Введение

Американский депозитарный чек (сокращенно ADR, иногда пишется депозитарный) – это ценная бумага, представляющая право собственности на определенное количество акций иностранной компании и позволяющая торговать этими акциями на финансовых рынках США. Акции многих неамериканских компаний торгуются на фондовых биржах США посредством ADR, которые номинированы и выплачивают дивиденды в долларах США и могут торговаться как обыкновенные акции. ADR также торгуются в течение торговых часов США через американских брокеров-дилеров. ADR упрощают инвестирование в иностранные ценные бумаги, поскольку депозитарный банк решает все вопросы, связанные с хранением, валютой и местными налогами. Первый ADR был выпущен J. P. Morgan в 1927 году для британского ритейлера Selfridges на Нью-Йоркской внебиржевой бирже, предшественнице Американской фондовой биржи. Они являются американским эквивалентом глобальной депозитарной расписки (GDR). Ценные бумаги иностранной компании, представленные ADR, называются американскими депозитарными акциями (ADS).

Депозитарные расписки

АДР – это один из видов депозитарных расписок (ДР), представляющих собой любые свободно обращающиеся ценные бумаги, удостоверяющие права на ценные бумаги компаний, не зарегистрированных на рынке, где торгуются ДР. ДР позволяют отечественным инвесторам приобретать ценные бумаги иностранных компаний, избегая рисков и неудобств, связанных с трансграничными и валютными операциями. Компании могут выбирать выпуск депозитарных расписок в другой юрисдикции по различным коммерческим причинам, в том числе для демонстрации своим инвесторам и клиентам высокого уровня корпоративного управления. Каждый АДР выпускается отечественным депозитарным банком при депонировании базовых акций в иностранный депозитарный банк, как правило, брокером, который приобрел эти акции на местном открытом рынке компании-эмитента. АДР может представлять собой долю акции, одну акцию или несколько акций иностранной ценной бумаги. Держатель ДР имеет право получить базовую иностранную ценную бумагу, которую представляет ДР, однако инвесторам обычно удобнее владеть самой ДР. Цена ДР, как правило, следует за ценой иностранной ценной бумаги на ее внутреннем рынке, с учетом соотношения между ДР и акциями иностранной компании. В случае компаний, зарегистрированных в Соединенном Королевстве, создание АДР облагается комиссией за создание в размере 1,5%; эта комиссия отличается от налога на резерв по гербовому сбору, взимаемого правительством Великобритании. Депозитарные банки несут различные обязательства перед держателями ДР и перед иностранной компанией-эмитентом, ценные бумаги которой представляет ДР.

Программы (инструменты) АРС

Когда компания внедряет программу разрешения споров (ADR), она должна определить, каких конкретных целей стремится достичь с помощью этой программы, и сколько времени, усилий и других ресурсов она готова в неё вложить. По этой причине существуют различные типы программ или механизмов, которые компания может выбрать.

Недопустимые побочные эффекты

Не спонсируемые акции торгуются на внебиржевом рынке (OTC). Эти акции выпускаются в соответствии со спросом на рынке, и у иностранной компании нет формального соглашения с депозитарным банком. Не спонсируемые АДР часто выпускаются более чем одним депозитарным банком. Каждый депозитарий обслуживает только те АДР, которые он выпустил. Поскольку компания не участвует в неспонсируемом выпуске на формальной основе, мотивация компании к листингу за рубежом не имеет значения для неспонсируемых программ. Вместо этого динамика этого рынка определяется структурой стимулов трех категорий участников: держателей ценных бумаг внутри страны, инвесторов в депозитарные расписки за рубежом и посредников (депозитарных банков и бирж).

Спонсируемые АРС уровня I ("неторговый" механизм)

Депозитарные расписки уровня 1 – это самый низкий уровень спонсируемых АДР, которые могут быть выпущены. Когда компания выпускает спонсируемые АДР, у нее есть один назначенный депозитарий, который также выполняет функции регистратора. Большинство американских депозитарных расписок, находящихся в обращении, выпускаются в рамках программ уровня 1. Это наиболее удобный способ для иностранной компании обеспечить торговлю своими акциями в Соединенных Штатах. Акции уровня 1 могут торговаться только на внебиржевом рынке (OTC), и компания имеет минимальные требования к отчетности перед Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC). Компания не обязана представлять квартальные или годовые отчеты в соответствии с общепринятыми принципами бухгалтерского учета США (US GAAP). Однако компания должна иметь ценные бумаги, котируемые на одной или нескольких фондовых биржах в иностранной юрисдикции, и должна публиковать на своем веб-сайте годовой отчет на английском языке в форме, требуемой законодательством страны регистрации, организации или местонахождения. Компании, акции которых торгуются в рамках программы уровня 1, могут принять решение о переходе на программу уровня 2 или уровня 3 для расширения присутствия на рынках Соединенных Штатов.

Спонсируемые АРС II уровня (система "перечисления")

Программы депозитарных расписок уровня 2 более сложны для иностранной компании. Когда иностранная компания хочет создать программу уровня 2, она должна подать заявление о регистрации в SEC и подпадает под регулирование SEC. Кроме того, компания обязана ежегодно представлять форму 20-F. Форма 20-F является основным эквивалентом годового отчета (форма 10-K) для компании США. В своих отчетах компания должна соблюдать стандарты US GAAP или Международные стандарты финансовой отчетности (IFRS), публикуемые IASB. Преимущество, которое компания получает при переходе на программу уровня 2, заключается в возможности листинга акций на фондовой бирже США. К таким биржам относятся Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE), NASDAQ и NYSE MKT. Находясь в листинге этих бирж, компания должна соответствовать требованиям к листингу биржи. В противном случае она может быть исключена из листинга и вынуждена понизить уровень своей программы АДР.

