Введение
Государственные долговые инструменты США
Казначейские ценные бумаги США, также называемые казначейскими облигациями, являются государственными долговыми инструментами, выпускаемыми Министерством финансов США для финансирования государственных расходов в дополнение к налогообложению. С 2012 года управление государственным долгом США осуществляет Бюро фискальной службы, сменившее Бюро государственного долга. Существует четыре типа обращаемых казначейских ценных бумаг: казначейские векселя, казначейские облигации, казначейские облигации и казначейские ценные бумаги, защищенные от инфляции (TIPS). Правительство продает эти ценные бумаги на аукционах, проводимых Федеральным резервным банком Нью-Йорка, после чего они могут торговаться на вторичных рынках. Необращаемые ценные бумаги включают в себя сберегательные облигации, выпускаемые для населения и передаваемые только в качестве подарков; серию для государственных и местных органов власти (SLGS), приобретаемую только за счет средств от продажи государственных и муниципальных облигаций; и серию государственных счетов, приобретаемую подразделениями федерального правительства. Казначейские ценные бумаги обеспечены полной верой и кредитом Соединенных Штатов, что означает, что правительство обязуется привлечь средства любыми законными способами для их погашения. Хотя Соединенные Штаты являются суверенной державой и могут допустить дефолт без возможности принудительного взыскания, их надежная история погашений обеспечила казначейским ценным бумагам репутацию одних из самых низкорисковых инвестиций в мире. Этот низкий риск придает казначейским ценным бумагам уникальное место в финансовой системе, где они используются в качестве денежных эквивалентов учреждениями, корпорациями и состоятельными инвесторами.
История
Чтобы финансировать расходы на Первую мировую войну, правительство США увеличило подоходные налоги (см. Закон о военных доходах 1917 года) и выпустило государственный долг в виде военных облигаций. Ранее правительство обычно занимало средства у других стран, но в 1917 году таких возможностей не было. Казначейство привлекало финансирование на протяжении всей войны, продав облигаций "Свободы" на сумму 21,5 миллиарда долларов. Эти облигации продавались по подписке: чиновники устанавливали купонную ставку и предлагали облигации по номинальной стоимости. При такой цене подписки могли быть полностью исполнены уже через один день, но обычно оставались открытыми в течение нескольких недель, в зависимости от спроса.
Торговые ценные бумаги
Типы и порядок выпуска обращающихся ценных бумаг описаны в Едином циркуляре о предложениях Министерства финансов (31 CFR 356).
Казначейские векселя
Казначейские векселя (T-bills) – это облигации с нулевым купоном, срок погашения которых составляет один год или менее. Они приобретаются со скидтом от номинальной стоимости и, вместо выплаты купонного дохода, в конечном итоге погашаются по этой номинальной стоимости, обеспечивая положительную доходность к погашению. Стандартные T-bills обычно выпускаются со сроками погашения 4, 8, 13, 17, 26 и 52 недели, каждый из которых приблизительно соответствует разному количеству месяцев. Казначейские векселя продаются посредством еженедельных аукционов по единой цене. Объемы предложений по 13-недельным и 26-недельным векселям объявляются каждый четверг для проведения аукциона в следующий понедельник и расчетов, или выпуска, в четверг. Объемы предложений по 4-недельным и 8-недельным векселям объявляются в понедельник для проведения аукциона на следующий день, во вторник, и выпуска в четверг. Объемы предложений по 52-недельным векселям объявляются каждый четвертый четверг для проведения аукциона в следующий вторник и выпуска в следующий четверг. Минимальная сумма покупки составляет 100 долларов США; ранее, до апреля 2008 года, она составляла 1000 долларов США. Погашенные T-bills также погашаются каждый четверг. Банки и финансовые институты, особенно первичные дилеры, являются крупнейшими покупателями T-bills. Как и другие ценные бумаги, отдельные выпуски T-bills идентифицируются уникальным номером CUSIP. 13-недельный вексель, выпущенный через три месяца после 26-недельного векселя, считается повторным открытием 26-недельного векселя и получает тот же номер CUSIP. 4-недельный вексель, выпущенный через два месяца после этого и погашающийся в тот же день, также считается повторным открытием 26-недельного векселя и имеет тот же номер CUSIP. Например, 26-недельный вексель, выпущенный 22 марта 2007 года и погашающийся 20 сентября 2007 года, имеет тот же номер CUSIP (912795A27), что и 13-недельный вексель, выпущенный 21 июня 2007 года и погашающийся 20 сентября 2007 года, и 4-недельный вексель, выпущенный 23 августа 2007 года и погашающийся 20 сентября 2007 года. В периоды, когда остатки денежных средств Казначейства особенно низки, Казначейство может продавать векселя управления денежными средствами (CMB). Они продаются посредством дисконтного аукциона, как и обычные векселя, но отличаются нерегулярностью объемов предложений, сроков и сроков погашения. CMB называют "в цикле", если они погашаются в тот же день, что и обычный выпуск векселей, и "вне цикла" в противном случае. До введения 4-недельного векселя в 2001 году Казначейство регулярно продавало CMB для обеспечения краткосрочной доступности денежных средств. С тех пор аукционы CMB проводились нечасто, за исключением случаев, когда Казначейству требовались чрезвычайные денежные средства. Казначейские векселя котируются для покупки и продажи на вторичном рынке в виде годового дисконтного процента или базы. Общая формула расчета дисконтной доходности по казначейским векселям:
