the world. A 2022 study of the stock market in Norway found that the magic formula generates risk adjusted excess returns. Over the sample period (2003 2022) the strategy had a CAGR of 21.56%. However, these returns may not be achievable in real world conditions due to the impact of transaction costs. The study also found that the magic formula could be improved by using operating cash flows instead of EBIT. A 2009 study of stock markets in the Nordic countries from 1998 to 2008 found Greenblatt's formula led to outperformance of market averages. However, the authors advised the formula was best used as a screening tool and should not be applied dogmatically, as the outperformance associated with Greenblatt's formula might be accounted for by data outlined in the capital asset pricing model and the Fama–French three factor model. A 2016 study from the stock market in Finland found the magic formula "yields higher risk adjusted returns on average". The authors also proposed that a modified form of Greenblatt's strategy, additionally emphasizing companies with better than average free cash flow, was best suited to bull markets. A 2016 study found possible confirmation of Greenblatt's formula in Brazil's stock market, but cautioned "we could not assure with a high level of certainty that the strategy is alpha generator, and that our results were not due to randomness." A 2017 study from the markets in Sweden found application of the Greenblatt formula resulted in long term outperformance of market averages in the periods 2005 to 2015, and 2007 to 2017. The authors also found the "magic formula" was also associated with short term underperformance in some periods, and significantly increased volatility. An analysis of the Hong Kong stock market from 2001 to 2014 found Greenblatt's formula was associated with long term outperformance of market averages by 6 15% depending on company size and other variables. In 2018, a paper presented at a professional conference found validation for the Greenblatt formula in the Chinese stock market. An empirical study of the French stock market for the period 1999 2019 shows that Joel Greenblatt's formula was able to beating the market by 5% 9% per year using various quality definitions. The strategy also outperforms the Indian stock market over the period July 2012 Feb 2020. Over this period the average return was 13.9% of 30 stock Magic Formula portfolio versus 9.3% for the BSE Sensex.

Критика волшебной формулы

Независимый исследователь Роберт Эндрю Мартин в июне 2020 года провел ретроспективный анализ магической инвестиционной формулы Гринблатта для американского рынка. Его анализ показал, что применение формулы Гринблатта к акциям США в период с 2003 по 2015 год принесло среднегодовую доходность в 11,4%. Это превысило среднегодовую доходность S&P 500, составившую 8,7%. Однако Мартин также обнаружил, что в период с 2007 по 2011 год формула незначительно уступала S&P 500 и на некоторое время стала убыточной. Кроме того, на протяжении всего периода с 2003 по 2015 год стратегия демонстрировала более высокую волатильность по сравнению с S&P 500. В своей оценке Мартин отметил, что превышение доходности почти на 3% было значительным, хотя и не достигло 30% доходности, указанной в книге Гринблатта. Важно учитывать, что использовались разные временные периоды для анализа. Более того, Мартин подчеркнул наличие "существенного психологического риска", связанного с периодами отставания от рынка после финансового кризиса 2007-2008 годов.