Спонсируемые АРС III уровня (пособие "предложение")

Программа американских депозитарных расписок третьего уровня – это наивысший уровень спонсорства, который может получить иностранная компания. В связи с этим, компания обязана соблюдать более строгие правила, аналогичные тем, которые применяются к компаниям США. Создание программы третьего уровня означает, что иностранная компания не только предпринимает шаги для депонирования акций с домашнего рынка в программу ADR и торговли ими в Соединенных Штатах, но и фактически выпускает акции для привлечения капитала. В соответствии с этим предложением, компания обязана подать форму F-1, являющуюся формой проспекта для акций. Также она должна ежегодно подавать форму 20-F и соблюдать стандарты US GAAP или МСФО, публикуемые IASB. Кроме того, любая существенная информация, предоставляемая акционерам на домашнем рынке, должна быть представлена в SEC посредством формы 6-K.

Иностранные компании с программами третьего уровня часто выпускают более информативные материалы и более ориентированы на своих американских акционеров, поскольку зависят от них в плане капитала. В целом, иностранные компании, имеющие программу третьего уровня, являются наиболее удобными для получения информации. Примеры включают Vodafone, Petrobras и China Information Technology, Inc. (CNIT).

Ограниченные программы

Иностранные компании, желающие ограничить круг лиц, которым разрешено торговать их акциями, могут создать программу с ограниченным доступом. В Соединенных Штатах существуют два правила Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC), разрешающие такой выпуск акций: Правило 144A и Регламент S. Программы ADR, работающие в соответствии с одним из этих правил, составляют около 30% от общего объема выпущенных ADR.

Оффшорные (положение S SEC) АРС

Другой способ ограничить торговлю депозитарными акциями для публичных инвесторов США — выпускать их в соответствии с Положением S Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC Regulation S). Это положение означает, что акции не зарегистрированы и не будут зарегистрированы в каком-либо органе регулирования ценных бумаг США. Акции, выпущенные по Положению S, не могут находиться в собственности или торговаться любым "лицом, связанным с США", как это определено в правилах SEC Regulation S. Акции регистрируются и выпускаются для оффшорных нерезидентов США. Депозитарные расписки (ADR), выпущенные по Положению S, могут быть включены в программу Уровня 1 после истечения срока ограничения, если иностранный эмитент примет такое решение.

Источники нежелательных реакций

Можно приобрести новые АДР, депонировав соответствующие внутренние акции компании в депозитарном банке, который обслуживает программу АДР, или же приобрести существующие АДР на вторичном рынке. Этого можно достичь либо путем покупки АДР на фондовой бирже США, либо путем покупки базовых внутренних акций компании на их основной бирже с последующим обменом их на АДР; такие обмены называются "кроссбук-свопами" и зачастую составляют основную часть вторичной торговли АДР. Это особенно актуально для торговли АДР британских компаний, поскольку создание новых АДР облагается 1,5% резервным налогом на гербовый сбор (СГПН) со стороны правительства Великобритании; приобретение существующих АДР на вторичном рынке (либо посредством кроссбук-свопов, либо на бирже) не подлежит СГПН.

Прекращение АРС

Большинство программ АДР могут быть прекращены. Прекращение соглашения об АДР приведет к аннулированию всех депозитарных расписок и последующему исключению из листинга на всех биржах, где ими торгуют. Прекращение может быть осуществлено по усмотрению иностранного эмитента или депозитарного банка, но обычно происходит по запросу эмитента. Существует ряд причин для прекращения АДР, однако в большинстве случаев иностранный эмитент подвергается реорганизации или слиянию. Владельцы АДР обычно уведомляются в письменной форме не менее чем за тридцать дней до прекращения действия программы. Получив уведомление, владелец может сдать свои АДР и получить иностранные ценные бумаги, которые они представляют, или ничего не предпринимать. Если держатель АДР решит получить базовые иностранные акции, нет гарантии, что этими акциями будут торговать на какой-либо бирже США. Держателю иностранных акций необходимо будет найти брокера, имеющего право торговать на иностранном рынке, где этими акциями торгуют. Если владелец продолжает удерживать АДР после даты прекращения действия программы, депозитарный банк продолжит хранить иностранные ценные бумаги и собирать дивиденды, но прекратит выплаты владельцам АДР. Обычно в течение одного года после даты прекращения действия программы депозитарный банк ликвидирует активы и распределяет вырученные средства среди соответствующих клиентов. Многие американские брокерские компании могут продолжать хранить иностранные акции, но могут не иметь возможности торговать ими за рубежом.

Пример

В 2013 году китайская компания, состоящая из различных офшорных холдинговых компаний, под названием Autohome (ATHM), предложила 7 820 000 американских депозитарных акций (ADS), представляющих 7 820 000 обыкновенных акций класса А в рамках своего первоначального публичного размещения. Подробную информацию можно найти в проспекте эмиссии от 16 декабря 2013 года, регистрационный номер 333-192085, поданном в соответствии с пунктом 424(b)(4) Закона США о ценных бумагах 1933 года.