Введение

Форма краткосрочного заимствования

Соглашение о репо, также известное как репо, РП или соглашение о продаже с обратным выкупом, является формой краткосрочного заимствования, преимущественно в государственных ценных бумагах. Дилер продает базовый актив инвесторам и, по соглашению между сторонами, выкупает его вскоре после этого, обычно на следующий день, по немного более высокой цене. Рынок репо является важным источником финансирования для крупных финансовых институтов в небанковском секторе, который по объему достиг масштабов, сопоставимых с традиционным банковским сектором. Крупные институциональные инвесторы, такие как фонды денежного рынка, предоставляют средства финансовым институтам, таким как инвестиционные банки, либо в обмен на (либо под залог) обеспечения, например, казначейских облигаций и ценных бумаг, обеспеченных ипотекой, находящихся в собственности финансовых институтов-заемщиков. Ежедневный объем сделок с обеспечением на рынках репо в США оценивается примерно в 1 триллион долларов. В сентябре 2019 года Федеральная резервная система США выступила в роли инвестора, предоставив средства на рынках репо, когда ставки по однодневным кредитам резко возросли из-за ряда технических факторов, ограничив предложение доступных средств. Хотя эта операция аналогична кредиту и оказывает схожий экономический эффект, терминология отличается от используемой при кредитовании: продавец юридически выкупает ценные бумаги у покупателя по истечении срока сделки. Однако ключевой особенностью репо является то, что они юридически рассматриваются как единая транзакция (что особенно важно в случае неплатежеспособности контрагента) и не как продажа и последующий выкуп в целях налогообложения. Структурируя сделку как продажу, репо обеспечивает значительную защиту кредиторов от действия обычных положений законодательства США о банкротстве, таких как автоматическое приостановление и положения об избежании сделок.

Залог

Почти любая ценная бумага может быть использована в репо, хотя предпочтительнее высоколиквидные, поскольку их легче реализовать в случае дефолта и, что более важно, их можно легко приобрести на открытом рынке, где покупатель создал короткую позицию по ценной бумаге, используемой в репо, посредством обратного репо и рыночной продажи; соответственно, неликвидные ценные бумаги не рекомендуются. Казначейские или государственные краткосрочные облигации, корпоративные и государственные облигации, а также акции могут использоваться в качестве "обеспечения" в репо-сделке. Однако, в отличие от обеспеченного кредита, юридическое право собственности на ценные бумаги переходит от продавца к покупателю. Купоны (проценты, причитающиеся владельцу ценных бумаг), выплачиваемые в период, пока покупатель репо владеет ценными бумагами, фактически обычно передаются непосредственно продавцу репо. Это может показаться контринтуитивным, поскольку юридическое право собственности на обеспечение принадлежит покупателю на протяжении всего срока действия соглашения репо. Соглашение может предусматривать, что покупатель получает купон, а сумма, подлежащая выплате при обратном выкупе, корректируется для компенсации, хотя это более характерно для сделок продажи с обратным выкупом.

Сверхзалоговые обязательства (стрижка)

Кроме того, инвестор/кредитор может потребовать залог, стоимость которого превышает сумму займа. Эта разница и называется "дисконтом" (или "хеиркат"). Эти понятия проиллюстрированы на диаграмме и в разделе уравнений. Когда инвесторы оценивают риски как более высокие, они могут устанавливать более высокие ставки репо и требовать больший дисконт (или "хеиркат").

Реверсная репо-система

В то время как операция репо предполагает, что покупатель ценных бумаг выступает кредитором денежных средств для продавца ценных бумаг, который, по сути, берет эти средства в долг под проценты (ставка репо), при этом проданные ценные бумаги служат обеспечением, обратная репо-операция предполагает, что продавец ценных бумаг предоставляет покупателям, располагающим денежными средствами, возможность фактически выдать им кредит под проценты, а приобретенные ценные бумаги служат обеспечением. Например, банк с денежными депозитами может предоставить их в обратную репо-операцию для получения процентов и выполнения собственных требований к обеспечению (как депозитный банк), используя полученное в рамках сделки обеспечение.

Кредитование ценными бумагами

При операциях по ценным бумагам в качестве кредита цель состоит во временном получении ценных бумаг для других целей, таких как покрытие коротких позиций или использование в сложных финансовых структурах. Ценные бумаги обычно предоставляются в кредит за вознаграждение, а сделки по кредитованию ценных бумаг регулируются иными видами юридических соглашений, чем репо. Репо традиционно использовались как форма кредита под залог и рассматривались как таковые в целях налогообложения. Однако современные соглашения о репо часто позволяют стороне, предоставившей денежные средства, продать ценную бумагу, предоставленную в качестве залога, и заменить ее идентичной ценной бумагой при обратном выкупе.

Обратное репо

Обратное репо – это, по сути, то же самое соглашение о репо, но рассмотренное с точки зрения покупателя, а не продавца. Соответственно, продавец, осуществляющий сделку, называет ее "репо", а покупатель в той же сделке – "обратным репо". Таким образом, "репо" и "обратное репо" – это один и тот же вид операции, просто описываемый с противоположных позиций. Термин "обратное репо с продажей" обычно используется для описания открытия короткой позиции по долговому инструменту, когда покупатель в репо-сделке немедленно продает ценную бумагу, предоставленную продавцом, на открытом рынке. В день расчетов по репо покупатель приобретает соответствующую ценную бумагу на открытом рынке и передает ее продавцу. В рамках такой короткой сделки покупатель рассчитывает на снижение стоимости данной ценной бумаги в период между датой репо и датой расчетов.

