PIK loan

Введение

Тип высокорискового кредита PIK, или платеж в натуральной форме, представляет собой тип высокорискового кредита или облигации, который позволяет заемщикам платить проценты дополнительным долгом, а не наличными. Это делает его дорогостоящим, высокорисковым инструментом финансирования, поскольку размер долга может быстро увеличиваться, оставляя кредиторов с большими потерями, если заемщик не в состоянии погасить кредит.

Истинные ПИК

Настоящие ПИК, также известные как "обязательные" ПИК, устанавливают структуру выплаты процентов на момент эмиссии. То есть, "нет изменений от периода к периоду, кроме как запланировано на момент выпуска". Проценты должны выплачиваться исключительно в натуральной форме или в виде комбинации наличных и натуральных процентов, и могут переходить на все наличные в определенный момент времени, но все это заранее определено и согласовано при эмиссии. В документации часто говорится, что если функция PIK активирована, процентная ставка увеличивается на 25, 50 или 75 базисных пунктов.

Контингентные переключатели PIK

Это другой тип PIK-перехода, также известный как "условное денежное вознаграждение" или "платить, если вы можете", где заемщики платят проценты наличными и только "переходят" на выплату в натуральной форме при определенных условиях; например, если наличности недостаточно, обычно определяется триггером денежного потока. К середине 2013 года сменные кредиты PIK снова возобновили свое действие, поскольку рынок высокодоходных облигаций в Соединенных Штатах и, в некоторой степени, в Европе перешел на более высокую передачу.

Другие примеры

Одно из самых известных использований PIK было связано с спорным поглощением футбольного клуба "Манчестер Юнайтед" Малкольмом Глейзером в 2005 году. Глейзер использовал кредиты PIK, которые были проданы хедж-фондам, для финансирования поглощения, к большому недовольству многих сторонников клуба, потому что бремя долга было возложено на сам клуб, а не на Глейзеров. В январе 2018 года ирландский предприниматель Пол Колсон использовал облигации PIK на сумму 350 миллионов долларов США для выплаты дивидендов группе акционеров Ardagh Group, в которой Колсон является крупнейшим акционером и председателем. Financial Times интерпретировала использование высокорисковых облигаций PIK как показатель "уровня риска, который долговые инвесторы готовы терпеть, когда они ищут более высокую доходность на горячих кредитных рынках". Это было необычно, потому что PIK был поднят недавно созданной холдинговой компанией, а аналитики и инвесторы ссылаются на новую структуру как "SuperHoldCo PIK note" или "super PIK". Срок погашения обычно превышает пять лет, и PIK обычно содержит отделимый ордер - право приобрести определенное количество акций или облигаций по заданной цене в течение определенного периода времени - или другой механизм, который позволяет кредитору участвовать в будущем успехе бизнеса. Это делает его гибридной защитой. Кредиторы PIK, как правило, специальные фонды, ищут определенную минимальную внутреннюю норму доходности, которая может исходить из трех основных источников: плата за соглашение, PIK и ордера (есть также незначительные источники, такие как комиссионные за тикинг). Так, в частности, в случае с нерабочими, которые не могут получить доход от своих услуг, взимается плата за организацию. ПИК начисляют проценты период за периодом, увеличивая тем самым основную сумму (т.е. сложные проценты). Достигнутая цена продажи акций, приобретенных в рамках ордера, также является частью общей прибыли кредитора. Как правило, рефинансирование кредитов PIK в первые годы либо полностью ограничено, либо имеет высокую премию (т.е. защита от предоплаты), чтобы удовлетворить внутренние требования инвестиционных фондов. Проценты по PIK значительно выше, чем по долговым обязательствам с более высоким приоритетом, что делает сложные проценты доминирующей частью погашаемой основной суммы. Кроме того, кредиты PIK обычно несут значительный риск рефинансирования, а это означает, что денежных потоков заемщика в период погашения обычно не будет достаточно, чтобы погасить все долги, если компания не будет работать превосходно. Согласно этому определению, кредиторы PIK предпочитают заемщиков с высоким потенциалом роста. Благодаря гибкости кредита, существуют практически безграничные структуры и заемщики. Кроме того, в большинстве юрисдикций начисленные проценты могут быть вычтены из налогов, что обеспечивает заемщику значительную налоговую защиту.

One high profile use of PIKs involved the controversial takeover of Manchester United Football Club by Malcolm Glazer in 2005. Glazer used PIK loans, which were sold to hedge funds, to fund the takeover, much to the displeasure of many of the club's supporters, because the burden of the debt was placed on the club itself, not the Glazers. In January 2018, Irish entrepreneur Paul Coulson used a $350 million PIK bond to pay a dividend to a group of shareholders at the Ardagh Group, for which Coulson is the largest shareholder and chairman. The Financial Times interpreted the use of a high risk PIK bond to be indicative of "the level of risk that debt investors are willing to tolerate as they seek higher yields in hot credit markets". This was unusual because the PIK was raised by a newly formed holding company, with analysts and investors referring to the novel structure as a "SuperHoldCo PIK note" or "super PIK". Maturities usually exceed five years and the PIK usually carries a detachable warrant—the right to purchase a certain number of shares of stock or bonds at a given price for a certain period of time—or another mechanism that allow the lender to share in the future success of the business. This makes it a hybrid security. PIK lenders, typically special funds, look for a certain minimum internal rate of return, which can come from three major sources: arrangement fees, PIKs, and warrants (there are also minor sources, like ticking fees). The arrangement fee, which is usually payable up front, contributes the least return and serves to cover administrative costs. PIKs accrue interest period after period, thus increasing the underlying principal (i. e., compound interest). The achieved selling price of the shares acquired under the warrant is also a part of the total return of the lender. Typically, refinancing PIK loans in the first years is either completely restricted or comes at a high premium (i. e. prepayment protection) to meet the internal requirements of investing funds. Interest on PIKs is substantially higher than debt of higher priority, thus making the compound interest the dominating part of the repayable principal. In addition, PIK loans typically carry substantial refinancing risk, meaning that the cash flow of the borrower in the repayment period will usually not suffice to repay all monies owed if the company does not perform excellently. By that definition, PIK lenders prefer borrowers with strong growth potential. Because of the flexibility of the loan, there are basically no limits to structures and borrowers. Plus, in most jurisdictions the accruing interest is tax deductible, providing the borrower with a substantial tax shield.