Казначейские векселя
Казначейские облигации (T-notes) имеют сроки погашения 2, 3, 5, 7 или 10 лет, выплачивают купон каждые шесть месяцев и продаются с шагом в 100 долларов США. Цены на T-notes на вторичном рынке котируются в процентах от номинальной стоимости с точностью до тридцатых долей доллара. Обычные казначейские облигации выплачивают фиксированную процентную ставку, которая определяется на аукционе. Текущая доходность по 10-летним казначейским облигациям широко отслеживается инвесторами и общественностью для оценки состояния рынка государственных облигаций США и как показатель ожиданий инвесторов относительно долгосрочной макроэкономической ситуации. Другой тип казначейских облигаций, известный как облигации с плавающей ставкой, выплачивает проценты ежеквартально на основе ставок, установленных на периодических аукционах 13-недельных казначейских векселей. Как и в случае с традиционными инструментами с фиксированной ставкой, держателям выплачивается номинальная стоимость облигации при ее погашении в конце двухлетнего срока.
Казначейские облигации
Казначейские облигации (T-облигации, также называемые долгосрочными облигациями) имеют самый длительный срок погашения – двадцать или тридцать лет. Они выплачивают купон каждые шесть месяцев, как и казначейские векселя. Федеральное правительство США приостановило выпуск 30-летних казначейских облигаций на четыре года, с 18 февраля 2002 года по 9 февраля 2006 года. Поскольку в конце 1990-х годов правительство США использовало профицит бюджета для сокращения государственного долга, 10-летние казначейские векселя начали заменять 30-летние казначейские облигации в качестве основного и наиболее отслеживаемого показателя на рынке облигаций США. Однако, благодаря спросу со стороны пенсионных фондов и крупных долгосрочных институциональных инвесторов, а также необходимости диверсификации обязательств Казначейства – и поскольку сглаживание кривой доходности снизило альтернативные издержки продажи долгосрочного долга – выпуск 30-летних казначейских облигаций был возобновлен в феврале 2006 года и теперь осуществляется ежеквартально. В 2019 году министр финансов Стивен Мнучин заявил, что администрация Трампа рассматривает возможность выпуска 50-летних и даже 100-летних казначейских облигаций, но эта идея не была реализована.
ПРИМЕЧАНИЯ
Казначейские ценные бумаги, защищенные от инфляции (TIPS), – это облигации, индексируемые с учетом инфляции, выпускаемые Казначейством США. Введенные в обращение в 1997 году, они в настоящее время предлагаются со сроками погашения 5, 10 и 30 лет. Купонная ставка фиксируется на момент выпуска, но номинальная стоимость периодически корректируется в соответствии с изменениями индекса потребительских цен (ИПЦ) – наиболее распространенного показателя инфляции. При росте ИПЦ номинальная стоимость увеличивается, а при снижении – уменьшается. Корректировки номинальной стоимости увеличивают процентный доход при росте ИПЦ, тем самым сохраняя покупательную способность держателя. По мнению финансового эксперта доктора Аннетт Тау, это "практически гарантирует" реальную доходность выше уровня инфляции. Финансовые исследователи Мартинелли, Приауле и Приауле утверждают, что ценные бумаги, индексируемые с учетом инфляции в целом (включая используемые в Соединенном Королевстве и Франции), предоставляют эффективные инструменты для диверсификации портфеля и управления рисками, поскольку они демонстрируют слабую корреляцию с акциями, облигациями с фиксированным купоном и денежными средствами. Исследование 2014 года показало, что обычные казначейские облигации США систематически оценивались неверно по отношению к TIPS, что создавало возможности для арбитража и представляло собой "серьезную проблему для классической теории ценообразования активов".
Снятие купонов
Вторичный рынок ценных бумаг включает в себя казначейские векселя, казначейские облигации и TIPS, у которых процентная и основная части ценной бумаги были разделены, или "структурированы", для продажи их по отдельности. Эта практика возникла во времена до компьютеризации, когда государственные ценные бумаги выпускались в виде бумажных облигаций на предъявителя; трейдеры буквально отрезали процентные купоны от бумажных ценных бумаг для последующей перепродажи, а основная сумма перепродавалась как облигация с нулевой доходностью. Современные аналоги известны как раздельная торговля зарегистрированными процентными выплатами и основной суммой (STRIPS). Казначейство не выпускает STRIPS напрямую – это продукты инвестиционных банков или брокерских компаний – но регистрирует STRIPS в своей системе учёта. STRIPS необходимо приобретать через брокера и они не доступны для покупки на TreasuryDirect.