Применение

Для покупателя репо – это возможность инвестировать денежные средства на индивидуально согласованный срок (в других инвестициях сроки обычно ограничены). Это краткосрочная и более безопасная инвестиция, поскольку инвестор получает обеспечение. Ликвидность рынка репо высокая, а ставки конкурентоспособны для инвесторов. Денежные фонды являются крупными участниками рынка репо. Для трейдеров в торговых компаниях репо используются для финансирования длинных позиций (в ценных бумагах, предоставляемых в качестве обеспечения), получения доступа к более дешевому финансированию для длинных позиций в других спекулятивных инвестициях и закрытия коротких позиций в ценных бумагах (путем проведения "обратной репо-операции с последующей продажей").

Использование репо Федеральной резервной системы США

Когда сделки РЕПО совершаются Федеральным комитетом по операциям на открытом рынке Федеральной резервной системы, они увеличивают резервы в банковской системе, а затем, по истечении определенного срока, изымают их; обратные РЕПО сначала уменьшают резервы, а затем возвращают их обратно. Этот инструмент также может использоваться для стабилизации процентных ставок, и Федеральная резервная система использовала его для приведения ставки по федеральным фондам в соответствие с целевым уровнем. В рамках соглашения РЕПО Федеральная резервная система (ФРС) покупает казначейские ценные бумаги США, ценные бумаги государственных агентств США или обеспеченные ипотекой ценные бумаги у первичного дилера, который обязуется выкупить их обратно, как правило, в течение одного-семи дней; обратное РЕПО – это противоположная операция. Таким образом, ФРС описывает эти сделки с точки зрения контрагента, а не со своей собственной. Если Федеральная резервная система является одной из сторон сделки, РЕПО называется "системным РЕПО", но если она торгует от имени клиента (например, иностранного центрального банка), то это называется "клиентским РЕПО". До 2003 года ФРС не использовала термин "обратное РЕПО", поскольку считала, что он подразумевает заимствование средств (что противоречит ее уставу), и вместо этого использовала термин "сопоставимая продажа".

Использование Резервным банком Индии репо

В Индии Резервный банк Индии (РБИ) использует операции репо и обратного репо для увеличения или уменьшения денежной массы в экономике. Ставка, по которой РБИ кредитует коммерческие банки, называется ставкой репо. В случае инфляции РБИ может повысить ставку репо, тем самым снижая заинтересованность банков в заимствованиях и сокращая денежную массу в экономике. По состоянию на сентябрь 2020 года ставка репо РБИ установлена на уровне 4,00%, а ставка обратного репо – на уровне 3,35%.

Использование репо Lehman Brothers как неправильно классифицированной продажи

Инвестиционный банк Lehman Brothers использовал репо, известные как "репо 105" и "репо 108", в качестве нестандартного метода бухгалтерского учета для искусственного завышения показателей прибыльности в течение нескольких дней в период отчетности, ошибочно классифицируя эти репо как реальные продажи. Генеральный прокурор штата Нью-Йорк Эндрю Куомо заявил, что эта практика была мошеннической и осуществлялась под контролем аудиторской фирмы Ernst & Young. В отношении E&Y выдвинуты обвинения, согласно которым фирма одобрила использование репо для "тайного вывода десятков миллиардов долларов ценных бумаг из баланса Lehman Brothers с целью создания ложного впечатления о ее ликвидности, что привело к обману инвесторов". В случае Lehman Brothers репо использовались в качестве схем Тобаши для временного сокрытия значительных убытков посредством намеренно спланированных, незавершенных сделок в период отчетности. Это неправомерное использование репо аналогично свопам, использованным Goldman Sachs в рамках операции "Греческая долговая маска", которые также представляли собой схему Тобаши, позволявшую юридически обходить правила дефицита Маастрихтского договора для стран-членов Европейского Союза и давали Греции возможность "скрыть" более 2,3 миллиарда евро долга.

Риски

[[Файл:Repo SOFR. png|thumb|right|400px|Ставка финансирования на одну ночь, обеспеченная ценными бумагами (Secured Overnight Financing Rate) или SOFR, – прокси для ставки репо на одну ночь. В сентябре 2019 года SOFR значительно выросла, что привело к вмешательству Федеральной резервной системы США. Кредитный риск, связанный с репо, подвержен влиянию множества факторов: срока репо, ликвидности обеспечения, надёжности участвующих контрагентов и т.д. Определённые виды репо-операций привлекли внимание финансовой прессы из-за технических сложностей расчётов после краха Refco в 2005 году. Иногда сторона, участвующая в сделке репо, может не иметь в наличии конкретной облигации по окончании срока действия договора репо. Это может вызвать цепную реакцию неисполнений обязательств от одной стороны к другой, пока различные стороны не совершат сделки с одним и тем же базовым активом. Внимание средств массовой информации сосредоточено на попытках смягчить последствия этих неисполнений. В 2008 году, после краха Lehman Brothers, внимание было обращено на форму, известную как репо 105, поскольку утверждалось, что она использовалась в качестве бухгалтерского приёма для сокрытия ухудшающегося финансового положения Lehman. Другой спорной формой репо является "внутреннее репо", которое впервые привлекло внимание в 2005 году. В 2011 году было предположено, что репо, использовавшиеся для финансирования рискованных сделок с европейскими государственными облигациями, могли стать механизмом, посредством которого MF Global поставила под угрозу несколько сотен миллионов долларов средств клиентов перед своим банкротством в октябре 2011 года. Значительная часть обеспечения по репо, как считается, была получена путём повторного использования (реипотеки) другого обеспечения, принадлежащего клиентам. В сентябре 2019 года Федеральная резервная система США выступила в роли инвестора, предоставив средства на рынках репо, когда ставки по однодневным кредитам резко возросли из-за ряда технических факторов, ограничив предложение доступных средств.