Облигации сбережений США
Сберегательные облигации были созданы в 1935 году, и в форме облигаций серии E, также известных как военные облигации, широко продавались для финансирования Второй мировой войны. В отличие от казначейских облигаций, они не являются свободно обращаемыми и могут быть погашены только первоначальным покупателем (или бенефициаром в случае смерти). Они оставались популярными после окончания Второй мировой войны, часто использовались для личных сбережений и дарили в качестве подарков. В 2002 году Министерство финансов начало менять программу сберегательных облигаций, снижая процентные ставки и закрывая свои маркетинговые офисы. С 1 января 2012 года финансовые учреждения больше не продают бумажные сберегательные облигации. В настоящее время сберегательные облигации предлагаются в двух формах: облигации серии EE и серии I. Облигации серии EE выплачивают фиксированную процентную ставку, но гарантированно выплачивают не менее чем вдвое больше цены покупки по достижении первоначального срока погашения в 20 лет; если начисленные проценты не привели к удвоению первоначальной суммы покупки, казначейство производит единовременную корректировку через 20 лет, чтобы компенсировать разницу. Они продолжают приносить доход до 30 лет. Облигации серии I имеют переменную процентную ставку, состоящую из двух компонентов. Первый – это фиксированная ставка, которая остается постоянной на протяжении всего срока действия облигации; второй компонент – переменная ставка, пересматриваемая каждые шесть месяцев с момента покупки облигации на основе текущего уровня инфляции, измеряемого индексом потребительских цен для городских потребителей (CPI U) за шестимесячный период, заканчивающийся за месяц до даты пересмотра. В периоды дефляции отрицательный уровень инфляции может свести на нет доходность фиксированной части, но общая ставка не может опуститься ниже 0%, и облигация не потеряет в стоимости.
0-процентный сертификат задолженности
"Сертификат задолженности" (C of I) выпускается исключительно через систему TreasuryDirect. Это автоматически продлеваемая ценная бумага со сроком погашения в один день, которую можно приобрести на любую сумму до 1000 долларов США, и она не приносит процентного дохода. Инвестор может использовать сертификаты задолженности для хранения средств на счете TreasuryDirect с целью последующей покупки ценных бумаг, приносящих процентный доход.
Серия счетов правительства
Серия государственных счетов является основным видом государственных долговых обязательств внутри правительства. Правительство выпускает ценные бумаги GAS для федеральных департаментов и федеральных учреждений, таких как Федеральная корпорация по страхованию депозитов, располагающих избыточными денежными средствами.
Серия государственных и местных органов власти
Серия государственных и местных органов власти (SLGS) выпускается для государственных структур ниже федерального уровня, располагающих избыточными денежными средствами, полученными от продажи освобожденных от налогов облигаций. Федеральный налоговый кодекс обычно запрещает инвестировать эти средства в ценные бумаги с доходностью выше, чем у исходной облигации, однако ценные бумаги SLGS не подпадают под это ограничение. Казначейство выпускает ценные бумаги SLGS по своему усмотрению и неоднократно приостанавливало их продажу для соблюдения федерального лимита государственного долга.
Внутренние
В июне 2023 года примерно 25 триллионов долларов США в виде обращающихся ценных бумаг Казначейства, что составляет 76% государственного долга, находились в собственности внутренних держателей. Из этой суммы 6,9 триллиона долларов, или 21% долга, принадлежало агентствам федерального правительства. Эти внутриправительственные активы функционируют как срочные вклады избыточных и резервных средств агентств в Казначейство. Федеральный резервный банк Нью-Йорка также являлся значительным держателем в качестве рыночного агента системы Федерального резерва, с 5,5 триллионами долларов, или примерно 17%. Среди других внутренних держателей были паевые инвестиционные фонды (2,6 триллиона долларов), органы государственной власти штатов и местного самоуправления (2,0 триллиона долларов), банки (1,6 триллиона долларов), частные пенсионные фонды (900 миллиардов долларов), страховые компании (412 миллиардов долларов) и различные частные организации и физические лица (5,2 триллиона долларов, включая 178 миллиардов долларов в виде сберегательных облигаций).
Международный
По состоянию на 30 июня 2023 года основными иностранными держателями казначейских ценных бумаг США являются:
Держатель долга Общая сумма (в млрд долларов США) Изменение с июня '22 (%) Доля долгосрочного долга (%)1,103.5834.1670.0+9%330.1+22%329.0+8%304.3+5%276.4273.8+34%273.7241.1+4%235.1+13%227.5+1%216.0198.9+7%186.6+4%Прочие1,912.9+14%Всего7,613.2+3%